建筑板塊走強 估值有望快速回升中國交建:投資收益帶動業(yè)績增長,海外業(yè)務貢獻穩(wěn)步提升【龍元建設(600491)、股吧】:業(yè)績符合預期,定增融資完成加速PPP項目執(zhí)行葛洲壩:盈利水平持續(xù)提升,在手訂單飽滿保障全年業(yè)績中國鐵建:公司經(jīng)營穩(wěn)健,在手訂單充足助業(yè)績穩(wěn)增

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　　建筑板塊走強 估值有望快速回升

　　昨日建筑板塊上漲3.54%，中國交建、龍元建設、成都路橋漲停，葛洲壩、中國鐵建、【中國建筑(601668)、股吧】分別大漲7.57%、7.43%、7.13%。

　　分析人士表示，行業(yè)的基本面不必過于悲觀，未來會有邊際改善空間；即使投資增速持續(xù)下降，行業(yè)集中度提升下龍頭公司業(yè)績仍能較長時間穩(wěn)健中速增長；目前板塊悲觀情緒有所緩解，建筑板塊許多公司估值有望快速上升。

　　建筑板塊反彈明顯

　　昨日上證指數(shù)上漲1.07%，建筑板塊率先走強，截至收盤，建筑板塊指數(shù)上漲3.54%,板塊內多只個股大漲，中國交建、龍元建設、【成都路橋(002628)、股吧】漲停，葛洲壩、中國鐵建、中國建筑分別大漲7.57%、7.43%、7.13%。

　　分析人士表示，上周央行和銀保監(jiān)會鼓勵銀行要加大信貸投放和投資信用債，壓制建筑板塊的信用悲觀預期或有望加快改善，建筑板塊悲觀峰值時期有望逐漸過去。

　　2018年上半年，全國基建投資(不含電力等)同比增長7.3%，根據(jù)【興業(yè)證券(601377)、股吧】計算的全口徑數(shù)據(jù)，前6月基建投資累計增速為3.3%，其中，5月和6月增速分別為-1.1%、-0.9%，連續(xù)兩個月份出現(xiàn)負增長。分構成來看，基建投資的三大主要構成部分(電力熱力、交運倉儲、水利公共設施等)均出現(xiàn)負增長的情況。

　　在已經(jīng)披露的建筑行業(yè)上市公司上半年經(jīng)營情況來看，多家公司業(yè)績增長情況良好。具體來看，中國建筑7月16日公告稱，2018年上半年，公司新簽合同額為12140億元，同比增長1.60%；龍元建設7月17日公告稱2018年上半年累計新承接項目96項，合計184.8億元，同比增長8.79%；【中國鐵建(601186)、股吧】7月20日公告稱2018年上半年新簽合同額6090.29億元，同比增長10.39%。

　　根據(jù)已經(jīng)披露2018年上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)的上市建筑公司來看，2018年上半年大型建筑央企新簽訂單同比增長4.4%，建筑民企上半年訂單同比增長33.9%。

　　興業(yè)證券認為，此前市場對于建筑板塊悲觀的預期邊際上有所修復，建筑板塊短期會有反彈。

　　兩角度選擇反彈標的

　　除了訂單增長，建筑板塊的反彈也與政策有關。分析人士表示，上周央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會分別發(fā)布相關金融監(jiān)管文件，從監(jiān)管文件的內容來看，與此前資管新規(guī)的核心監(jiān)管原則基本一致，但是部分細節(jié)較之前有所放松，一定程度上緩解了此前市場普遍擔憂的信用問題，對融資環(huán)境和信用環(huán)境都起到了改善的作用，在此前市場對于建筑板塊悲觀的預期邊際上有所修復。

　　市場對建筑板塊的悲觀預期從基金倉位可見一斑，公募基金二季報顯示，二季度重倉建筑板塊的倉位比例為0.79%，低配比例為2.84%，是2013年以來的最低配置水平。

　　天風證券表示，今年以來較緊信用環(huán)境使投資增速快速下行，建筑板塊估值持續(xù)向下調整，大量優(yōu)秀公司即使今年保持不錯的業(yè)績增長，估值也已下調近30%，PEG指標更是顯示出部分公司股價被嚴重低估。建筑行業(yè)內業(yè)績增長穩(wěn)健、估值非理性下跌的公司已具投資機會。

　　另一方面，興業(yè)證券表示，壓制建筑板塊估值的核心因素并未發(fā)生變化，建筑板塊迎來反彈契機，但難以出現(xiàn)趨勢性行情。

　　對于反彈標的，興業(yè)證券建議按照兩個角度來選擇個股，第一，中報業(yè)績符合預期，三季報業(yè)績仍將延續(xù)增長趨勢；第二，前期明顯超跌。

　　建筑板塊走強 估值有望快速回升【中國交建(601800)、股吧】:投資收益帶動業(yè)績增長,海外業(yè)務貢獻穩(wěn)步提升龍元建設:業(yè)績符合預期,定增融資完成加速PPP項目執(zhí)行葛洲壩:盈利水平持續(xù)提升,在手訂單飽滿保障全年業(yè)績中國鐵建:公司經(jīng)營穩(wěn)健,在手訂單充足助業(yè)績穩(wěn)增

　　中國交建（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　中國交建:投資收益帶動業(yè)績增長,海外業(yè)務貢獻穩(wěn)步提升

　　中國交建 601800

　　研究機構：【廣發(fā)證券(000776)、股吧】 分析師：姚遙 撰寫日期：2018-04-12

　　4季度凈利大幅增長,轉讓【振華重工(600320)、股吧】股權產生大額投資收益

　　公司17年實現(xiàn)營收4828.04億,同比增長11.83%,實現(xiàn)歸母凈利潤205.81億,同比增長22.92%。分季度來看,公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4歸母凈利潤同比分別增長+36.2%/-6.8%/-1.4%/+61.8%,Q4增速較高主要由于處置子公司振華重工使投資收益增加。公司17年投資收益為70.95億元,同比增長275.5%,投資收益增加主要由于轉讓振華重工股權、子公司處置金融資產等取得收益。公司17年實現(xiàn)扣非凈利150.3億,同比減少0.69%。公司17年毛利率14.0%,同比下降0.93pct,主要由于營改增政策、部分項目分包成本高影響;凈利率為4.4%,同比提高0.43pct,盈利能力總體保持穩(wěn)定。另外,公司17年資產負債率為75.8%,較16年下降0.9pct。

　　公司在手訂單充裕,公路與市政新簽訂單增速較快

　　公司17年新簽合同額為9000.2億元,同比增長23.2%;在手合同額為13721億元,同比增長24.8%,在手訂單收入比為2.8。分業(yè)務來看,公司17年基建建設/基建設計/疏浚業(yè)務/裝備制造分別新簽訂單7830/375/485/196億元,同比分別增長+27.9%/-2.7%/+22.6%/-38.7%。基建建設業(yè)務新簽合同額增長較快主要得益于道橋工程在傳統(tǒng)市場份額穩(wěn)固,以及市政環(huán)保領域PPP投資類形式開展項目增加。分地區(qū)來看,國內新簽6744.3億元,同比增長33.0%,海外新簽2255.85億元,同比增長0.8%。

　　海外業(yè)務收入比重提高,發(fā)行可轉債改善資本結構

　　公司17年海外業(yè)務收入占比總收入達到24.4%,創(chuàng)歷史新高。其中,東南亞新簽訂單占比47%,同比增長222%,海外業(yè)務未來有望將成為公司營收的重要增長點。公司17年9月公開發(fā)行的A股可轉債方案已獲國務院國資委批復,擬發(fā)行可轉債不超過200億,目前需證監(jiān)會審核通過后方可實施,可轉債的發(fā)行有助于公司資本結構的改善,推動國企去杠桿。公司17年實際發(fā)起設立基金規(guī)模492億元,為計劃的60%,18年擬計劃發(fā)起新設基金523億元,公司及下屬子公司計劃認購基金總額為128億元。

　　盈利預測與投資評級

　　盈利預測基本假設如下:(1)營業(yè)收入:受基建投資增速下滑預期影響,預計18年基建業(yè)務增速較17年有所下滑,此后保持基本穩(wěn)定;(2)毛利率:公司17年毛利率為14.0%,較16年略有下降,公司積極進行成本管控,預計未來毛利率將基本保持穩(wěn)定并略有回升;(3)期間費用率:公司17年期間費用率與16年基本持平,對資金成本的管控將降低財務費用,核心高管激勵將提升管理費用,預計未來費用率將保持穩(wěn)定。公司17年在手訂單充足,剝離振華重工之后,將聚焦基建主業(yè)發(fā)展。公司近年海外工程新簽訂單逐年增加,收入占比提高,外延并購進展順利,有望增厚公司業(yè)績。我們看好公司中長期發(fā)展,預計18-20年公司歸母凈利潤分別為228.9、252.6、277.9億元,對應EPS分別為1.41、1.56、1.72元,按最新收盤價對應18年PE 9倍,估值水平較低,維持“買入”評級。

　　風險提示:海外業(yè)務拓展不及預期;“一帶一路”政策不及預期;投資并購成果不及預期;國內外基建市場不景氣。

　　建筑板塊走強 估值有望快速回升中國交建:投資收益帶動業(yè)績增長,海外業(yè)務貢獻穩(wěn)步提升龍元建設:業(yè)績符合預期,定增融資完成加速PPP項目執(zhí)行【葛洲壩(600068)、股吧】:盈利水平持續(xù)提升,在手訂單飽滿保障全年業(yè)績中國鐵建:公司經(jīng)營穩(wěn)健,在手訂單充足助業(yè)績穩(wěn)增

　　龍元建設（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　龍元建設:業(yè)績符合預期,定增融資完成加速PPP項目執(zhí)行

　　龍元建設 600491

　　研究機構：【申萬宏源(000166)、股吧】 分析師：李楊,李峙屹 撰寫日期：2018-05-04

　　公司2017年凈利潤同比增長74.1%,18Q1凈利潤同比增長80.9%,符合我們的預期。2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入178.7億元,同比增長22.5%,其中與PPP項目相關的施工收入貢獻收入42.3億,同比增長410%,PPP項目投資運營收入貢獻2.66億,同比增長158%,公司全年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤6.07億元,同比增長74.1%,分季度來看2017Q1/Q2/Q3/Q4單季分別實現(xiàn)收入39.66億/42.87億/43.04億/53.16億,同比增長-2.88%/35.52%/32.66%/29.76%,單季分別貢獻利潤1.19億/1.13億/1.32億/2.42億,同比增長73.49%/82.71%/80.03%/67.63%,2018Q1實現(xiàn)營業(yè)收入53.98億元,同比增長36.11%,實現(xiàn)凈利潤2.16億元,較去年同期增長80.91%,公司17年至18Q1凈利潤高增長主要為PPP業(yè)務收入占比提升貢獻。

　　PPP業(yè)務逐步落地改善公司盈利能力,公司17年凈利率提升1.02個百分點,18Q1凈利率提升1.02個百分點。2017公司綜合毛利率較去年同期基本持平,剔除“營改增”影響,營業(yè)利潤率同比提升1.29個百分點,主要系PPP業(yè)務毛利率(12.46%)高于傳統(tǒng)建筑施工業(yè)務(7.16%),后續(xù)隨著PPP收入規(guī)模不斷擴大、利潤比重逐步提高,公司盈利能力有望繼續(xù)獲得提升;17年公司期間費用率同比提升0.05個百分點至2.69%,主要系財務費用率同比提升0.07個百分點至0.68%所致,一方面系公司根據(jù)發(fā)展需要補充流動資金與相關業(yè)務借款較多,支付資金成本上升,另一方面去年同期產生較多匯兌收益對財務的正向貢獻消除;17年公司銷售費用率同比下降0.03個百分點,管理費用率去16年基本持平,公司資產減值損失占營業(yè)收入比重同比下降0.87個百分點至0.55%,綜合影響下公司凈利率提升1.02個百分點至3.42%。公司2018Q1綜合毛利率為9.64%,同比提升1.0個百分點,18Q1公司經(jīng)營業(yè)務有所增加,管理費用率同比下降0.34個百分點至2.40%,財務費用率同比提升0.39個百分點至1.10%,綜合影響下2018Q1公司凈利率提升1.02個百分點。

　　17年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與投資活動產生現(xiàn)金流凈額合計較去年同期多流出38.24億元,18Q1同比多流出12.86億元。17年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-4.15億元,同比多流出15.72億元,收現(xiàn)比69.6%,同比下降25.1個百分點,付現(xiàn)比49.36%,同比下降11.16個百分點,投資活動產生的現(xiàn)金凈額由于PPP項目大力推進同比多流出22.5億元(主要為支出PPP項目前期款項37.1億),18Q1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-9.33億,同比多流出8.26億,投資性現(xiàn)金流凈額同比多流出3.97億元,但現(xiàn)金流出已較17Q4已有明顯改善,18Q1公司應收賬款環(huán)比17Q4下降22.5億元,預收款環(huán)比增加5.43億元,長期應收款環(huán)比17Q4增加15.35億,存貨環(huán)比增加13.79億元,公司PPP項目啟動期投資款支出造成前期現(xiàn)金流出較大,后續(xù)隨著銀行融資逐步到位有望得到改善。

　　積極推進PPP業(yè)務,加快實現(xiàn)轉型升級:1)加大運營資源投入,完善PPP全生命周期產業(yè)鏈結構。

　　堅定PPP為戰(zhàn)略發(fā)展方向,17年在以母公司為主體、龍元明城和杭州城投為兩翼的基礎上,控股或參股成立了龍元天冊、龍元養(yǎng)護、益城停車等專業(yè)運營機構,不斷加大運營類資源投入,截止目前公司累計與超過60家品牌運營商建立了戰(zhàn)略合作伙伴關系,形成了“一體兩翼+N專業(yè)公司”的格局,為公司在PPP重運營的新時代提升核心競爭力奠定了堅實的基礎。2)公司承接項目優(yōu)質,利潤率水平較高。公司對市場上的大量項目進行了跟蹤和篩選,2015年承接PPP業(yè)務76.53億元,2016年承接223.8億元,2017年承接320.8億,全年成立SPV公司21家(截止17年底公司共投資設立SPV公司40家),SPV公司的快速落地為PPP項目的施工與融資奠定了良好的基礎,公司承接的PPP項目覆蓋市政、交通、農林水利、社會事業(yè)等領域,項目優(yōu)質,為后續(xù)業(yè)績的釋放提供充足保證。3)融資能力突出,定增用于PPP項目保障業(yè)務發(fā)展,發(fā)行底價構筑一定安全邊際。公司通過多種方式融資支持PPP業(yè)務發(fā)展,除債券融資外,18年4月公司第一期應收賬款ABS獲得上海證券交易所批準,注冊規(guī)模為5.19億元,期限為2.5年,成為國內首單民營企業(yè)作為原始權益人獲批注冊的工程類應收賬款ABS產品;同時公司以10.71元/股的價格非公開發(fā)行不超過2.68億股,募集不超過28.67億元用于PPP項目投資,定增發(fā)行底價與目前股價倒掛15%,構筑一定安全邊際。

　　上調18-19年盈利預測,新增2020年盈利預測,維持“增持”評級:公司在手訂單執(zhí)行順利,定增完成后PPP項目開展保證能力加強,上調18-19年盈利預測,新增2020年盈利預測,預計公司18-20年凈利潤為10.03億/14.02億/18.93億,原值(8.88億/12.44億),增速分別為65%/40%/35%;對應PE分別為14X/10X/7X。

　　建筑板塊走強 估值有望快速回升中國交建:投資收益帶動業(yè)績增長,海外業(yè)務貢獻穩(wěn)步提升龍元建設:業(yè)績符合預期,定增融資完成加速PPP項目執(zhí)行葛洲壩:盈利水平持續(xù)提升,在手訂單飽滿保障全年業(yè)績中國鐵建:公司經(jīng)營穩(wěn)健,在手訂單充足助業(yè)績穩(wěn)增

　　葛洲壩（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　葛洲壩:盈利水平持續(xù)提升,在手訂單飽滿保障全年業(yè)績

　　葛洲壩 600068

　　研究機構：平安證券 分析師：嚴曉情 撰寫日期：2018-05-04

　　18Q1業(yè)績增速有所放緩,盈利水平持續(xù)提升:公司18Q1收入與歸母凈利同比分別增長-9.92%和+1.51%,業(yè)績增速放緩一方面是由于部分項目未到收入確認時點,18Q1存貨(727.87億元)同比增長42.51%,導致收入小幅下降;另一方面是由于少數(shù)股東權益占比提升拖累業(yè)績增長,公司18Q1少數(shù)股東權益占比為32.07%,同比增長7.80pct。公司盈利水平持續(xù)提升,17Q1-18Q1單季度毛利率為分別為11.26%/11.56%/12.06%/13.07%/15.73%(同比增加4.47pct),凈利率分別為4.25%/4.50%/4.63%/5.47%/5.34%(同比增加1.09pct)。

　　期間費用率小幅增長,付現(xiàn)比提升影響經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn):公司18Q1期間費用率為9.55%,同比增加2.91pct,其中銷售費用率為1.25%,同比增加0.33pct,管理費用率為5.58%,同比增加1.29pct,財務費用率為2.72%,同比增加1.28pct。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓,18Q1經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出98.23億元,同比增長+65.42%,主要原因是公司報告期內付現(xiàn)比增長較快,達159.76%,同比增加33.77pct。

　　新簽合同穩(wěn)健增長,PPP清庫完成將利好公司項目推進:公司18Q1新簽合同金額為798.48億元,同比增長+15.69%,其中國內新簽合同536.82億元,同比增長+28.72%,海外新簽合同261.66億元,同比增長-4.19%。近期財政部、福建省財政廳分別發(fā)布了針對PPP示范項目庫和福建省內PPP項目庫的規(guī)范清理結果,我們認為隨著PPP清庫結果陸續(xù)出爐及立法的推進,PPP項目落地將提速,未來公司訂單有望持續(xù)釋放。我們預計目前公司在手訂單超過3000億元,訂單飽滿將支撐公司業(yè)績穩(wěn)健增長。

　　盈利預測與投資建議:公司在手訂單充足,將保障公司2018年業(yè)績穩(wěn)健增長。PPP清庫結果陸續(xù)公布利好PPP項目推進,公司訂單有望持續(xù)釋放。維持公司2018-2020年EPS預測為1.19元、1.34元和1.49元,對應當前股價PE分別為7.0倍、6.2倍和5.5倍,維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示:PPP項目推進不達預期:公司在手訂單中PPP項目占比較高,如果未來因為政策收緊、融資成本上行等原因導致項目執(zhí)行進度放緩,將影響公司業(yè)績增長;海外訂單執(zhí)行不達預期:公司新簽訂單中海外訂單占比較高,且主要集中在發(fā)展中國家,如果未來項目所在國出現(xiàn)政治動蕩或戰(zhàn)爭等不可抗力因素,將對公司業(yè)績造成負面影響;環(huán)保業(yè)務開展不及預期:近年來公司環(huán)保業(yè)務營收規(guī)模快速擴張,但目前毛利率仍處較低水平,如果公司再生資源產業(yè)園落地不及預期導致利潤率提升緩慢,將對公司未來業(yè)績增長形成不良影響。

　　建筑板塊走強 估值有望快速回升中國交建:投資收益帶動業(yè)績增長,海外業(yè)務貢獻穩(wěn)步提升龍元建設:業(yè)績符合預期,定增融資完成加速PPP項目執(zhí)行葛洲壩:盈利水平持續(xù)提升,在手訂單飽滿保障全年業(yè)績中國鐵建:公司經(jīng)營穩(wěn)健,在手訂單充足助業(yè)績穩(wěn)增

　　中國鐵建（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　中國鐵建:公司經(jīng)營穩(wěn)健,在手訂單充足助業(yè)績穩(wěn)增

　　中國鐵建 601186

　　研究機構：廣發(fā)證券 分析師：姚遙 撰寫日期：2018-04-11

　　公司業(yè)績穩(wěn)健增長,設計與物流業(yè)務利潤增速較快

　　公司17年實現(xiàn)營收6809.8億,同比增長8.21%,實現(xiàn)歸母凈利潤160.6億,同比增長14.70%。盈利能力方面,公司17年毛利率為9.24%,較16年基本持平,凈利率為2.48%,同比提高0.12pct;17年綜合費用率為4.92%,與16年基本持平。公司17年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為254億,同比減少32%,收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為1.005與0.95,同比分別下降0.15pct與上升3.98pct,現(xiàn)金流量情況略有變差。而公司17年資產負債率為78.3%,同比下降2.16pct,負債狀況有所改善。此外,公司17年計提資產減值損失44.7億,同比16年上漲38.7億,原因是由于受房地產市場調控的影響,公司出于謹慎性原則對房地產資產計提了31.3億元的存貨跌價損失。

　　新簽訂單同比增長24%,交通運輸及房建訂單比重高

　　公司17年新簽合同額為15083億元,同比增長23.72%;在執(zhí)行未完成合同額為23966.3億元,同比增長21.18%,在手訂單為17年營收3.5倍。根據(jù)公司年報披露的18年經(jīng)營計劃,公司18年預計新簽合同額15100億元。新簽項目中,鐵路/公路/城市軌交/房建/市政/水利/機場碼頭分別新簽2153/3979/2048/2054/1971/242/98億,同比分別增長-19%/+52%/+20%/+35%/+41%/+30%/-7%。公路及市政工程新簽增速較快,主要受益于PPP政策改變了項目投融資形式。分區(qū)域來看,境內新簽訂單金額占比93.1%,同比增長26.3%,境外訂單占比6.9%,同比下降2.7%。另外,公司有21個PPP項目被列為國家示范項目,將隨著PPP項目逐步規(guī)范持續(xù)受益。

　　多元化業(yè)務增量可期,可轉債獲批助力開拓主業(yè)

　　17年公司實現(xiàn)地產銷售額684億,同比增長38.3%,銷售面積517萬平米,同比增長18.12%。公司逐漸形成以一二線城市為重點,三四線城市為補充的土地儲備格局,地產板塊的區(qū)域布局更加完善。公司擁有全國最大的工業(yè)裝備制造規(guī)模,在鞏固既有裝備制造優(yōu)勢的基礎上,大力加速推進技術創(chuàng)新,逐漸向高新裝備制造轉型。17年底公司100億元可轉債方案獲批,募集資金將用于進一步拓展主業(yè)。

　　盈利預測與投資評級

　　盈利預測基本假設如下:

　　(1)營業(yè)收入:公司17年新簽訂單15083億元,同比增長23.7%,在手訂單收入比為3.5,未來收入有望保持平穩(wěn)增長態(tài)勢;(2)毛利率:多元化業(yè)務促進公司毛利率小幅上升并保持穩(wěn)定,未來毛利率預計將小幅提升;(3)期間費用率:公司17年費用率4.9%,管理費用未來繼續(xù)保持不變,期間費用率基本維持穩(wěn)定。公司新簽訂單大幅增長,在手訂單充裕為未來業(yè)績提供保障;多元化業(yè)務發(fā)展將為公司帶來更多訂單,可轉債獲批將為公司提供更多募集資金,在國內融資環(huán)境趨緊的前提下利好公司拓展主業(yè)。我們預計2018-2020年公司歸母凈利潤分別為185.6/212.7/241.1億元,對應EPS分別為1.37/1.57/1.78元,按最新收盤價計算18年對應PE為7倍,估值水平較低,維持“買入”評級。

　　風險提示:項目回款不及預期、多元化業(yè)務進展不及預期、海外經(jīng)營風險、匯率風險、固定資產投資增速下滑等。