投資建議:因不良包袱出清,調(diào)整18/19/20年凈利潤增速預(yù)測(cè)至6.6%(-3.1pc)/12.0%(-5.3pc)/15.1%(+2.6pc),對(duì)應(yīng)EPS1.39(-0.09)/1.56(-0.18)/1.79(-0.15)元,BVPS12.79/14.20/15.83元,現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)7.61/6.77/5.91倍PE,0.83/0.74/0.67PB。維持目標(biāo)價(jià)15.37元,對(duì)應(yīng)18年1.20倍PB,增持。

　　新的認(rèn)識(shí):不良包袱出清對(duì)未來利潤的提振作用或超出市場(chǎng)預(yù)期

　　不良包袱有序出清。①按此前節(jié)奏,預(yù)計(jì)18年底不良偏離度有望降至100%。②17Q4-18Q3逾期90+轉(zhuǎn)入不良導(dǎo)致的撥備計(jì)提占稅前利潤約22%。包袱出清后,輕裝前行,未來利潤釋放或超市場(chǎng)預(yù)期。

　　零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。市場(chǎng)關(guān)注零售拳頭產(chǎn)品增長(zhǎng)放緩,預(yù)計(jì)未來增量將企穩(wěn)回升。得益:①嚴(yán)監(jiān)管影響邊際消退,18Q3發(fā)放量已回升;②年末將迎來汽車貸款旺季;③集團(tuán)渠道利用率仍有提升空間。

　　零售資產(chǎn)質(zhì)量可控。18Q3零售不良率環(huán)比上升幅度偏大,預(yù)計(jì)后續(xù)不良率上升將放緩:①M(fèi)0-M1遷徙率仍在歷史較低位,風(fēng)險(xiǎn)可控;②18Q3末P2P當(dāng)月問題平臺(tái)數(shù)從高位回落,信用風(fēng)險(xiǎn)暴露趨緩;③新戶質(zhì)量持續(xù)改善,推測(cè)銀行已調(diào)整客群結(jié)構(gòu)以控制信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　信托財(cái)富團(tuán)隊(duì)整合。邏輯在于渠道、產(chǎn)品與賬戶的完美結(jié)合。已有約1200人轉(zhuǎn)簽到銀行,預(yù)計(jì)財(cái)富管理將成為零售轉(zhuǎn)型的新突破口。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:出清進(jìn)度偏慢、轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期、零售風(fēng)險(xiǎn)抬頭。（國泰君安）