19H1收入增長(zhǎng)9.7%,供暖+傳媒雙驅(qū)動(dòng)

　　19H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)16.5/8.2/8.0億元,同比增加9.7%/26.1%/43.4%;供暖異地?cái)U(kuò)張+高鐵數(shù)字媒體保障公司持續(xù)增長(zhǎng),業(yè)績(jī)略超預(yù)期。根據(jù)半年報(bào)表現(xiàn),上調(diào)盈利預(yù)測(cè)19-21年歸母凈利潤(rùn)15.1/17.9/20.3億元(前值14.9/17.5/19.82億元),EPS0.66/0.78/0.89元(前值0.84/0.99/1.12元)。參考可比公司19年17x平均PE,考慮到公司毛利率較高/盈利能力強(qiáng)/未來(lái)成長(zhǎng)性較好,給予一定估值溢價(jià),公司19年19-21x目標(biāo)P/E,目標(biāo)價(jià)12.54-13.86元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　19H1供暖業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng),并購(gòu)福林?jǐn)U張異地業(yè)務(wù)

　　供暖業(yè)務(wù)增速穩(wěn)固,是公司業(yè)績(jī)壓艙石,聯(lián)網(wǎng)面積保障下半年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。上半年3家供暖子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/凈利潤(rùn)14.6/9.1/7.0億元,因上半年拆聯(lián)補(bǔ)貼較高達(dá)到1.5億元(2018年4700萬(wàn)),調(diào)整后增速約8.1%/14.3%/12.6%。截止2018年末公司接網(wǎng)面積約8,100萬(wàn)平方米,超出供暖面積約6,200萬(wàn)平方米31%,保障19H2供暖業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)。公司采用內(nèi)生增長(zhǎng)與外延投資戰(zhàn)略,發(fā)揮自身供暖業(yè)務(wù)管理優(yōu)勢(shì),2019年5月,公司收購(gòu)山東菏澤福林66%股權(quán),利于公司可持續(xù)發(fā)展。

　　精細(xì)化管理持續(xù),上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出收窄

　　公司在供暖業(yè)務(wù)上管理優(yōu)勢(shì)突出,實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的精細(xì)化管理,成本控制能力較強(qiáng),19H1營(yíng)收同比+9.7%,同時(shí)管理費(fèi)用同比+0.01%;上半年公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流收窄21.5%(-5.76/-7.34億元);公司在手資金充沛,19H1貨幣資金37.8億元,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降21%。業(yè)務(wù)多元化,中長(zhǎng)期利好公司發(fā)展高鐵數(shù)字媒體業(yè)務(wù)表現(xiàn)不俗,子公司兆訊傳媒19H1為公司貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/凈利潤(rùn)11.86/0.74/0.67億元,占比11.3%/8.0%/9.4%(扣除1.5億元拆聯(lián)補(bǔ)貼后)。兆訊傳媒是國(guó)內(nèi)最早從事鐵路客運(yùn)站數(shù)字媒體運(yùn)營(yíng)的專業(yè)公司之一,業(yè)務(wù)范圍覆蓋29個(gè)省市,簽約站點(diǎn)超500個(gè),客戶涵蓋阿里巴巴/一汽大眾等大企業(yè)。公司積極提高業(yè)務(wù)多元化程度,有利于中長(zhǎng)期發(fā)展。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“買入”評(píng)級(jí)

　　公司保持收入(+9.7%)、盈利(+43.4%)、現(xiàn)金流(+21.5%)增速三高,供暖異地?cái)U(kuò)張+高鐵數(shù)字媒體保障成長(zhǎng)。根據(jù)半年報(bào),調(diào)整盈利預(yù)測(cè)19-21年歸母凈利潤(rùn)15.1/17.9/20.3億元(前值14.9/17.5/19.8億元),EPS0.66/0.78/0.89元(前值0.84/0.99/1.12元)。參考可比公司19年17x平均PE,考慮到公司毛利率較高/盈利能力強(qiáng)/未來(lái)成長(zhǎng)性較好,給予一定估值溢價(jià),公司19年19-21x目標(biāo)P/E,目標(biāo)價(jià)12.54-13.86元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:并購(gòu)整合進(jìn)程慢,接網(wǎng)面積增速不達(dá)預(yù)期。（華泰證券）