事項(xiàng)：公司擬非公開發(fā)行A 股股票，募集資金總金額不超過人民幣9.9億，用于200 萬(wàn)頭/年生豬屠宰及肉制品加工、得利斯10 萬(wàn)噸/年肉制品加工項(xiàng)目、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)項(xiàng)目等。

　　本次募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)將向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，實(shí)現(xiàn)對(duì)下游銷售渠道的把控，同時(shí)有利于現(xiàn)有屠宰及肉制品加工業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額的鞏固及提升，更好把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，分散行業(yè)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，加快規(guī)模化發(fā)展進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)并維護(hù)廣大股東的利益。

　　行業(yè)紅利帶來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：2020 年上半年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.87億元，同比增長(zhǎng)60.39%，主要原因在于銷售渠道增加、生豬銷售價(jià)格持續(xù)上漲及新增牛肉類產(chǎn)品增收。營(yíng)業(yè)成本16.60 億，同比增長(zhǎng)65.92%，主要系毛豬、豬肉等原材料價(jià)格上漲。其中，冷卻肉及冷凍肉占營(yíng)業(yè)收入比重71.55%，實(shí)現(xiàn)收入127.88 億元，同比增長(zhǎng)77.69%；低溫肉制品占營(yíng)業(yè)收入比重13.61%，實(shí)現(xiàn)收入2.43 億元，同比增長(zhǎng)29.41%；速凍調(diào)理類占營(yíng)業(yè)收入比重7.67%,實(shí)現(xiàn)收入1.37 億元，同比增長(zhǎng)42.28%。

　　豬肉價(jià)格預(yù)計(jì)今年維持高位，行業(yè)業(yè)績(jī)有望獲增：

　　去年年底至今年年初，北方養(yǎng)殖出現(xiàn)季節(jié)性疾病，預(yù)計(jì)母豬存欄環(huán)比小幅下滑；而疫情可能會(huì)推遲行業(yè)今年的補(bǔ)欄，供給端今年年底至明年年初的出欄預(yù)計(jì)相應(yīng)減少，生豬價(jià)格預(yù)計(jì)繼續(xù)維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。2019 年，盡管受非洲豬瘟影響，我國(guó)豬肉產(chǎn)量仍然達(dá)到4,255.31 萬(wàn)噸，目前我國(guó)非洲豬瘟防控工作已取得階段性成效，豬肉產(chǎn)量總體企穩(wěn)，屠宰及肉制品加工行業(yè)市場(chǎng)空間仍然較為廣闊。

　　管理不斷升級(jí)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯

　　首先，公司的管理不斷升級(jí)，目前的核心管理隊(duì)伍更加年輕化，目前對(duì)于東北市場(chǎng)和西北市場(chǎng)的不斷重視預(yù)計(jì)在將來(lái)會(huì)為公司增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，據(jù)2020 年半年報(bào)顯示，公司冷凍肉及冷卻肉增速77.69%，低溫肉增速29.41%。在山東、西北的增速均在30%以上，華北地區(qū)營(yíng)業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)658.37%，主要由于屠宰量增加和冷卻肉及冷凍肉銷量增加所致，核心區(qū)域突破的工作成效顯著；

　　其次，豬牛并舉的發(fā)展策略保證了業(yè)務(wù)和渠道發(fā)展的廣度：原有產(chǎn)品基礎(chǔ)上不斷創(chuàng)新，將產(chǎn)品做細(xì)做精，優(yōu)化創(chuàng)新營(yíng)銷模式，提升市場(chǎng)占有率和盈利能力。

　　最重要的是，公司的生產(chǎn)管理在養(yǎng)殖環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜的背景下優(yōu)勢(shì)突出：

　　作為冷卻冷凍及低溫肉行業(yè)龍頭，產(chǎn)品力處于行業(yè)前列，生豬宰殺后冷卻降溫后脫酸排毒16-24 小時(shí)，生產(chǎn)工藝處于國(guó)際先進(jìn)水平；本部所在地區(qū)為無(wú)規(guī)定動(dòng)物疫病區(qū)，是國(guó)內(nèi)最大的生豬養(yǎng)殖基地之一，出欄量在全國(guó)位居前列；子公司吉林得利斯位于松遼平原，亦為無(wú)規(guī)定動(dòng)物疫病區(qū)，且豬肉供應(yīng)較充足。兩公司的區(qū)域布局保證了公司有充足穩(wěn)定的生豬資源，從供給方面能有效支撐公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的戰(zhàn)略規(guī)劃。

　　投資建議：量?jī)r(jià)齊增，公司業(yè)績(jī)有望快速釋放。我們預(yù)計(jì)，2020-2022 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為34/44/57 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.41/1.11/1.43 億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/S 分別為 0.99/0.76/0.59，維持“中性”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情長(zhǎng)于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、豬肉價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、公司新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（長(zhǎng)城證券）