投資要點(diǎn)：

　　公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)公告：公司20 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入2.7 億元，同比下滑44.7%，歸母凈利潤(rùn)1.02 億元，同比增長(zhǎng)22.3%。其中Q3 收入1.4 億元，同比下滑32.0%，單看教育類(lèi)業(yè)務(wù)，環(huán)比一、二季度有明顯改善；歸母凈利潤(rùn)1.25 億元，同比增長(zhǎng)153.9%，主要由于剝離機(jī)械業(yè)務(wù)，三季度確認(rèn)1.2 億元投資收益，對(duì)應(yīng)影響凈利潤(rùn)約8400 萬(wàn)元，剔除該影響因素，Q3 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約超4000 萬(wàn)元，較一、二季度虧損也是有明顯改善。

　　Q3 完成轉(zhuǎn)讓子公司大連三壘科技100%股權(quán)，導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。公司在7 月7日發(fā)布公告說(shuō)明擬以近2.5 億元轉(zhuǎn)讓持有的大連三壘科技100%股權(quán)，8 月22 日交易雙方完成三壘科技工商變更，就此上市公司成為純正教育公司。公司按計(jì)劃在Q3 確認(rèn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的50%，約1.24 億元作為投資收益，剩下的50%預(yù)計(jì)在Q4 進(jìn)行確認(rèn)，因此今年合計(jì)產(chǎn)生近2.5 億元投資收益，導(dǎo)致公司歸母凈利潤(rùn)大幅增加，影響凈利潤(rùn)金額約1.7 億元。

　　盈利能力方面，毛利率同比下滑15.65pct 至51.9%，凈利潤(rùn)率受投資收益影響，同比提升17.16pct 至43.4%。公司前三季度毛利率同比下滑，預(yù)計(jì)由于疫情影響教育業(yè)務(wù)收入下滑，但產(chǎn)品銷(xiāo)售成本及員工成本并沒(méi)有對(duì)應(yīng)程度的下降。前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升2.68pct 至9.7%，研發(fā)費(fèi)用率同比下滑0.34pct 至2.4%，管理費(fèi)用率同比提升10.14pct至30.1%，預(yù)計(jì)主要由于疫情期間員工薪酬以及租賃費(fèi)用的照常支付。

　　【美吉姆(002621)、股吧】早教經(jīng)營(yíng)明顯改善。目前美吉姆已開(kāi)業(yè)的近500 家門(mén)店已基本實(shí)現(xiàn)復(fù)課，當(dāng)前新疆區(qū)域受到疫情影響，但當(dāng)?shù)亻T(mén)店數(shù)量不多。經(jīng)營(yíng)層面看，公司八、九月銷(xiāo)課量已接近去年同期水平，但營(yíng)收層面還有差距，隨著經(jīng)營(yíng)層面不斷好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)Q4 有望進(jìn)一步縮小差距。

　　另外，公司在年初應(yīng)對(duì)疫情，及時(shí)推出線上業(yè)務(wù)，上線當(dāng)天用戶(hù)注冊(cè)量突破10 萬(wàn)人，截至三季度末，全國(guó)總注冊(cè)用戶(hù)預(yù)計(jì)近百萬(wàn)，其中80%以上是新增用戶(hù)。線上課程目前為免費(fèi)課程，主要幫助線下門(mén)店引流以及提升服務(wù)質(zhì)量。

　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司剝離機(jī)械業(yè)務(wù)，成為純正教育公司，盈利能力和估值水平有望同步提升。2020 年由于確認(rèn)一次性投資收益2.48 億元，影響公司2020 年凈利潤(rùn)約1.7 億元，因此我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020-2022 年凈利潤(rùn)為2.40、1.54、1.94 億元（原預(yù)測(cè)為0.42、1.40、1.73 億元）。2020 年剔除投資收益影響的利潤(rùn)后，凈利潤(rùn)約7000 萬(wàn)元，其中Q4 約4400 萬(wàn)元，較Q3 剔除投資收益影響后的4100 萬(wàn)元左右的凈利潤(rùn)略有提升（Q3 凈利潤(rùn)1.25 億元，剔除投資收益影響的約0.84 億元利潤(rùn)后，剩余0.41 億元），符合我們認(rèn)為教育業(yè)務(wù)逐季改善的預(yù)期。20-22 年對(duì)應(yīng)PE 為25、37、31 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)店數(shù)量不達(dá)預(yù)期；新生兒數(shù)量急劇下滑。（申銀萬(wàn)國(guó)）