事件概述

　　公司發(fā)布2018年半年報,2018年上半年營業(yè)收入122.22億元,同比增長%;凈利潤虧損1.91億元,同比減少169.48%,扣非后凈利潤虧損1.73億元,同比減少163.75%,EPS為-0.08元,上年同期EPS為0.12元。公司預計年1~9月凈利潤虧損5000萬元~2.2億元,上年同期凈利潤為4.08億元。

　　飼料板塊盈利未達預期

　　2018年上半年,公司飼料銷量為278.16萬噸,同比增長7.62%;收入為85.57億元,同比增長24.53%,占營業(yè)收入的70.02%。其中,豬飼料收入為57.98億元,同比增長53.12%;禽飼料收入為24.17億元,同比下降7.22%。報告期內,受生豬養(yǎng)殖行情低迷拖累,豬料需求疲軟,另外,公司調整營銷策略,將“賣產品”轉變?yōu)椤百u服務”,使得銷售成本上升。雙重因素影響下,飼料業(yè)務盈利水平未達預期。

　　生豬養(yǎng)殖規(guī)模擴張策略不變

　　(1)2018年上半年,公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務收入30.93億元,同比增長91.59%;毛利率為-5.68%,同比下降27.48個百分點。2018年以來,生豬價格一路下跌,5月初出現階段性底部10.1元/千克,上半年生豬均價為11.99元/千克,同比下降24.13%;仔豬均價為26.78元/千克,同比下降42.12%。3月初,生豬養(yǎng)殖跌破成本線,呈現負利潤。報告期內,公司養(yǎng)殖板塊以增量和降本考核激勵為主,公司養(yǎng)殖綜合成本呈下降趨勢,未來隨著豬價的反彈,盈利水平將有所好轉。

　　(2)2018年上半年,公司累計出欄生豬248.18萬頭,同比增長157.38%,位列上市公司中第三。預計2018年全年出欄量為550-560萬頭,增幅在60%以上。母豬存欄量增加至44.42萬頭,仔豬基本實現自供。2017年公司部分豬場從自繁自養(yǎng)模式向“公司+農戶”模式轉型,資產輕、投入少,可實現生豬規(guī)模的快速擴張。

　　期間費用同比上漲15.64%

　　2018年上半年公司銷售、管理和財務三項期間費用為10.31億元,相比去年同期8.91億元上升15.64%。其中銷售費用3.92億元,同比上升10.29%;管理費用4.6億元,同比上升14.16%;財務費用1.79億元,同比上升34.45%。

　　投資評級

　　預計公司2018-2020年營業(yè)收入分別為251.87億元、305.64億元和380.20億元,歸母凈利潤分別為-4500萬元、2100萬元和13.14億元,對應EPS分別為-0.02元、0.01元和0.56元,對應2020年PE分別為7倍,目標價5元,給予公司“增持”評級。

　　風險提示

　　1、重大疫病風險;2、豬價反彈不及預期;3、環(huán)保不達標等。（聯訊證券）