7月31日下午，【中國國旅(601888)、股吧】（601888）發(fā)布的2019年半年度業(yè)績快報顯示，該公司在報告期內(nèi)的凈利潤同比增長了71%。

　　值得注意的是，在業(yè)績持續(xù)增長的同時，該公司免稅業(yè)務(wù)實現(xiàn)的收入在總收入中的占比也在不斷提高，而據(jù)市場人士分析，這種趨勢或許會為公司未來的發(fā)展埋下隱患。

　　凈利錄得7成增長

　　資料顯示，中國國旅上市于2009年10月，其主要從事旅行社業(yè)務(wù)和免稅業(yè)務(wù)，其中旅行社業(yè)務(wù)主要包括入境游、出境游、簽證服務(wù)、電子商務(wù)等業(yè)務(wù)；免稅業(yè)務(wù)主要包括煙酒、香化等免稅商品的批發(fā)、零售等業(yè)務(wù)。此外，公司還從事商業(yè)綜合體投資開發(fā)業(yè)務(wù)。

　　該公司下屬全資子公司國旅總社、中免公司及國旅投資公司分別負(fù)責(zé)公司的旅行社業(yè)務(wù)、免稅業(yè)務(wù)、商業(yè)綜合體投資開發(fā)業(yè)務(wù)。

　　從披露的2018年年報來看，中國國旅的商品銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收343.35億元，同比增長119.81%；而旅游服務(wù)業(yè)同期實現(xiàn)的收入為122.9億元，同比微增0.1%。

　　不難發(fā)現(xiàn)，商品銷售業(yè)務(wù)已經(jīng)是該公司的支柱業(yè)務(wù)，而且增長速度非?？捎^。

　　(圖片來源：中國國旅公告)

　　另外，截至2019年一季度披露日，中國國旅的控股股東為中國旅游集團有限公司，持股比例為53.3%；其背后的實際控制人則是國務(wù)院國資委。

　　具體來看此次的業(yè)績快報，該公司在今年上半年實現(xiàn)營收243.44億元，同比增長15.46%；同期歸屬于上市公司股東的凈利潤為32.79億元，同比增長70.87%；同期的扣非凈利潤為25億元，同比增長30.86%。

　　(圖片來源：中國國旅公告)

　　中國國旅表示，上半年業(yè)績大幅增長的主要原因是報告期內(nèi)，公司轉(zhuǎn)讓全資子公司中國國際旅行社總社有限公司股權(quán)產(chǎn)生大額非經(jīng)常性收益，且通過整合采購渠道，鞏固和優(yōu)化現(xiàn)有離島免稅業(yè)務(wù)和機場免稅業(yè)務(wù)，分別帶來了營業(yè)利潤增量18.97億元、歸屬于上市公司股東凈利潤增量13.6億元。

　　值得注意的是，此前披露的2019年一季報顯示，該上市公司在報告期內(nèi)實現(xiàn)營收136.92億元，同比增長54.72%；同期歸屬于上市公司股東的凈利潤為23.06億元，同比增長98.8%。

　　對比披露的半年業(yè)績不難發(fā)現(xiàn)，中國國旅2019年二季度的營收和凈利潤的增速相較于2019年一季度有所下滑。

　　高度聚焦免稅業(yè)務(wù)

　　事實上，國內(nèi)目前免稅運營商主要包括中免(中國國旅旗下子公司)、深免、珠免、日上免稅行、海免、中出服以及中僑免稅店等，其中中免免稅牌照最全，范圍最廣。

　　受益于稀缺的牌照資源，中國國旅的業(yè)績一向很好。

　　數(shù)據(jù)顯示，近10年以來，該公司的營業(yè)收入一直處于持續(xù)增長的狀態(tài)，到2018年時已經(jīng)達到了470.07億元，相較于2009年的60.65億元增長了7.75倍。

　　同樣的，該公司歸屬母公司股東的凈利潤也在持續(xù)增長，已經(jīng)從2009年的3.13億元增長至2018年的30.95億元，增長了9.89倍。

　　不過，在業(yè)績持續(xù)增長的同時，該公司也進一步聚焦在免稅業(yè)務(wù)上。

　　2018年12月24日，中國國旅發(fā)布公告稱，為調(diào)整優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升盈利能力，解決與控股股東中國旅游集團的同業(yè)競爭問題將全資子公司中國國際旅行社總社有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國旅游集團，轉(zhuǎn)讓價格為人民幣18.31億元。

　　目前，此次交易的議案已經(jīng)于2019年1月18日在股東大會上通過。

　　在轉(zhuǎn)讓了國旅總社后，該公司進一步剝離了旅游服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)，高度聚焦在免稅商品銷售業(yè)務(wù)上了。這一點也可以從中國國旅的營業(yè)收入構(gòu)成上反映出來，2017年免稅商品貿(mào)易在總營收中的占比首度超過50%，至2018年時這一比例已經(jīng)超過了70%。

　　免稅業(yè)務(wù)從某種程度上來說，是一種高門檻的零售業(yè)生意。高門檻主要體現(xiàn)在中國免稅業(yè)主要實行國家特許經(jīng)營，具有很強的政策性。

　　一旦，未來放開免稅牌照的發(fā)放，引入更多的競爭者，中國國旅的業(yè)績有可能會遭到?jīng)_擊，股價表現(xiàn)同樣會受到影響。

　　如國務(wù)院在2018年10月16日印發(fā)了《中國(海南)自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》，外界傳言未來將“發(fā)放更多免稅牌照”，國旅在10月17日、18日遭遇大跌，兩日跌幅達16.16%。

　　雖然最后這則消息被證明是謠傳，但是該公司股價大跌的反應(yīng)還是說明了投資者對于中國國旅未來發(fā)展的擔(dān)憂。

　　2019年3月，海南省財政廳廳長王惠平又提到海南以后將全島免稅，且不限額購買商品。如果真的實現(xiàn)的話，這或許會對該上市公司的沖擊非常大。

　　從目前的情況來看，中國國旅的業(yè)績一直都很好，只是進一步聚焦在免稅商品業(yè)務(wù)上會不會為日后的發(fā)展埋下隱患，還有待時間驗證。