【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　事件：密爾克衛(wèi)（603713）發(fā)布2020年半年度報(bào)告。2020H1營(yíng)業(yè)收入14.85億元，同比增長(zhǎng)33.52%，歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比增長(zhǎng)49.27%，扣非凈利潤(rùn)1.37億元，同比增長(zhǎng)50.51%。2020Q2營(yíng)收8.49億元，同比增長(zhǎng)40.17%，歸母凈利潤(rùn)8759.35萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)68.32%。點(diǎn)評(píng)：費(fèi)用控制良好，毛利率提升使得公司Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2020年上半年綜合物流收入12.57億元，同比增長(zhǎng)22.37%，化工品交易收入2.29億元，同比增長(zhǎng)167.18%。公司毛利率為18.85%，同比增長(zhǎng)0.6pct，其中Q2毛利率提升幅度較大主要系客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。由于公司營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)，疫情期間采取控制費(fèi)用等措施，費(fèi)用率有所下降，其中公司銷售費(fèi)用率為1.57%，同比下降0.6pct，主要系成本費(fèi)用優(yōu)化和疫情期間費(fèi)用控制；管理費(fèi)用率為4.06%，同比下降0.7pct，主要系受疫情影響，部分社保費(fèi)用得以減免；研發(fā)費(fèi)用率為0.75%，較去年同期上升0.14pct，主要系公司不斷加大科技和創(chuàng)新的投入，打造數(shù)字化供應(yīng)鏈；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.69%，較去年同期上升0.11pct，主要系上海振義、天津東旭等并購(gòu)貸款及母公司流貸造成的利息費(fèi)用增加。

　　外延收購(gòu)擴(kuò)展新領(lǐng)域，帶動(dòng)公司持續(xù)增長(zhǎng)。近期公司公告為加大客戶的業(yè)務(wù)黏度，培育工程物流的履約能力，收購(gòu)江蘇中騰大件運(yùn)輸有限公司80%的股份。收購(gòu)大正信（張家港）物流100%股份加速?gòu)埣腋勖芏冉ㄔO(shè)。自響水“3〃21”事故以來(lái)，危險(xiǎn)化工品行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)勢(shì)頭明顯，有大量?jī)?yōu)質(zhì)可供并購(gòu)標(biāo)的。2018年底以來(lái)，公司先后收購(gòu)了鎮(zhèn)江寶華、上海振義、天津東旭、湖南湘隆、山東華瑞特、大正信（張家港）等公司，外延并購(gòu)帶動(dòng)公司持續(xù)增長(zhǎng)。

　　成立項(xiàng)目公司加速業(yè)務(wù)發(fā)展。近期公司公告與阿格蕾雅成立項(xiàng)目公司將提升公司在西部地區(qū)的智能化供應(yīng)鏈服務(wù)能力，為成眉化工園內(nèi)及周邊企業(yè)，如阿格蕾雅、萬(wàn)華化學(xué)（600309）、陶氏化學(xué)等，提供倉(cāng)儲(chǔ)、配送服務(wù)、分裝等一站式增值服務(wù)平臺(tái)。公司與天津市西青經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)成立控股子公司西青新公司，優(yōu)先滿足中芯國(guó)際及其配套商針對(duì)該危險(xiǎn)化學(xué)品倉(cāng)庫(kù)的倉(cāng)儲(chǔ)需求，中芯國(guó)際科創(chuàng)板上市，國(guó)家政策支持下，該項(xiàng)目正緊密推進(jìn)。

　　投資策略：我們預(yù)測(cè)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)為2.78/3.73/5.08億元，同比增長(zhǎng)41.9%/34.2%/36%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游化工行業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信息技術(shù)系統(tǒng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。