11月18日晚間，小康股份（601127）發(fā)布《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》稱，公司擬作價(jià)48.3億元向東風(fēng)汽車（600006）集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“東風(fēng)汽車”)定向增發(fā)股票來(lái)收購(gòu)其所持有的50%東風(fēng)小康股權(quán)。

　　東風(fēng)小康于2003年由東風(fēng)汽車和小康股份合資成立，雙方各占50%的股權(quán)。

　　本次交易完成后，東風(fēng)小康將成為小康股份的獨(dú)資子公司，不過(guò)將繼續(xù)沿用東風(fēng)“雙飛燕”車標(biāo)；東風(fēng)汽車將持有小康股份26.01%的股權(quán)，成為小康股份的第二大股東。

　　與過(guò)往混改方式不同，這是國(guó)有企業(yè)深化改革以來(lái)第一次國(guó)營(yíng)車企入駐民營(yíng)車企，和第一次民營(yíng)車企回購(gòu)國(guó)營(yíng)車企股份，東風(fēng)汽車和小康股份的“牽手”或許會(huì)提供一個(gè)新的國(guó)企混改方向。

　　圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意1

　　“股權(quán)”換“股權(quán)”

　　隨著汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，做強(qiáng)做大是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇；在政策支持下，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組等更高層級(jí)的混改具有重要意義，小康股份方面表示。

　　小康股份和東風(fēng)汽車此次的合作采取“股權(quán)換股權(quán)”的方式，東風(fēng)汽車以50%東風(fēng)小康的股權(quán)換取小康股份26.01%的股權(quán)。

　　具體交易預(yù)案顯示，今年三季度末，東風(fēng)小康100%的股權(quán)的預(yù)估值為96.6億元，預(yù)估增值率為594.63%。參考預(yù)估結(jié)果，本次東風(fēng)小康50%股權(quán)的交易作價(jià)暫定為48.3億元。

　　而小康股份定增股價(jià)暫定為每股14.54元，小康股份需向東風(fēng)汽車定增3.32億股，定增后東風(fēng)汽車將持有小康股份26.01%的股權(quán)，成為小康股份第二大股東。

　　小康股份稱本次交易有利于其改善財(cái)務(wù)狀況，增強(qiáng)持續(xù)盈利能力。

　　公告顯示，東風(fēng)小康近幾年來(lái)發(fā)展迅速，已經(jīng)成為小康股份的“利潤(rùn)奶?！?，2016年?yáng)|風(fēng)小康為小康股份貢獻(xiàn)利潤(rùn)為1.27億元，占當(dāng)年小康股份總利潤(rùn)的24.6%；2017年?yáng)|風(fēng)小康凈利潤(rùn)為7.64億元，同比大增202%，占當(dāng)年小康股份總利潤(rùn)的比例提高至52.7%；今年前三季度，這一比例進(jìn)一步上升至59.6%。

　　交易完成后，擁有東風(fēng)小康100%股權(quán)的小康股份未來(lái)現(xiàn)金流量和盈利能力將得到顯著的提升。

　　對(duì)于東風(fēng)汽車來(lái)說(shuō)，雖然放棄了盈利能力較強(qiáng)的子公司的50%股權(quán)，但借此成為小康股份的重要戰(zhàn)略投資者，也間接戰(zhàn)略投資了小康股份的智能電動(dòng)車板塊。

　　據(jù)悉，小康股份目前掌握了生產(chǎn)電動(dòng)汽車核心的三電技術(shù)；旗下金康新能源也已獲得新能源汽車生產(chǎn)“雙資質(zhì)”，金康數(shù)字化工廠也已完成主體工藝廠房建設(shè)；并引進(jìn)了近50家關(guān)鍵核心零部件品牌配套供應(yīng)商；旗下位于硅谷的造車新勢(shì)力SF MOTORS中文品牌“金菓EV”也已正式發(fā)布。

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　　創(chuàng)新“持股”混改

　　從更深層次看，此次交易混改才是“重頭戲”。

　　2003年?yáng)|風(fēng)小康的成立便已開(kāi)始探索央企與民營(yíng)企業(yè)的合資模式。公告顯示，當(dāng)時(shí)東風(fēng)小康成立的目的是將民營(yíng)靈活高效的機(jī)制與央企品牌效應(yīng)相結(jié)合，摸索出一條獨(dú)特的“合作造車之路”，即在經(jīng)營(yíng)決策和管理上結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，以民營(yíng)企業(yè)實(shí)際控制和主導(dǎo)，東風(fēng)汽車則給予品牌支持和監(jiān)督指導(dǎo)。

　　事實(shí)證明，這種混改模式獲得了較成功的結(jié)果。2005年?yáng)|風(fēng)小康第一輛整車下線，到如今已經(jīng)成為年銷售額超百億的廠商，2016年、2017年，東風(fēng)小康營(yíng)業(yè)收入分別為147.42億元和193.43億元；業(yè)務(wù)上，發(fā)展出了風(fēng)光和小康兩大品牌，2017年產(chǎn)銷規(guī)模突破40萬(wàn)輛。

　　在汽車分析師任萬(wàn)付的眼中，從當(dāng)初的實(shí)踐，到最終兩個(gè)企業(yè)“聯(lián)姻”，這是一條必經(jīng)之路。他向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“東風(fēng)汽車這個(gè)動(dòng)作可以理解為混改試點(diǎn)。2015年9月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，正式啟動(dòng)新一輪國(guó)企改革。近兩年中央也多次發(fā)出改革進(jìn)入深水區(qū)的論斷，汽車行業(yè)也在不斷嘗試。”

　　在現(xiàn)在整個(gè)車市遇冷和政策的雙重推動(dòng)下，通過(guò)引入民間資本和技術(shù)，彌補(bǔ)國(guó)企的劣勢(shì)，通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，探索汽車產(chǎn)業(yè)新的發(fā)展之路，已成為許多車企的“新常態(tài)”。“如福田汽車（600166）轉(zhuǎn)讓寶沃、寶能集團(tuán)入主觀致汽車等動(dòng)作，再加上今天的東風(fēng)入股小康股份。”任萬(wàn)付補(bǔ)充道。

　　而區(qū)別于其他“國(guó)民結(jié)合”模式的是，東風(fēng)汽車和小康股份探索出了一條比合資、簡(jiǎn)單合作等方式更為深入的模式——持股。其實(shí)交叉持股在中外合資車企中并不少見(jiàn)，如北汽集團(tuán)和戴姆勒集團(tuán)、上汽集團(tuán)（600104）和通用集團(tuán)。

　　一位經(jīng)濟(jì)分析師向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，交叉持股有利于更好地發(fā)揮各方公司的協(xié)同效應(yīng)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，和獲取資金，但需要注意的是，“一榮俱榮”往往伴隨著“一損俱損”。

　　記者肖逸思

　　怎么辦？