事件:

　　公司公布2019年一季報,一季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.64億元,同比增長0.27%;歸母凈利潤5070.07萬元,同比增長6.37%;扣非凈利同比增長5.33%。評論:

　　1、一季度營收穩(wěn)定,渠道、品類拓展有望助全年穩(wěn)增

　　受今年春節(jié)時間較早,以及一季度消費環(huán)境整體偏弱的影響Q1公司收入規(guī)?；痉€(wěn)定,其中3月份以來明顯改善。全年我們持續(xù)看好公司在渠道和品類端的拓展:一方面,持續(xù)做精線下渠道,推動渠道下沉,好太太品牌與科徠尼品牌戰(zhàn)略整合,利用好太太已有渠道加速推進科徠尼智能鎖布局;另一方面,做強電商和工程渠道,預計19年電商渠道持續(xù)高增,工程渠道有望逐步放量,科徠尼智能門鎖加大線下和線上渠道銷售。Q1應收票據(jù)及應收賬款7335萬元,較18年底增長170%。經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額同比減少38.26%。

　　2、智能產(chǎn)品盈利優(yōu)化提升毛利率,銷售費用率增加

　　Q1綜合毛利率為46.09%,同比提升6.57pct。我們認為毛利率提升主要原因在于,隨著公司智能晾衣機的業(yè)務規(guī)模擴張,智能家居產(chǎn)品毛利率近年來穩(wěn)步提升,18年智能家居產(chǎn)品毛利率同比升4.4pct至42.3%,預計未來仍有提升空間;同時,目前公司智能鎖業(yè)務尚處于初期發(fā)展階段,后期毛利率亦也望隨規(guī)模逐步上行。Q1銷售、管理+研發(fā)、財務費用率分別同比提升2.35pct、0.94pct、0.04pct;凈利率19.2%,同比提升1.1pct。

　　3、19年加速多元化渠道布局,維持“審慎推薦-A”評級

　　持續(xù)看好公司在智能晾曬行業(yè)內(nèi)的龍頭地位,收入端隨零售、電商和工程渠道的拓展,以及高客單值智能晾衣機對傳統(tǒng)產(chǎn)品的加速替代,有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長;科徠尼智能鎖與好太太品牌戰(zhàn)略整合,發(fā)揮協(xié)同效應逐漸起量。同時,積極探索家居產(chǎn)品跨界合作等新零售模式。盈利端,隨著公司智能產(chǎn)品的規(guī)模效應漸顯,運營效率持續(xù)優(yōu)化,整體盈利預期穩(wěn)定向好。預計2019~2021年歸母凈利分別為3.17億元、3.77億元、4.38億元,同比分別增長22%、19%、16%,目前股價對應19年P(guān)E為28x,維持“審慎推薦-A”評級。

　　風險提示:行業(yè)競爭加劇風險,新品牌拓展不及預期（招商證券）