加快新興產(chǎn)業(yè)布局，省內(nèi)呈現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。隨著安徽省內(nèi)加速固定資產(chǎn)投資、承接長三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、布局新能源汽車發(fā)展，全省社會(huì)消費(fèi)零售總額自2016年以來連續(xù)跨越多個(gè)千億級(jí)臺(tái)階，由1.27萬億元提升至2.15萬億元，五年復(fù)合增長率為11.1%；人均GDP從4.91萬元增長到7.03萬元，CAGR高達(dá)9.4%；人均支配收入從2.2萬元增長到3.15萬元；人均消費(fèi)支出從2.2萬元增長到3.15萬元；經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)表現(xiàn)良好，帶動(dòng)省內(nèi)白酒主流價(jià)格帶的持續(xù)升級(jí)。省內(nèi)主流價(jià)格帶由2017年的120-200元價(jià)格帶提升至200-300元價(jià)格帶，同時(shí)加速培育300元以上次高端價(jià)格帶；省內(nèi)白酒市場(chǎng)擴(kuò)容，徽酒品牌享受消費(fèi)升級(jí)紅利。目前安徽省內(nèi)白酒市場(chǎng)規(guī)模約為350億，我們預(yù)計(jì)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的不斷推動(dòng)下，白酒市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)在2024年省內(nèi)白酒市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到400億；2021年省內(nèi)三大龍頭合計(jì)市占率提升到52%，龍頭的品牌和規(guī)模優(yōu)勢(shì)促進(jìn)其快速放量，瓜分市場(chǎng)；我們預(yù)計(jì)徽酒三杰古井貢酒(行情000596,診股)、迎駕貢酒(行情603198,診股)、【口子窖(603589)、股吧】(行情603589,診股)在馬太效應(yīng)的影響下，將持續(xù)享受消費(fèi)升級(jí)帶來紅利，未來隨著白酒市場(chǎng)加劇分化，省內(nèi)龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額將持續(xù)提升。

　　全國化進(jìn)程加速重啟，省外市場(chǎng)增量強(qiáng)勁。古井早在2015年就邁出過全國化征程，2020年公司重啟全國化進(jìn)程，吸取此前經(jīng)驗(yàn)，分別在品牌、產(chǎn)品以及渠道方面深度改革，隨著公司品牌價(jià)值持續(xù)提升、產(chǎn)品矩陣逐步完善；首先公司在品牌方面加大投入，冠名《2022年中國詩詞大會(huì)》，彰顯品牌價(jià)值與韻味；產(chǎn)品方面瞄準(zhǔn)次高端白酒市場(chǎng)，通過高渠道利潤實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的快速覆蓋，避免與低價(jià)產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格廝殺；渠道方面采取因地制宜的渠道政策，提供廠家主導(dǎo)深度分銷、1+1廠商模式等多種選擇，同時(shí)復(fù)制三通工程實(shí)現(xiàn)深度分銷，通過與當(dāng)?shù)貙?shí)力大商合作，渠道利潤方面優(yōu)于競(jìng)品，經(jīng)銷商推力足，省外高地市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)；古井在全國化進(jìn)程中選擇以安徽省為基地市場(chǎng)，從輻射周邊開始，首先在江蘇市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)放量，作為古井省外重點(diǎn)市場(chǎng)之一，我們預(yù)計(jì)隨著古井品牌勢(shì)能的不斷突破，未來江蘇省仍是古井在全國化進(jìn)程中的重點(diǎn)市場(chǎng)之一；其次，公司在2010年就曾進(jìn)軍河南市場(chǎng)，2021年河南市場(chǎng)貢獻(xiàn)重要銷量，我們認(rèn)為伴隨著古20在河南市場(chǎng)的成功，古井品牌形象不斷被拉升，公司隨之通過古5、古8、古16三款產(chǎn)品在河南市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)放量，我們預(yù)計(jì)未來古井河南市場(chǎng)規(guī)模將不斷提升，領(lǐng)銜古井全國化征程；

　　渠道深耕細(xì)作，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局完善。古井在渠道方面提前布局，經(jīng)過多年深耕細(xì)作，品牌已經(jīng)進(jìn)入收獲期，在渠道管控方面采取深度分銷模式，渠道更加扁平，經(jīng)銷商在一定程度上偏向于配送商。采取以廠家為主導(dǎo)的“1+1”的深度分銷模式，廠家負(fù)責(zé)制定銷售策略以及指導(dǎo)市場(chǎng)建設(shè)，經(jīng)銷商負(fù)責(zé)打款、配送等基礎(chǔ)工作，相對(duì)于其他經(jīng)銷商模式來說，古井在渠道管控方面有較高的話語權(quán)，對(duì)廠家的依賴較小，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)變化的敏感程度更高，信息更新更及時(shí)，管理效率也更高；古井在2010年開始在省內(nèi)重點(diǎn)推廣“三通工程”， 通過“小區(qū)域高占有”政策，在選定的區(qū)域內(nèi)集中資源，建立規(guī)劃、執(zhí)行、督導(dǎo)三位一體的執(zhí)行體系，通過精細(xì)化的網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和核心消費(fèi)者意識(shí)的培養(yǎng)，構(gòu)建渠道和消費(fèi)者的良性互動(dòng)，達(dá)到產(chǎn)品陳列面最大化、推薦率最大化、消費(fèi)者指名購買率最大化；在產(chǎn)品布局方面，古井通過古5、古8卡位省內(nèi)主流價(jià)格帶，古16、古20向上突破放量，古8作為中高端價(jià)格帶大單品，省內(nèi)在戰(zhàn)略、渠道、費(fèi)用投放以及價(jià)格管理方面有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。隨著省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的延續(xù)，合肥市場(chǎng)引領(lǐng)全省白酒消費(fèi)，未來省內(nèi)主流價(jià)格帶的持續(xù)提升，疊加古井省內(nèi)知名度，我們預(yù)計(jì)古8在省內(nèi)仍有較大的放量空間。古20作為古井全國化進(jìn)程中戰(zhàn)略大單品，省外圍繞團(tuán)購渠道布局，在白酒次高端價(jià)格帶擴(kuò)容趨勢(shì)與公司執(zhí)行的嚴(yán)格渠道管控措施下，古20豐厚的渠道利潤伴隨古井的品牌優(yōu)勢(shì)，經(jīng)銷商在賣貨意愿上表現(xiàn)積極，我們認(rèn)為未來古20將實(shí)現(xiàn)持續(xù)放量。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：收入端，我們預(yù)計(jì)2022-2024年年份原漿系列收入增速分別為25.0%/22.0%/20.0%；費(fèi)用端來看，我們通過對(duì)比可比公司的促銷費(fèi)用計(jì)提模式發(fā)現(xiàn)，古井貢酒在對(duì)經(jīng)銷商折扣促銷政策以及會(huì)計(jì)費(fèi)用計(jì)提方面與其他酒企有一定差異，成為公司高銷售費(fèi)用率最重要的原因之一，古井的費(fèi)用處理模式在還原公司真實(shí)的營業(yè)收入的同時(shí)，抬高了銷售費(fèi)用方面的成本。導(dǎo)致公司在銷售費(fèi)用率上較可比公司存在較大優(yōu)化空間，但統(tǒng)一可比公司的促銷方式后，我們發(fā)現(xiàn)公司的銷售費(fèi)用率較可比公司并未存在巨大差距。在費(fèi)用率管控方面，我們認(rèn)為隨著公司收入規(guī)模效應(yīng)的不斷顯現(xiàn)，費(fèi)用投放更加高效，未來各項(xiàng)費(fèi)率將呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，我們認(rèn)為未來幾年在規(guī)模效應(yīng)下，在綜合促銷費(fèi)和廣告費(fèi)方面將呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，整體銷售費(fèi)用率穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)2022-2024年銷售費(fèi)用率分別為30.2%、29.5%、29.0%。維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2022-2024 年?duì)I收分別為162/193/227億元，同比增長22%/19%/17%，歸母凈利潤分別為 30/39/50億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)，白酒消費(fèi)增長不及預(yù)期；原材料漲價(jià)，成本增加，導(dǎo)致收益不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；省外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期或競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)或因調(diào)研樣本不足或數(shù)據(jù)獲取方法存在缺陷等問題導(dǎo)致結(jié)果與行業(yè)實(shí)際情況存在偏差的風(fēng)險(xiǎn)。