營收增長20%+,凈利因費用影響增速略低預期:上半年營收9.51億/+20.22%,歸母凈利6430.10萬/+10.19%,受會計政策變更增加1000萬非經(jīng)常性收益,且較去年少300萬政府補貼,扣非后歸母凈利5129.66萬/-4.98%,EPS為0.1592元。Q2營收4.19億/+20.75%,歸母凈利1879.26萬/-4.92%,增速差異因費用投入的增長。

　　上半年整體毛利率為47.78%/+0.04pct。存貨2.34億元/+42.79%,主要是原材料與庫存商品增加;預收款3.83億/+32.9%,大幅提升主要因增加月餅收款;三費方面,銷售費用率27.58%/-1.24pct,因銷售規(guī)模增長產(chǎn)生規(guī)模效應,銷售投入相對降低;管理費用率11.64%/+1.27ct,因人工成本增加及股權(quán)激勵費用增加;財務費用率-1.18%/+0.23pct,系利息收入增加。研發(fā)費用率2.28%/+1.26pct,因公司大幅度提升研發(fā)費用較去年增長167.55%。

　　各業(yè)務穩(wěn)定增長,月餅提前銷售增長顯著:產(chǎn)能不斷釋放各業(yè)務增長穩(wěn)定。分業(yè)務看,食品制造營收5.9億/+23.4%,其中月餅系列產(chǎn)品營收3421.19萬/+107.99%,主要因基數(shù)較小且受中秋節(jié)提前來臨影響;速凍食品營收2.60億/+22.77%;其他產(chǎn)品營收3.03億/+17.63%;餐飲業(yè)營收3.37億/+14.01%。

　　產(chǎn)能擴充,收購陶陶居強化品牌影響力:1)湘潭基地一期完成,產(chǎn)能繼續(xù)擴充:梅州臘味生產(chǎn)車間、湘潭烘焙生產(chǎn)車間,計劃于2020年建設(shè)完成,預計新增年產(chǎn)能不低于2.1萬噸;目前湘潭生產(chǎn)基地項目已完成一期建設(shè),并完成試產(chǎn),月餅銷售旺季來臨之際助力產(chǎn)能擴充。2)公司7月以約2億價格收購陶陶居100%股權(quán),陶陶居18年營收0.97億元,凈利744.07萬元,作為廣州本地老字號品牌,擁有“陶陶居”、“陶陶記”兩個商標,經(jīng)營產(chǎn)品包括餐飲連鎖(全國有17家門店)及月餅、年貨、休閑食品等食品制造銷售,此次收購強強聯(lián)合,符合公司“食品+餐飲”戰(zhàn)略,未來將拓寬差異化客群,共享上下游渠道、產(chǎn)能,與公司產(chǎn)生協(xié)同效應,后續(xù)也利于陶陶居子品牌發(fā)展。

　　盈利預測:考慮到費用提升,我們下調(diào)19-20年EPS為1.09/1.31元,新增21年EPS為1.57元,長期來看市場空間廣闊,未來梅州、湘潭生產(chǎn)基地產(chǎn)能釋放將進一步促進增長,維持“買入”評級

　　風險提示:食品安全風險,市場經(jīng)營風險,原料上漲風險。（光大證券）