事件:公司披露2018年半年報(bào)。2018年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.82億元,同比增25.8%;歸母凈利潤(rùn)1.37億元,同比增43.3%;扣非歸母凈利潤(rùn)1.34億元,同比增34.1%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~0.63億元,同比增158.5%。

　　投資要點(diǎn):

　　扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)34%略超預(yù)期,單季營(yíng)收3.26億創(chuàng)新高,費(fèi)用率下降。公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.3%,扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)34.1%,超出我們中報(bào)前瞻30%增速的預(yù)期。Q2單季營(yíng)收3.26億,同比增長(zhǎng)20.8%,創(chuàng)歷史新高;歸母凈利潤(rùn)0.97億,同比增長(zhǎng)46.4%。公司核心主業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng),互聯(lián)網(wǎng)傳媒業(yè)務(wù)收入4.20億元,同比增長(zhǎng)36.5%,旅游及其他業(yè)務(wù)收入0.61億元,同比下降11.9%。H1毛利率60.5%,保持穩(wěn)定;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率33%,同比提升2.8pct,原因是銷(xiāo)售費(fèi)用率同比減少2.7pct,管理費(fèi)用率同比減少1.8pct。

　　視覺(jué)內(nèi)容主業(yè)營(yíng)收33.7%高增長(zhǎng),互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及企業(yè)客戶收入占比超50%,正版化趨勢(shì)逐季加速。2018年上半年視覺(jué)內(nèi)容主業(yè)營(yíng)收3.98億,同比增長(zhǎng)33.7%。公司超過(guò)60%的核心主業(yè)收入來(lái)自于有承諾的長(zhǎng)協(xié)客戶,平臺(tái)級(jí)商業(yè)模式具備高粘性、高議價(jià)權(quán)特征。上半年合作客戶總數(shù)同比增長(zhǎng)48%,其中企業(yè)客戶數(shù)同比增長(zhǎng)超76%?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)、媒體、廣告營(yíng)銷(xiāo)與服務(wù)、企業(yè)客戶等收入占比分別為11%、29%、19%、41%?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)及企業(yè)客戶營(yíng)收占比超50%,是未來(lái)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　強(qiáng)化“數(shù)據(jù)提升技術(shù)、技術(shù)驅(qū)動(dòng)服務(wù)、服務(wù)回饋數(shù)據(jù)”閉環(huán),“AI+大數(shù)據(jù)”行業(yè)創(chuàng)新應(yīng)用,正在從“人找圖”,轉(zhuǎn)變?yōu)椤皥D找人”的視覺(jué)型內(nèi)容人工智能平臺(tái)。公司利用超2億圖片、視頻數(shù)據(jù),每日4100萬(wàn)的用戶行為數(shù)據(jù),以及150萬(wàn)結(jié)構(gòu)化標(biāo)簽體系,通過(guò)圖像識(shí)別、智能搜索等技術(shù)提供圖搜、智能配圖、自動(dòng)標(biāo)簽、版權(quán)追蹤、行業(yè)圖庫(kù)、版權(quán)風(fēng)控等視覺(jué)素材智能服務(wù)。公司5月份上線了自主研發(fā)的基于機(jī)器學(xué)習(xí)、卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的“蜂巢”智能標(biāo)簽系統(tǒng),替代傳統(tǒng)手工標(biāo)簽?zāi)Ｊ?大幅提升PGC內(nèi)容提供者的上傳效率。公司總裁梁軍女士具有清華大學(xué)理工科背景,具備運(yùn)用機(jī)器解決視覺(jué)內(nèi)容采集、分類(lèi)、分發(fā)、交付的工程師思維和資源能力。素材行業(yè)的智能化將進(jìn)一步發(fā)揮公司龍頭規(guī)模效應(yīng),強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　豐富獨(dú)家素材內(nèi)容打造高壁壘。公司獨(dú)家及自有品牌內(nèi)容的占比已超過(guò)2/3并持續(xù)增長(zhǎng)。上半年公司完成創(chuàng)意視頻、編輯視頻、音樂(lè)素材產(chǎn)品上線,應(yīng)對(duì)新增需求。在擁有GettyImages、Corbis等國(guó)際化圖庫(kù)等獨(dú)家資源的同時(shí),公司強(qiáng)化本土視覺(jué)素材內(nèi)容的收集,通過(guò)對(duì)攝影社區(qū)500px及創(chuàng)意設(shè)計(jì)社區(qū)(shijue.me)的運(yùn)營(yíng),上半年新簽各類(lèi)本土供稿人超過(guò)5,000名,較2017年同期增長(zhǎng)400%,在版權(quán)內(nèi)容方面,進(jìn)一步拉開(kāi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。

　　主業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異,行業(yè)高景氣長(zhǎng)期趨勢(shì)不變,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司通過(guò)與領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)戰(zhàn)略合作觸及長(zhǎng)尾用戶,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)擴(kuò)容,同時(shí)通過(guò)投資參與及并購(gòu)打造“視覺(jué)+”生態(tài)圈,提升平臺(tái)價(jià)值。我們維持2018-2020年歸母凈利潤(rùn)3.95億/5.10億/6.53億的盈利預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)EPS為0.56/0.73/0.93元,對(duì)應(yīng)PE為51/39/31倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（【申萬(wàn)宏源(000166)、股吧】）