事件:

　　10月29日,【首旅酒店(600258)、股吧】發(fā)布2018年第三季度報告。2018年前三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入63.7億元/增長0.9%;歸母凈利潤8.0億元/增長45.6%;扣非后歸母凈利潤6.6億元/增長21.9%;基本每股收益0.82元/增長45.6%。

　　其中,Q3實現(xiàn)營業(yè)收入23.7億元/增長1.84%,歸母凈利潤4.6億元/增長49.0%,扣非后歸母凈利潤3.5億元/增長13.9%。整體表現(xiàn)略低于預期。

　　評論:

　　1、投資收益增厚業(yè)績,扣非后利潤增速放緩。Q3公司收入增長1.84%,主要是新開多為加盟店,同時關閉部分直營店。Q3歸屬凈利潤增長49.0%,主要因出售燕京飯店20%股權增厚歸母凈利潤9459萬元,扣非后凈利潤增長13.9%,主要是如家業(yè)務增長以及償還貸款節(jié)約財務費用所致,增速較上半年(扣非+32.1%)大幅放緩,略低于預期。

　　2、如家Q3利潤總額增長8.7%,低于市場預期。如家酒店Q3實現(xiàn)收入20.1億元/增長2.0%,利潤總額4.66億元/增長8.7%,增速較上半年(+25.0%)大幅回落,按整體有效稅率計算歸母凈利潤3.4億元/增長13.3%,增速較上半年(+34.2%)及2017Q3(+59%)下降。一方面是因為同期基數(shù)較高,另一方面受國內經(jīng)濟和消費下滑壓力,如家Q3同店RevPAR僅增長2.4%,較Q2(+4.3%)和2017Q3(+5.9%)放緩。

　　3、入住率繼續(xù)下滑,平均房價漲幅收窄。如家Q3開業(yè)滿18個月的成熟酒店同店入住率/平均房價/RevPAR分別增長-2.0pct/4.6%/2.4%,較Q2(-2.2pct/7.0%/4.3%)大幅放緩,也低于17Q3(RevPAR+5.9%)。一方面由于去年Q3入住率(+2.1pct)和房價(+3.5%)提升較多,上年基數(shù)高,另一方面,今年以來經(jīng)濟和消費下行壓力轉大,導致酒店需求逐漸轉弱,呈現(xiàn)旺季不旺的態(tài)勢。分檔次來看,經(jīng)濟型Q3同店RevPAR增長2.4%,低于Q2(+4.1%)和17Q3(+5.8%),入住率下滑幅度與上半年相當,房價漲幅收窄;中高端Q3同店RevPAR增長1.4%,低于Q2(+5.0%)和17Q3(+7.2%),主要是同期基數(shù)較高、中檔開業(yè)加速且并表范圍有所增大。

　　4、Q3開店同比提速,有望超額完成全年開業(yè)計劃。Q3公司新開酒店156家(19家直營,137家加盟),同比提速(17Q3開業(yè)128家),其中經(jīng)濟型開業(yè)51家,中高端46家,其他類別59家。公司新開的46家中高檔酒店中,和頤/如家精選/如家商旅分別開業(yè)9/6/24家。截止2018年9月末,公司已簽約未開業(yè)和正在簽約店有608家,前三季度已開業(yè)酒店375家,全年450家的開業(yè)計劃不難完成。

　　5、首旅原有酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)放緩,景區(qū)業(yè)務表現(xiàn)亮眼。Q3首旅原有酒店整體入住率/平均房價/RevPAR分別增長-1.3pct/2.8%/0.9%,較Q2(+0.5pct/3.2%/4.0%)放緩。Q3公司景區(qū)運營業(yè)務收入8351萬元/下降1.3%,利潤總額2428萬元/增長16.1%。首旅原有酒店及南山景區(qū)業(yè)務的盈利與財務費用基本打平,首旅合并報表的扣非凈利潤與如家凈利潤規(guī)模相當。

　　6、毛利率小幅提升,銷售費用同比減少。公司Q3毛利率為94.1%/上漲0.2pct,銷售費用率59.8%/下降0.3pct,管理費用率11.6%/下降0.4pct,Q3財務費用4026萬元,同比減少1739萬元,環(huán)比增加222萬元,公司Q3償還金融機構短期借款3億元,預計Q4財務費用將進一步下降。

　　7、投資建議:公司三季報業(yè)績略低于市場預期,上年高基數(shù),加上今年經(jīng)濟和消費趨弱,導致入住率下滑,平均房價漲幅收窄,使得Q3的RevPAR增幅較小。雖然龍頭長期成長邏輯并未被打破,但由于下半年存在諸多不確定性,景氣度轉弱才剛開始,我們建議繼續(xù)觀望,等候后續(xù)數(shù)據(jù)轉好。我們下調18-19年凈利潤預測至9.0/9.8億,增長43%/9%(扣非后增長約24%),對應PE為17x/15x。

　　8、風險提示:宏觀經(jīng)濟增速下滑;旅游行業(yè)系統(tǒng)性風險。（【招商證券(600999)、股吧】）