【廣聯(lián)達(dá)(002410)、股吧】(行情002410,診股):云計(jì)算轉(zhuǎn)化順利,施工業(yè)務(wù)增長放緩有待行業(yè)復(fù)蘇

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：【太平洋(601099)、股吧】(行情601099,診股)證券股份有限公司研究員：王文龍日期：2018-08-01

　　事件:公司7月27日發(fā)布2018年半年度業(yè)績快報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.72億元,同比增長17.86%;營業(yè)利潤約1.598億元,同比下降7.63%;歸母凈利潤約1.47億元,同比增長3.47%。報(bào)告期末預(yù)收款項(xiàng)余額達(dá)3.11億元,較期初增長74.76%,同時公司財(cái)務(wù)狀況良好,資產(chǎn)負(fù)債率為35.88%。

　　公司造價(jià)云轉(zhuǎn)型和SaaS新模式進(jìn)展順利

　　公司造價(jià)業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)步發(fā)展,收入同比增長約19%。公司加強(qiáng)云轉(zhuǎn)型力度,持續(xù)推進(jìn)造價(jià)云業(yè)務(wù),造價(jià)云業(yè)務(wù)范圍及區(qū)域范圍不斷擴(kuò)大,2018年轉(zhuǎn)型地區(qū)將達(dá)11個,用戶轉(zhuǎn)換率、續(xù)費(fèi)率進(jìn)一步提升,造價(jià)業(yè)務(wù)板塊持續(xù)增長,收入同比增長約19%。同時由于云轉(zhuǎn)型,造價(jià)云覆蓋區(qū)域的商業(yè)模式逐漸由產(chǎn)品銷售轉(zhuǎn)向SaaS模式,相關(guān)收入由一次性確認(rèn)轉(zhuǎn)變?yōu)榘捶?wù)期間分期確認(rèn),這導(dǎo)致當(dāng)期營業(yè)收入有所下降,并且可能是公司營業(yè)利潤下降的主要原因,體現(xiàn)為公司報(bào)告期末預(yù)收款項(xiàng)余額較期初大幅增長74.76%達(dá)3.11億元。預(yù)收款的增幅證明了云計(jì)算業(yè)務(wù)的快速推進(jìn)。

　　宏觀環(huán)境致施工業(yè)務(wù)增長相對緩慢,預(yù)計(jì)BIM業(yè)務(wù)依然快速增長

　　施工業(yè)務(wù)板塊聚力戰(zhàn)略整合,收入同比增長約15%。公司加強(qiáng)施工業(yè)務(wù)板塊的戰(zhàn)略整合,重點(diǎn)產(chǎn)品夯實(shí)應(yīng)用價(jià)值并形成系列解決方案。但今年新開工項(xiàng)目集中度較高,公司施工業(yè)務(wù)主要依靠覆蓋率而形成試點(diǎn),因此增速放緩。公司在BIM上的大量前期投入和積累具備長期價(jià)值,將隨新開工率復(fù)蘇而加速增長。行業(yè)對BIM的長期需求邏輯不變。我們預(yù)計(jì)公司2018年、2019年的EPS分別為45元和0. 54元,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　施工業(yè)務(wù)依賴于建筑行業(yè)的新開工率,存在一定不確定性;轉(zhuǎn)云業(yè)務(wù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　【富祥股份(300497)、股吧】(行情300497,診股):業(yè)績略超預(yù)期,全年業(yè)績有望恢復(fù)較高增長

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司研究員：金鑫日期：2018-08-01

　　2018H1業(yè)績重回快速增長通道,舒巴坦系列明顯回暖

　　公司2018年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.22億元,同比增長31.06%,主要受益于公司2018年新簽合同增加、相關(guān)品種的執(zhí)行價(jià)格上漲等因素?？紤]到新增訂單在完成收入確認(rèn)后分?jǐn)偟饺?預(yù)計(jì)公司2018年全年收入增速有望達(dá)25%以上。我們認(rèn)為:1)舒巴坦系列逐步消除2017年負(fù)面影響。受益于下游低庫存、競爭對手停產(chǎn)等因素影響,2018年上半年需求、價(jià)格較2017年均有明顯回升,舒巴坦出廠價(jià)格在2018年1月1日提價(jià)的基礎(chǔ)上,累計(jì)上漲幅度約100%;2)培南系列產(chǎn)品從MAP(美羅培南母核)、BCK(亞胺培南母核)等醫(yī)藥中間體向下游美羅培南、亞胺培南等原料藥粗品拓展,并積極向下游無菌原料藥規(guī)劃,豐富公司產(chǎn)品線的同時提升毛利率水平。

　　公司2018年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元,同比增長30.55%,略超我們預(yù)期。分季度來看,公司2018Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7,021.48萬元,同比增長39.42%,第二季度利潤端同比增速顯著高于第一季度,我們預(yù)計(jì)主要是舒巴坦提價(jià)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降等因素影響。公司2018年上半年銷售毛利率為39.69%,較上年同期基本持平。

　　公司2018年上半年期間費(fèi)用率為14.15%,同比下降1.53個百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.96%、11.26%、0.93%,同比分別上升0.24個百分點(diǎn)、下降0.74個百分點(diǎn)、下降1.03個百分點(diǎn),我們認(rèn)為,公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降的主要原因是美元匯率波動產(chǎn)生的匯兌損益同比大幅增加等因素。

　　積極開發(fā)新型抗菌原料藥

　　公司控股子公司富祥(大連)取得了鹽酸二甲雙胍的臨床批件,積極準(zhǔn)備鹽酸二甲雙胍的車間中試放大工作,生物等效性試驗(yàn)已經(jīng)簽定合同,即將開展臨床研究工作;完成了門冬氨酸鳥氨酸注射劑發(fā)補(bǔ)研究工作,阿加曲班注射液正在進(jìn)行發(fā)補(bǔ)研究。濰坊奧通主要產(chǎn)品目前市場需求旺盛,產(chǎn)銷情況良好。截止上半年,濰坊奧通已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,我們預(yù)計(jì)濰坊奧通已度過培育期,將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。

　　公司與專業(yè)研發(fā)機(jī)構(gòu)展開合作,積極開發(fā)新型抗菌原料藥,為未來的長期發(fā)展進(jìn)行產(chǎn)品儲備。相關(guān)產(chǎn)品中,AAI101已經(jīng)開始正常供貨,用于客戶的三期臨床實(shí)驗(yàn)。AAI101是一種新型的擴(kuò)展譜型β-內(nèi)酰胺酶抑制劑,旨在克服攜帶擴(kuò)展譜β-內(nèi)酰胺酶(ESBLs)的典型革蘭氏陰性醫(yī)院病原體的耐藥性。2017年11月,FDA授予頭孢吡肟/AAI101快速通道資格(Fast Track designation),用于治療復(fù)雜性尿路感染(cUTI),復(fù)雜的腹腔內(nèi)感染(cIAI)和醫(yī)院獲得性細(xì)菌性肺炎/呼吸機(jī)相關(guān)細(xì)菌性肺炎(HABP / VABP)。

　　另一個產(chǎn)品阿維巴坦(Avibactam,NXL-104)已經(jīng)獲得階段性進(jìn)展。阿維巴坦是目前最被看好的新型β-內(nèi)酰胺酶抑制劑, FDA于2015年2月批準(zhǔn)了頭孢他啶/阿維巴坦組合的復(fù)方產(chǎn)品(商品名Avycaz)的新藥申請,用于cUTI及復(fù)雜性腹腔內(nèi)感染cIAI的治療。2018年2月FDA批準(zhǔn)Avycaz的補(bǔ)充新藥申請(sNDA),用于治療革蘭氏陰性菌引起的醫(yī)院獲得性細(xì)菌性肺炎和呼吸機(jī)相關(guān)性細(xì)菌性肺炎(HABP/VABP)。AAI101和阿維巴坦的開發(fā)意味著公司開始往創(chuàng)新性抗菌原料藥供應(yīng)商轉(zhuǎn)型,有望為公司帶來新的增長動能。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格上升導(dǎo)致毛利率水平下降風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)業(yè)鏈整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);在研產(chǎn)品研發(fā)、申報(bào)、上市進(jìn)度不及預(yù)期;產(chǎn)品提價(jià)不及預(yù)期;股東減持風(fēng)險(xiǎn);環(huán)保及生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn);匯兌風(fēng)險(xiǎn)等

　　投資建議

　　未來六個月內(nèi),維持“增持”評級 結(jié)合2018年中報(bào)我們調(diào)整公司18、19年EPS至1.03、1.26元,以7月30日收盤價(jià)18.84元計(jì)算,動態(tài)PE分別為18.27倍和14.98倍。同類型可比上市公司18年市盈率中位值為18.77倍,公司市盈率與行業(yè)平均水平基本持平。我們認(rèn)為:1)公司主導(dǎo)產(chǎn)品基本消化2017年原材料提價(jià)、需求端放緩等因素的影響,同時2018年上半年主導(dǎo)產(chǎn)品的價(jià)格、新增訂單均有所回暖,帶動公司整體業(yè)績增速開始回升,考慮到公司2017年上半年利潤端基數(shù)較低,預(yù)計(jì)公司2018年全年利潤增速有望達(dá)30%以上;2)公司通過收購富祥(大連)、參與并購基金等方式,產(chǎn)業(yè)鏈布局延伸至制劑領(lǐng)域,同時開展無菌原料藥等方面的研發(fā),與公司主業(yè)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),有望形成具有覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈相對完整的抗菌藥物產(chǎn)品梯隊(duì),豐富公司產(chǎn)品品類的同時有望提高公司整體的毛利率水平。我們看好公司未來的發(fā)展,維持“增持”評級。

　　航天信息(行情600271,診股):稅控盤降價(jià)影響逐步消化,下半年助貸業(yè)務(wù)有望擴(kuò)大

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：王文龍日期：2018-08-01

　　事件:公司預(yù)計(jì)2018年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤34,117萬元至38,117萬元,同比減少約34%至41%;預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為68,268萬元至72,268萬元,同比增長約5%至11%。

　　受中油資本(行情000617,診股)股價(jià)下跌影響,歸母凈利潤同比下降。公司作為中油資本第六大股東,由于中油資本股份以公允價(jià)值計(jì)量且變動計(jì)入損益,其股價(jià)下跌影響公司歸母凈利潤約-3.4億元;2018H1公司歸母凈利潤預(yù)計(jì)3.4-3.8億元,同比減少約34%-41%。

　　扣非凈利潤同比增長,稅控盤降價(jià)影響逐漸消化。2017年8月,發(fā)改委下調(diào)增值稅稅控系統(tǒng)產(chǎn)品及維護(hù)服務(wù)價(jià)格,公司當(dāng)年業(yè)績受此影響,在201717H1扣非凈利潤同比增長7.4%的情況下,全年扣非凈利潤同比下降8.1%。此次中告預(yù)報(bào)顯示,2018H1公司扣非凈利潤6.8-7.2億元,同比增長5%-11%,一方面受益于會員制的推進(jìn)使得公司增值服務(wù)收費(fèi)增加,另一方面公司其他業(yè)務(wù)的發(fā)展如諾諾金服等彌補(bǔ)了稅控盤降價(jià)的影響。 政策放寬,助貸業(yè)務(wù)下半年有望突破。今年4月國務(wù)院稱力爭到三季度末小微企業(yè)融資成本明顯降低;6月,央行銀保監(jiān)會等五部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》,深化小微企業(yè)金融服務(wù)。在金融強(qiáng)監(jiān)管形勢得到改善前提下,加之公司自身在企業(yè)用戶資源、渠道資源、數(shù)據(jù)獲取和分析方面的優(yōu)勢,我們認(rèn)為下半年公司助貸業(yè)務(wù)的放貸速度有望恢復(fù)、規(guī)模有望擴(kuò)大,增厚業(yè)績。

　　投資建議:預(yù)計(jì)18、19年EPS分別為1.01元,1.28元,維持“買入”評級!

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:傳統(tǒng)金融機(jī)具需求端進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn);會員制推進(jìn)進(jìn)展不及預(yù)期;由于銀行監(jiān)管趨嚴(yán),放款速度放慢,導(dǎo)致諾諾金服貸款放量速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　分眾傳媒(行情002027,診股):H1凈利潤增長32%,ROE穩(wěn)定打破成本擔(dān)憂,長期堅(jiān)定看好

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源(行情000166,診股)集團(tuán)股份有限公司研究員：周建華日期：2018-08-01

　　事件:公司發(fā)布2018上半年業(yè)績快報(bào),上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.10億元,同比增長26.04%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤40.64億元,同比增長31.61%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.47億元,同比增長32.14%;加權(quán)平均凈利潤產(chǎn)收益率28.2%,同比下降1.07pct。

　　投資要點(diǎn):

　　Q2單季營收增速創(chuàng)兩年新高,H1歸母凈利潤增長32%略超預(yù)期,營業(yè)利潤率提升2.4pct,基本面良好。公司半年度業(yè)績快報(bào)歸母凈利潤增長32%,略超我們之前30%的預(yù)期。Q2單季營收32.2億元,同比增長28.9%,創(chuàng)造僅9個季度的單季營收最高增速;歸母凈利潤21.4億元,同比增長50.1%。上半年?duì)I收及凈利潤均實(shí)現(xiàn)高增速,營業(yè)利潤率由54.8%提升至57.2%,ROE 保持穩(wěn)定,體現(xiàn)公司成本費(fèi)用控制良好,在新潮等競爭對手加入樓宇廣告市場的情況下,平臺優(yōu)勢帶來高議價(jià)權(quán)。我們認(rèn)為公司短期內(nèi)成本費(fèi)用增長可控,利潤率有望保持平穩(wěn)上升,長期市場飽和度提高后,公司仍有望獲得優(yōu)于行業(yè)的盈利水平。

　　樓宇廣告市場持續(xù)高增長,競爭對手帶動行業(yè)擴(kuò)容。根據(jù)CTR 數(shù)據(jù),2018年5月,電梯電視、電梯海報(bào)的刊例收入分別同比增長26.8%、28.4%,大幅超出廣告行業(yè)4.6%的整體增速,體現(xiàn)樓宇廣告對于線下核心消費(fèi)人群的精準(zhǔn)覆蓋,對于品牌廣告主仍有很強(qiáng)的吸引力。在新潮傳媒等競爭者加入樓宇廣告市場,帶動行業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)容。

　　版位擴(kuò)張戰(zhàn)略執(zhí)行力強(qiáng)。公司自2017Q3起現(xiàn)金流量表購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)花費(fèi)顯著增長,體現(xiàn)公司新一輪版位升級擴(kuò)張戰(zhàn)略,與頭部電商三四線渠道下沉,以及北京等一二線城市郊區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)相配套。在海外方面,公司已經(jīng)通過收購及合資等形式,進(jìn)入韓國、新加坡、印尼等市場,未來5-10年將持續(xù)探索超過20億人口的亞洲地區(qū)的業(yè)務(wù)增長空間。

　　與阿里開展廣告投放系統(tǒng)、人臉識別、OTT 智能電視業(yè)務(wù)合作,探索精準(zhǔn)營銷解決方案。

　　相比行業(yè)內(nèi)競爭對手,公司對于主流消費(fèi)人群的覆蓋能力,對于品牌客戶的服務(wù)能力,以及樓宇版位本身的技術(shù)應(yīng)用能力,均具備明顯優(yōu)勢。公司前期已披露阿里及關(guān)聯(lián)方預(yù)計(jì)累計(jì)投資151億元,最終交易完成后累計(jì)持有公司10.32%股份。雙方簽署業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議,在廣告系統(tǒng)服務(wù)、人臉識別技術(shù)、OTT 智能電視廣告等領(lǐng)域開展總額不超過50億元的業(yè)務(wù)合作,利好公司有望借助新的廣告投放系統(tǒng)和阿里巴巴新零售基礎(chǔ)設(shè)施,打通線上線下營銷大數(shù)據(jù),探索人臉識別交互等精準(zhǔn)營銷解決方案。

　　維持盈利預(yù)測和“買入”評級。公司半年報(bào)業(yè)績超預(yù)期增長,打破市場對于行業(yè)競爭激烈后,公司盈利能力下降的擔(dān)憂。公司管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)取心、執(zhí)行力強(qiáng),引入阿里作為戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。我們維持公司2018年-2020年歸母凈利潤65.49億/77.15億/90.60億的盈利預(yù)測,對應(yīng)2018-20年EPS 為0.45/0.53/0.62元,對應(yīng)PE 為24/20/17倍,維持“買入”評級。

　　蘇寧易購(行情002024,診股)1H2018業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評:業(yè)績符合預(yù)期,渠道拓展持續(xù)加速

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：光大證券(行情601788,診股)股份有限公司研究員：唐佳睿,孫路,鄔亮日期：2018-08-01

　　公司1H2018營收同比增長32.29%,歸母凈利潤同比增長1957.38%

　　公司發(fā)布1H2018業(yè)績快報(bào):1H2018公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1107.86億元,同比增長32.29%;實(shí)現(xiàn)利潤總額59.15億元,同比增長1816.78%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤59.97億元,折合EPS0.65元,同比增長1957.38%。公司業(yè)績位于前期披露的半年度業(yè)績預(yù)告修正公告區(qū)間之內(nèi),符合預(yù)期。

　　上半年延續(xù)渠道拓展主旋律,店面經(jīng)營質(zhì)量改善

　　報(bào)告期內(nèi),公司各類型線下渠道延續(xù)高速拓展態(tài)勢:新增蘇寧小店709家(不含擬收購的308家上海迪亞天天門店),小店總數(shù)達(dá)到732家;新增蘇寧易購直營店349家,置換/關(guān)閉直營店172家,直營店總數(shù)達(dá)到2392家;新開蘇寧易購零售云加盟店726家,零售云加盟店總數(shù)達(dá)到765家,另有儲備加盟店資源700余家。家電3C生活店、紅孩子母嬰店、蘇鮮生超市也有不同程度增長,報(bào)告期末店數(shù)分別達(dá)到1536/77/10家。除渠道數(shù)量增長外,公司門店經(jīng)營質(zhì)量也有所提升:公司于大陸地區(qū)的家電3C家居生活專業(yè)店可比門店(2017.1.1及之前所開店面,后同)銷售收入同增5.26%;蘇寧易購直營店可比門店銷售收入同增24.74%;紅孩子可比門店銷售收入同增49.08%。

　　線上平臺持續(xù)增長,物流、金融業(yè)務(wù)有效支撐公司多元并進(jìn)局面

　　線上方面,公司持續(xù)優(yōu)化購物體驗(yàn),強(qiáng)勢布局418、618等大型促銷活動。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)含稅商品交易總規(guī)模883.22億元,同增76.51%,其中自營實(shí)體商品銷售規(guī)模634.53億元,同增53.40%。此外公司物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)逐步完備,金融產(chǎn)品進(jìn)一步豐富,有效支撐了公司多元并進(jìn)局面。

　　略上調(diào)盈利預(yù)測,維持“買入”評級

　　考慮到公司同店增速出現(xiàn)改善以及期間費(fèi)用控制初見成效,我們略上調(diào)對公司18-20年全面攤薄EPS的分別至0.70/0.11/0.14元(之前為0.70/0.10/0.13元),公司線下維持良好增速,線上規(guī)模擴(kuò)容迅速,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:一線城市地產(chǎn)景氣度下降,居民消費(fèi)需求增速未達(dá)預(yù)期。

　　蘇交科(行情300284,診股):持續(xù)穩(wěn)健增長,海外公司及環(huán)境檢測業(yè)務(wù)下半年有望取得明顯進(jìn)展

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國盛證券有限責(zé)任公司研究員：夏天日期：2018-08-01

　　上半年業(yè)績穩(wěn)健增長,符合預(yù)期。上半年公司營業(yè)收入29.8億元,同比增長22%;歸母凈利潤1.83億元,同比增長21%,扣非后歸母凈利潤增長27%。其中二季度營收18.3億元,同比增長30%;二季度歸母凈利潤1.12億元,同比增長18%。整體業(yè)績增長穩(wěn)健,符合預(yù)期。上半年公司工程(設(shè)計(jì))咨詢業(yè)務(wù)收入25.4億,同比增長13%,增速主要受海外并表公司增速較慢拖累,剔除TestAmerica和EPTISA收入,上半年公司收入同比增長45%。上半年工程承包業(yè)務(wù)收入4.4億,同比大幅增長132%,主要因公司確認(rèn)了小灣河PPP項(xiàng)目約2.5億元收入,剔除后同比基本持平。 市占率提升有望促訂單持續(xù)快速增長,新業(yè)務(wù)積極布局,未來增長點(diǎn)多。目前設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)規(guī)模仍然龐大,盡管行業(yè)增長不快,但優(yōu)秀公司通過市占率提升仍能實(shí)現(xiàn)較快訂單增長,預(yù)計(jì)公司今年有望保持30%訂單增長。根據(jù)公告,公司還積極布局智慧交通、民航設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。此外公司收購TestAmerica引入技術(shù)管理后積極布局國內(nèi)環(huán)境檢測業(yè)務(wù),未來市場空間極大。

　　TestAmerica與EPTISA微虧,下半年預(yù)計(jì)將明顯好轉(zhuǎn)扭虧為盈。2018年上半年TestAmerica實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.93億元,同比下滑8%,業(yè)績虧損465萬元(去年同期為虧損41萬元);公司對TestAmerica業(yè)務(wù)進(jìn)行積極調(diào)整,預(yù)計(jì)全年盈利有望達(dá)2000-3000萬。EPTISA實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.48億元同比下滑2%,業(yè)績虧損406萬元(去年同期為虧損388萬元);EPTISA上半年訂單趨勢良好,未來與母公司協(xié)同潛力較大;全年EPTISA有望扭虧 上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-6.54億元,但預(yù)計(jì)下半年現(xiàn)金流將顯著好轉(zhuǎn)公司上半年現(xiàn)金流不佳預(yù)計(jì)主要因季節(jié)波動影響,根據(jù)公司過往表現(xiàn),預(yù)計(jì)下半年有望明顯好轉(zhuǎn),全年現(xiàn)金流表現(xiàn)預(yù)計(jì)仍然十分樂觀。公司主動取消4.5億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行,也表明公司對未來現(xiàn)金流充滿信心。

　　盈利預(yù)測:我們預(yù)測公司2018-2020年的歸母凈利潤分別為5.80/7.24/8.79億元,同比增長25%/25%/21%,對應(yīng)EPS分別為0.72/0.89/1.09元,2017-2020年CAGR為24%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為13.7/10.9/9.0倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:海外并購整合風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)增速下滑風(fēng)險(xiǎn),交易流動性風(fēng)險(xiǎn)等。

　　美克家居(行情600337,診股):中期業(yè)績靚麗,加盟渠道頗具看點(diǎn)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東吳證券(行情601555,診股)股份有限公司研究員：史凡可,馬莉日期：2018-08-01

　　公司發(fā)布半年報(bào)業(yè)績:報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入25.26億,同增40.50%;歸母凈利潤2.06億,同增35.51%。其中Q2單季實(shí)現(xiàn)收入15.12億,同增46.27%;歸母凈利潤1.43億,同增36.77%;收入增長提速。

　　加盟渠道看點(diǎn)頗豐:期內(nèi)公司ART加盟業(yè)務(wù)快速拓展,實(shí)現(xiàn)收入2.8億元,同比增速高達(dá)119%,同時持續(xù)快速拓展新店布局。截至報(bào)告期末,A.R.T.經(jīng)典門店數(shù)量達(dá)125家(+14家),下半年預(yù)計(jì)新增36家;A.R.T.西區(qū)門店數(shù)量達(dá)35家(+18家),下半年預(yù)計(jì)新增84家。我們認(rèn)為通過定價(jià)親民的A.R.T.將美克的美學(xué)理念推向廣闊的消費(fèi)群體,是公司未來增長的最大看點(diǎn)。

　　直營渠道穩(wěn)健增長:期內(nèi)直營渠道(主要是美克美家)收入同增30.74%至15.99億元,我們預(yù)計(jì)其中17年新開的11家美克美家門店貢獻(xiàn)約10%增長、同店增長貢獻(xiàn)約15%-17%。公司持續(xù)探索擴(kuò)張模式,下半年預(yù)計(jì)新開15家美克美家直營店及12家250-500平的美克美家設(shè)計(jì)工作室,并在現(xiàn)有店面中全面推廣定制衣柜。同時,美克美家牽手騰訊部署智慧門店UMall開展精準(zhǔn)營銷,有效提高了商品展示及客流轉(zhuǎn)化能力。

　　廣告費(fèi)用投入加大,凈利率維持穩(wěn)定:報(bào)告期內(nèi),加盟模式的擴(kuò)張疊加原材料成本有所上漲,導(dǎo)致公司上半年的毛利率下滑1.05pct至57.35%。三費(fèi)率則受到并表Rowe和MUST公司(管理費(fèi)用上升)及加大廣告費(fèi)用投入(較去年同期增加7600萬)的影響上升0.46pct至46.41%。綜合來看,公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利率8.01%,和去年基本持平。

　　并表及鋪貨致存貨增長較快:期內(nèi)公司存貨較年初增加4.94億元(+32.12%),主要原因在于公司為下半年新開店面增加樓面樣品備貨及商品外部采販備貨支出,以及M.U.S.T.和Rowe并表增加較多存貨所致。受益于加盟收入占比提升及去庫存效果顯著,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較期初小幅下降2天至298天。

　　客戶賬期延長拖累現(xiàn)金流狀況:公司期末現(xiàn)金流凈額-3.29億元,較去年同期減少336.5%,主要系客戶結(jié)構(gòu)略有所調(diào)整、客戶付款周期延長所致,下半年公司將積極與銀行展開合作為客戶提供配套信用產(chǎn)品以提高收款效率,預(yù)計(jì)現(xiàn)金流狀況將得到修復(fù)。期末公司賬上應(yīng)收賬款2.94億元,較年初增加0.69億元(+30.82%),應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升3天至18天,系并表M.U.S.T.和Rowe增加較多應(yīng)收賬款所致。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司18-20年實(shí)現(xiàn)收入56.7、72.1、89.8億元,同比增長35.7%、27.2%、24.4%;歸母凈利潤4.94、6.45、8.07億元,同比增長35.2%、30.5%、25.1%,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)18-20年P(guān)E分別為19.5X、15.0X、12.0X,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:渠道拓展不達(dá)預(yù)期,房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期。