中國高端冰洗行業(yè)規(guī)模增速將達(dá)10%/15%。中國高端冰洗（400L以上冰箱及洗烘一體機(jī)）零售量占比分別為30%及12%，相比日本的的45%及25%具備一定的提升空間。中國高端冰洗與中低端冰洗價差約為1.5-2倍，低于日本的2.3倍。假設(shè)中國高端冰洗價量在總體保有量達(dá)到穩(wěn)態(tài)天花板時達(dá)到日本水平，未來8年內(nèi)高端冰洗零售額規(guī)模年復(fù)合增長率將分別達(dá)10%/15%。

　　卡薩帝引領(lǐng)中國家電行業(yè)產(chǎn)品升級。海爾對于國外知名家電品牌的收購，不僅開拓了海外渠道，同時引進(jìn)了先進(jìn)技術(shù)，使得海爾能快速提升高端產(chǎn)品力，并在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的過程中先于其他競爭對手釋放品牌力。2020年卡薩帝占總體收入比例預(yù)計將從2019年的5%上升至7%。

　　渠道改革深化提升終端渠道把控能力。信息化管理平臺和統(tǒng)倉統(tǒng)配的落地將會為海爾提供掌握渠道情況的工具及提高渠道效率的手段。海爾渠道把控能力的提升將提升高海爾的庫存周轉(zhuǎn)率。

　　私有化若能落地有望提升海爾智家歸母凈利率及運營效率。若海爾智家成功私有化海爾電器，除了提高歸母凈利率1個百分點左右外，還有望提升公司分紅能力以及運營效率從而提升利潤率。

　　首次覆蓋，給予“買入”評級，目標(biāo)價24.2元。預(yù)計2019-2021年EPS分別1.34/1.44/1.69元，年復(fù)合增長率為12%。公司作為中國冰洗行業(yè)領(lǐng)先者，旗下高端品牌市占率有望提升，從而帶動整體利潤率提升。當(dāng)前公司利潤率較低，改善彈性較大。在Wacc=12%，永續(xù)增長率=2%的情況下，海爾智家目標(biāo)估值約為1600億，對應(yīng)目標(biāo)價24.2元人民幣，給予“買入”評級。目標(biāo)價對應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為17.9X/16.7X/14.2X。

　　風(fēng)險提示：原材料成本風(fēng)險，私有化存在不確定性，海外擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。（西部證券）