作者 | 花錦

　　益海嘉里【金龍魚(300999)、股吧】（300999）（簡稱“金龍魚”，股票代碼：300999.SZ）2020年全年業(yè)績報告顯示，公司報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入1949.2億元，同比增長14.2%；營業(yè)利潤89.2億，同比增長26.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為60億元，同比增長11%，延續(xù)了業(yè)績穩(wěn)增的態(tài)勢，并實現(xiàn)品牌、渠道等各方面競爭力持續(xù)提升。

　　《紅周刊》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，即使經(jīng)歷了牛年春節(jié)開年后的“估值大殺”，金龍魚自2020年10月上市至今的不到半年內(nèi)，股價漲幅仍超過50%，區(qū)間漲幅更高達近兩倍。

　　抱著長期主義的眼光，隨著市場趨穩(wěn)，“白馬股”的價值仍將凸顯，正如多名海內(nèi)外投資人近期對話《紅周刊》時的觀點：優(yōu)秀公司能獲取更高的市場份額和定價權(quán)，未來，“藍籌?！钡内厔萑詫永m(xù)。

　　主業(yè)優(yōu)勢穩(wěn)固 延續(xù)業(yè)績增勢

　　2020年，盡管受到新冠疫情影響，且第四季度由于套期保值損失而出現(xiàn)業(yè)績微降，金龍魚卻實現(xiàn)了近三年營收凈利增速最快的成績。年報顯示，2020年公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸屬于上市公司股東凈利潤分別同比上升14.2%、26.2%、11%，增速均為近三年最高，這對于營收逼近2000億元的“巨艦”而言，可說是頗為可觀。

　　對于第四季度業(yè)績同比有所下降，金龍魚在投資者互動平臺上回應(yīng)，公司采購原材料時，從下訂單、運輸?shù)缴a(chǎn)加工，需要一定的周轉(zhuǎn)期，為了應(yīng)對商品價格波動對公司經(jīng)營業(yè)績帶來的影響，公司會通過使用期貨等衍生工具開展商品套期保值業(yè)務(wù)。根據(jù)會計準則，在會計期末需要對尚未平倉的套保衍生品按市價計量并將公允價值變動計入損益，而套保對應(yīng)的部分原材料及存貨尚未銷售故未進入當期損益，此部分現(xiàn)貨銷售預(yù)計將在2021年實現(xiàn)，未來業(yè)績會隨現(xiàn)貨銷售的展開而逐步轉(zhuǎn)回。對此，中信建投（601066）在研報分析中指出：由于公司套保的虧損先計入了報表，而現(xiàn)貨部分帶來的收益延后兌現(xiàn)。因此，在經(jīng)營層面，公司的營業(yè)利潤率會低于前三季度，但公司經(jīng)營端保證整體盈利動態(tài)穩(wěn)定（現(xiàn)貨收益后期兌現(xiàn)）。

　　從具體業(yè)務(wù)來看，作為收入占比超60%的核心部分，金龍魚的廚房食品繼續(xù)穩(wěn)定增長。年報顯示，2020年金龍魚廚房食品實現(xiàn)銷售額1212.02億元，同比增長11.4%。2020年的疫情使行業(yè)餐飲端業(yè)務(wù)有所收縮，然而家庭廚房食品業(yè)務(wù)由于剛需屬性未受影響，反而小包裝產(chǎn)品銷售旺盛。金龍魚順勢而為，加大對大米、面粉、醋、醬油等產(chǎn)品的推廣與銷售力度，在小包裝食用油市場穩(wěn)居市場龍頭地位；同時順應(yīng)消費升級、健康飲食的趨勢，持續(xù)推廣現(xiàn)有的高端產(chǎn)品，并增加工廠布局更多優(yōu)質(zhì)新產(chǎn)品，使得公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品銷量不斷增長。

　　另一方面，報告期內(nèi)，非洲豬瘟對飼料原料業(yè)務(wù)的負面影響逐漸消退，國內(nèi)生豬存欄量明顯回升，金龍魚的飼料原料業(yè)務(wù)銷量、收入和利潤均有所上漲。

　　值得注意的是，隨著城市化和單個家庭規(guī)模的下降，我國小包裝食用油消費比例在2019年已提升至33%，但是相比新加坡和日本60%的滲透率仍然較低，而米面市場是下一個小包裝發(fā)力領(lǐng)域，可見小包裝廚房食品空間巨大。隨著國內(nèi)消費升級，在金龍魚不斷降本增效的驅(qū)動下，未來其整體盈利能力有望再次提升。

　　另外，金龍魚的產(chǎn)業(yè)鏈擴張和多元化業(yè)務(wù)亦進展順利。2020年，金龍魚重慶中央廚房項目正式開工建設(shè)，據(jù)公司介紹，產(chǎn)品范圍可能會涵蓋營養(yǎng)餐、便當以及其他特定的優(yōu)質(zhì)成品及半成品餐食類產(chǎn)品。依托金龍魚廚房食品品類豐富、供應(yīng)鏈完善的優(yōu)勢，其中央廚房業(yè)務(wù)前景可期。

　　品牌+渠道強化競爭力

　　產(chǎn)能持續(xù)擴張 凸顯頭部優(yōu)勢

　　多年以來，金龍魚已成長為國內(nèi)家喻戶曉的第一大廚房綜合食品品牌，品牌知曉度遙遙領(lǐng)先。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2019年金龍魚在小包裝食品植物油、包裝面粉現(xiàn)代渠道、包裝米現(xiàn)代渠道市場份額排名第一。且2020上半年“胡姬花”在阿里平臺花生油銷售額中排名第二，占比 27%，另有“香滿園”和“元寶”等品牌也位列食用油排行榜前十，公司已經(jīng)形成了難以超越的品牌優(yōu)勢。

　　不僅如此，金龍魚已形成覆蓋高端、中端及大眾端的綜合產(chǎn)品矩陣，并持續(xù)推出新品、挖掘差異化賣點。自2002年率先推出第二代黃金比例調(diào)和油以來，金龍魚已相繼推出了植物甾醇玉米油、富含谷維素的稻米油、蕎麥掛面等新產(chǎn)品，并布局了醬油、醋等調(diào)味品。

　　而為了將多樣化產(chǎn)品送至消費者手中，金龍魚已經(jīng)建成全渠道、全區(qū)域的銷售網(wǎng)絡(luò)，能保證產(chǎn)品的全面觸達。公司建設(shè)了廚房食品零售、餐飲、生鮮電商、食品工業(yè)等渠道，與沃爾瑪、鄉(xiāng)村基、美菜、百勝等各類大型客戶建立了穩(wěn)定合作關(guān)系；區(qū)域上，金龍魚在全國建立了全覆蓋的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，截至2019年底，在全國擁有31個分支機構(gòu)，近350個銷售處，4406家經(jīng)銷商和110多萬個銷售終端，渠道深入農(nóng)村、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，真正做到了深度分銷，被稱為“有糧油銷售的地方就有金龍魚”。

　　不僅如此，金龍魚產(chǎn)能規(guī)模不斷擴大，截至2020年底，已擁有壓榨產(chǎn)能2404 萬噸，精煉產(chǎn)能1142萬噸，此外公司還擁有455萬噸水稻加工產(chǎn)能和836萬噸小麥加工產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先行業(yè)。由此，金龍魚的規(guī)模優(yōu)勢顯著，成本低于行業(yè)，能更有效應(yīng)對競爭。同時憑借規(guī)模和全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，金龍魚打造了“水稻循環(huán)經(jīng)濟”、“油脂副產(chǎn)品綠色加工”，大幅提升了產(chǎn)業(yè)鏈附加值，并帶動傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品升級。

　　正如國信證券研究報告指出，糧油正在從大宗品向消費品轉(zhuǎn)型，未來零售小包裝滲透率加速提升會帶來結(jié)構(gòu)性機會，而金龍魚憑借品牌和渠道的龍頭優(yōu)勢，有望充分受益行業(yè)紅利。