在新冠疫情影響下，美國保健業(yè)巨頭GNC Holdings Inc.（以下簡稱“GNC”）走到了申請(qǐng)破產(chǎn)重整的地步。這讓大洋彼岸的哈藥股份（600664）(SH:600664)遭遇一記重?fù)簟?/p>

　　6月24日晚間，GNC最大股東哈藥股份發(fā)布公告披露了GNC重整的兩個(gè)方案：“獨(dú)立重整”和“出售計(jì)劃”。其中“出售計(jì)劃”方案的核心是：哈藥集團(tuán)追加7.6 億美元完成對(duì)GNC的收購。

　　但無論是那種計(jì)劃，都讓哈藥股份在資本市場(chǎng)的處境雪上加霜。

　　6月29日，哈藥股份跌幅8.11%，成交量61萬手，遠(yuǎn)高于過去兩個(gè)月日均20萬手成交量。遭遇大規(guī)模拋售后，哈藥股份6月30日緊急發(fā)布澄清公告，強(qiáng)調(diào)參與重整計(jì)劃的主體是哈藥股份的控股股東哈藥集團(tuán)，并且強(qiáng)調(diào)出售計(jì)劃在形式、金額等方面都存在重大不確定性。

　　一直以來，研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新是哈藥股份的短板，因此其將產(chǎn)品創(chuàng)新寄托在收購海外企業(yè)上。哈藥股份稱：“公司將充分借助GNC的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，有效豐富公司保健品的產(chǎn)品品類及產(chǎn)品儲(chǔ)備，增強(qiáng)公司產(chǎn)品的競(jìng)爭力，為公司大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)保障“。

　　北京鼎臣醫(yī)藥管理咨詢中心創(chuàng)始人史立臣在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，收購GNC對(duì)哈藥股份的幫助并不大。在營收下降的情況下，收購GNC需要支付大量資金，可能會(huì)影響哈藥股份發(fā)展；而權(quán)健事件之后，國內(nèi)保健品市場(chǎng)并不樂觀。

　　高息投資失算

　　作為全國醫(yī)藥行業(yè)首家上市公司，哈藥股份依靠巨額廣告支出與明星代言等模式，開啟了“哈藥模式”的高光時(shí)刻。特別是旗下的保健品品牌“蓋中蓋”、“三精”等，開創(chuàng)了國內(nèi)保健品先河。

　　收購GNC，原本是哈藥股份“進(jìn)可攻、退可守”的妙算。

　　創(chuàng)立于1935年的GNC是世界保健品巨頭，擁有1500種健康產(chǎn)品，覆蓋膳食補(bǔ)充劑、運(yùn)動(dòng)健身補(bǔ)劑、體重管理等各個(gè)領(lǐng)域。其經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)在北美有約2900家自營店及加盟店，在國際市場(chǎng)有約1900家加盟店。

　　但自2015年以來，GNC業(yè)績不甚理想，開始多次發(fā)行可轉(zhuǎn)債以償還大量即將到期的債務(wù)。哈藥股份看到了收購世界保健品巨頭的希望，從2018年至2019年2月，以分三次支付的形式認(rèn)購GNC發(fā)行的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股款項(xiàng)。

　　從哈藥集團(tuán)變更收購主體也能體現(xiàn)GNC的缺錢程度。

　　哈藥集團(tuán)于2017年開始與GNC接觸，彼時(shí)的收購主體是哈藥集團(tuán)的另一家控股子公司人民同泰（600829）。但是由于GNC希望收購資金能盡快到賬，人民同泰的資金籌措能力遜于哈藥股份，于是哈藥集團(tuán)在一月之內(nèi)將收購主體變更為哈藥股份。

　　曾因收購主體臨時(shí)變更、收購標(biāo)的業(yè)績虧損等問題受到上海證券交易所問詢，但是這些并沒有擋住哈藥股份收購的步伐。

　　在哈藥股份的資金支持下，GNC扭虧為盈，2018年凈利潤為0.70億元，但是好景不長，2019年再次虧損，虧損額為0.35億元。

　　根據(jù)哈藥股份披露：持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可以確保獲得6.5%的股息；若GNC經(jīng)營好轉(zhuǎn)，公司可根據(jù)意愿轉(zhuǎn)為普通股，確保投資人利益最大化。

　　但GNC的破產(chǎn)讓哈藥股份的投資收益成了泡影：作為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股東，哈藥股份償還次序位列普通債權(quán)人之后，無法得到優(yōu)先清償。

　　6月23日，哈藥股份披露公告，若GNC可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股總計(jì)20.49億元投資部分或全部無法收回，將沖減留存收益；若累計(jì)1.71億元的應(yīng)收股利部分或全部無法收回，將計(jì)入當(dāng)期損益。

　　GNC一季報(bào)財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營收4.73億美元，同比下降16.3%；凈利潤虧損2億美元，同比下降1211.01%；據(jù)哈藥股份披露公告，截至2020年5月6日，GNC在疫情期間被迫關(guān)停了約40%（1300家）門店，其中一部分可能面臨永久關(guān)店。

　　而早在疫情之前，GNC早已陷入持續(xù)虧損和缺乏流動(dòng)性的泥沼中。收購前的2016和2017年，GNC凈利潤分別為-2.86億美元和-1.49億美元；年末凈資產(chǎn)分別為-0.95億美元和-1.62 億美元；資產(chǎn)負(fù)債率分別為104.6%和112.2%。

　　艾贏戰(zhàn)略首席分析師呂剛認(rèn)為，GNC為典型重資產(chǎn)運(yùn)營，商業(yè)模式受到了新業(yè)態(tài)的沖擊。在電商快速發(fā)展的今天，GNC零售店的同店銷售額以及人流量快速下降，為此GNC在2016年計(jì)提了30億元的長期資產(chǎn)減值，導(dǎo)致大幅虧損。而此后GNC也并未解決業(yè)態(tài)布局問題，直到疫情給其沉重一擊。

　　陷入業(yè)績泥潭

　　進(jìn)入破產(chǎn)倒計(jì)時(shí)的GNC也將其“金主”拖入泥潭。

　　作為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)首家上市公司，哈藥股份遭遇六年?duì)I收持續(xù)下滑，最近三年凈利潤三連降的局面。

　　2016年是哈藥股份最近的一次高光時(shí)刻，凈利潤7.88億元，同比上漲35.85%；毛利率26.44%，同比上漲6.06%。之后哈藥股份便開始一路下跌。2017年―2019年的凈利潤分別為4.07億元、3.46億元、0.56億元，同比下滑幅度分別為48.36%、14.95%、83.88%。

　　哈藥股份主營業(yè)務(wù)分為原料藥、化學(xué)制劑、中藥、生物制劑、保健品，5大業(yè)務(wù)板塊營收均出現(xiàn)大幅下降：2019年哈藥股份營收118.25億元，凈利潤0.56億元，扣非凈利潤為虧損0.12億元。其中原料藥和保健品下降幅度最大，分別為40.32%、33%。。

　　以保健品為例，哈藥股份曾以“新蓋中蓋”、“三精”等產(chǎn)品打響知名度，近年來未能推出受市場(chǎng)關(guān)注的新單品，老“爆款”也表現(xiàn)乏力。本報(bào)記者從哈藥官方旗艦店看到，銷售量排名前列的產(chǎn)品仍然是十年前推出的“哈藥鈣鐵鋅口服液”和“新蓋中蓋高鈣片‘’。在平均毛利率高達(dá)63.8%的保健品行業(yè)，哈藥股份保健品毛利49.22%，同比下降14.87%。

　　備受詬病的還有其銷售費(fèi)用居高不下。2019年銷售費(fèi)用為8.61億元，同比增加39.03%.研發(fā)費(fèi)用為1.25億元，同比下降8.83%，研發(fā)僅占營業(yè)收入的1.15%。

　　因此，缺乏新品和研發(fā)能力的哈藥股份將GNC當(dāng)做救命稻草，試圖以GNC的產(chǎn)品結(jié)合自身銷售渠道和經(jīng)驗(yàn)，打開中國保健品市場(chǎng)，重塑“哈藥模式”的輝煌；而GNC外強(qiáng)中干，負(fù)債高企又深受重資產(chǎn)模式桎梏，亟需資金緩解流動(dòng)性問題。這場(chǎng)各有所圖的“聯(lián)姻”最終能否成功，還有待考證。

　　記者就哈藥股份和GNC虧損問題聯(lián)絡(luò)哈藥股份董秘辦公室，截止發(fā)稿未收到回復(fù)。