2018H1業(yè)績增長穩(wěn)健

　　公司發(fā)布2018年中報(bào),實(shí)現(xiàn)營收17.63億元(+17.57%);歸母凈利潤為1.84億元(+8.90%);扣非后歸母凈利潤為1.80億元(+20.33%);每股收益為0.15元,公司業(yè)績增長穩(wěn)健,符合市場預(yù)期。費(fèi)用方面,銷售費(fèi)用率下降0.34PCT,管理費(fèi)率上升0.54PCT,而財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.96PCT,主要是去年匯兌損失較多?，F(xiàn)金流方面,經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為2.30億元,與凈利潤基本匹配。公司同時(shí)預(yù)告2018年前三季度歸母凈利潤為2.57-3.08億元,同比增長0-20%,主要得益于車用絲比例提高,簾子布及石塑地板產(chǎn)能釋放。此外,公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元(含稅),共計(jì)分配利潤2.45億元,不送紅股、不進(jìn)行公積金轉(zhuǎn)增股本。

　　滌綸工業(yè)絲、簾子布及石塑地板呈良好發(fā)展勢頭

　　分產(chǎn)品來看,滌綸工業(yè)絲營收增長17.55%,且毛利率提升2.16PCT,主要是普通絲景氣加上車用絲比例提高;簾子布方面,由于產(chǎn)能滿產(chǎn)帶來營收增長32.20%,毛利率下滑1.41PC,新增1.5萬噸簾子布有望第四季度投產(chǎn);石塑地板方面,營收大增97.61%,但盈利能力仍處于提升階段。

　　越南項(xiàng)目將驅(qū)動(dòng)新一輪高成長

　　公司擬在越南新建生產(chǎn)基地,一期項(xiàng)目規(guī)劃11萬噸差別化滌綸工業(yè)絲,總投資1.55億元,達(dá)產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)營收2.13億美元,實(shí)現(xiàn)利潤總額約3000多萬美元。一方面可以利用越南當(dāng)?shù)匾氐某杀緝?yōu)勢,提升公司高端滌綸工業(yè)絲整體的規(guī)模優(yōu)勢;另一方面,從產(chǎn)能供應(yīng)安全角度來講,下游車用絲及簾子布客戶也希望公司產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)更為合理布局。此外,在中美貿(mào)易戰(zhàn)越演越烈的背景下,越南基地將有效減少貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊,此外也是公司全球化布局的重要一步。

　　低估值高成長龍頭有望迎來估值修復(fù)

　　從2013年開始重回增長以來,公司已經(jīng)連續(xù)五年快速成長,歸母凈利潤5年復(fù)合增速高達(dá)29%。展望未來,依托于簾子布、車用絲及石塑地板的持續(xù)增長,加上越南基地的投建,公司仍有很大發(fā)展空間。自2013年以來,公司TTM市盈率通常在25倍以上(wind數(shù)據(jù))。從2017年萬象投資減持開始公司股價(jià)一直被壓制,目前萬象投資持股比例已經(jīng)降至5%,減持影響將逐步弱化,公司股價(jià)有望進(jìn)入估值修復(fù)階段。

　　盈利預(yù)測及投資建議:考慮到簾子布、車用絲產(chǎn)能釋放以及石塑地板市場不斷擴(kuò)展,預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS為0.33/0.41元,現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE14/12倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:簾子布需求低于預(yù)期,滌綸工業(yè)絲景氣低于預(yù)期,石塑地板拓展低預(yù)期,萬象創(chuàng)投減持風(fēng)險(xiǎn)。（天風(fēng)證券）