事件:公司發(fā)布三季報業(yè)績報告稱,2018年前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為4.29億元,較上年同期增32.48%;營業(yè)收入為22.92億元,較上年同期增47.76%;基本每股收益為0.99元,較上年同期增12.50%。

　　觀點:1. 新能源車景氣行情保證業(yè)績持續(xù)增長。

　　2018年前三季度,公司營業(yè)收入實現(xiàn)22.92億元,同比增長47.76%;歸母凈利潤實現(xiàn)4.29億元,同比增長32.48%。2018Q3毛利率29.66%同比和環(huán)比均有所降低,主要原因在于上游原材料價格波動。公司營收、凈利均大幅上漲,主要得益于鋰電池市場持續(xù)增長。新能源汽車產(chǎn)銷量的持續(xù)高漲,2018年前三季度,新能源汽車產(chǎn)量累計73.5萬輛,同比增長73%,電動車市場產(chǎn)銷量的增加拉動動力電池出貨量,為公司的負極材料和鋰電自動化設備提供業(yè)績保障。

　　在負極業(yè)務領域,公司積極擴充產(chǎn)能,委托加工比例走低利好成本控制。公司不斷擴大產(chǎn)能,江西/溧陽紫宸項目順利推進,預計募投項目將在2019年逐漸投產(chǎn),負極材料產(chǎn)能將提升至5萬噸/年。2018年三季度,在建工程同比上升506.71%。同時,公司逐步降低對關鍵工藝的委托加工比例,2017年收購控股從事石墨化加工的山東興豐,2018年將繼續(xù)加速負極材料配套產(chǎn)能建設,繼而在規(guī)模化配套設施下進一步降低制造成本。鋰電設備業(yè)務板塊主要是涂布機業(yè)務,公司已經(jīng)掌握涂布機關鍵技術,在此基礎上加深與寧德時代等大客戶的合作關系。在隔膜業(yè)務領域,公司涂覆技術水平領先,不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局,收購溧陽月泉的股權后將逐步實現(xiàn)基膜的認證和量產(chǎn)。

　　2. 股權激勵計劃推出顯公司發(fā)展信心。

　　公司于10月發(fā)布限制性股票激勵計劃,擬授予的限制性股票數(shù)量300萬股,占本激勵計劃草案公告時公司股本總額43,270.29萬股的0.69%,首次授予部分限制性股票的授予價格為每股22.59元,解除限售的年度業(yè)績考核目標從2018-2022年分別為營業(yè)收入不低于27/32/39/47/56億元。公司進行股權激勵,顯示出了公司為未來發(fā)展的信心,有利于增強員工積極性和穩(wěn)定性,形成合力助推公司發(fā)展。

　　3. 積極完善鋰電產(chǎn)業(yè)鏈,投資收益成三季度利潤推動力。

　　2018Q3公司投資收益4925萬元,同比增加1068%,主要來源于收購溧陽月泉所帶來的投資收益以及公司理財收益增加。公司積極布局延伸鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈,不斷實現(xiàn)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上關鍵材料、工藝和設備的產(chǎn)業(yè)協(xié)同。在涂覆隔膜業(yè)務上,及時配套關鍵涂布機、原材料納米氧化鋁等。2018年7月,公司2.6億收購溧陽月泉,濕法隔膜第二條產(chǎn)線已處于安裝調(diào)試階段,改善了公司的基膜供應環(huán)境,進一步延伸公司涂覆隔膜產(chǎn)業(yè)鏈。

　　4. 注重培養(yǎng)技術優(yōu)勢,領先占領鋰電池材料和設備市場。

　　為保持技術研發(fā)優(yōu)勢,公司持續(xù)追加研發(fā)投入,2018年三季度公司研發(fā)費用接近1億,同比增長51.33%。隨著高端合作客戶對技術要求越來越高,產(chǎn)品升級的重要性日益重要。公司高度重視產(chǎn)品技術研發(fā),在已有領先技術的基礎之上繼續(xù)加大研發(fā)投入,搶先占領鋰電池高端市場。

　　各子公司當前擁有明顯的技術優(yōu)勢,江西紫宸在碳素材料技術上實力雄厚,主流產(chǎn)品放電容量在360mAh/g以上,各項性質優(yōu)良,同時與中科院等多家著名機構合作。深圳新嘉拓在長期開發(fā)經(jīng)驗中研究出模塊化研發(fā)方法,提升研發(fā)效率,率先實現(xiàn)高速雙面涂布機的國產(chǎn)化;東莞卓高成功開發(fā)了Alpha氧化鋁納米陶瓷涂層的技術,能批量穩(wěn)定完成基材5微米的隔膜涂覆工藝;東莞卓越成功突破大多鋁塑包裝膜廠家的技術瓶頸,自主開發(fā)了CPP材料。

　　結論:公司是國內(nèi)負極材料的龍頭企業(yè),并圍繞鋰電產(chǎn)業(yè)鏈進行了業(yè)務延伸,在鋰電設備涂布機銷售、隔膜業(yè)務協(xié)調(diào)發(fā)展、鋁塑膜國產(chǎn)化等領域均取得進展。我們預計公司2018年-2020年的營業(yè)收入分別為30.7億元、42.2億元和55.3億元,歸屬于上市公司股東凈利潤分別為5.92億元、7.92億元和9.97億元,每股收益分別為1.37元、1.83元和2.3元,對應PE分別為31、23、18倍。繼續(xù)維持“推薦”評級。

　　風險提示:動力電池需求出現(xiàn)下滑,新能源車政策支持力度減弱。（東興證券）