張家港行是當前A股市場最受關(guān)注的一抹風景。

　　A股市場，3月17日，張家港行(002839.SZ)因為漲停第5次停牌，達到罕見的77倍PE。事實上，從今年2月10日開始，以張家港行、江陰銀行為首的次新銀行股就帶領(lǐng)著次新股板塊一路高歌猛進，而次新銀行股的上漲也拉動了銀行板塊的上行。

　　H股市場， 3月10日，“港漂”的浙商銀行宣布A股上市計劃。至此，已在H股上市的內(nèi)地銀行有A股上市計劃的達9家，此前包括重慶農(nóng)商行(03618.HK)、重慶銀行(01963.HK)、盛京銀行(02066.HK)、哈爾濱銀行(06138.HK)等8家銀行宣布回歸A股計劃。

　　據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，中小銀行在H股和A股的平均PE分為6.80倍、24.38倍，兩者相差近4倍。

　　“港漂”的9家中小銀行股盼望著能復制A股上張家港行、江陰銀行暴紅的命運。然而，這兩家銀行的前途也未必平坦。

　　3月17日收盤時，由于次新股板塊出現(xiàn)集體調(diào)整，江陰銀行也暴跌9.23%。

　　同一天，玄甲金融CEO林佳義對21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“可見其不可持續(xù)性。張家港行目前在停牌，但復牌后也有較大可能會補跌。”

　　4倍估值差

　　回歸A股，是“港漂”中小銀行無奈的選擇。

　　“香港的中小銀行股不受歡迎，估值低，基本上沒有成交量。”3月17日，一家大型基金公司國際業(yè)務(wù)部的一位基金經(jīng)理告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，究其原因是，“中小銀行的擴張主要來自同業(yè)業(yè)務(wù)，今年加強監(jiān)管。所以它們之前的發(fā)展模式不僅被顛覆，而且被逆轉(zhuǎn)。此外，中小銀行的資產(chǎn)質(zhì)量不理想，估值沒有顯著的優(yōu)勢?！?/p>

　　而在A股上市的中小銀行股，卻是一片花團錦繡。

　　典型代表是1月24日上市的張家港行，其最新的PE數(shù)據(jù)高達77倍。

　　3月17日，作為次新股板塊龍頭股，張家港行發(fā)布公告稱，因公司股票收盤價格近期漲幅較大，自2017年1月24日至今，五次達到深圳證券交易所規(guī)定的股票交易異常波動標準。鑒于上述情況，公司股票自2017年3月17日開市起停牌，待公司完成相關(guān)核查工作后公告并復牌。

　　在兩個交易日之前，某知名業(yè)內(nèi)人士專門向本報來稿，聲稱自己的“開板即賣”原則受到了赤裸裸的教訓?！叭ツ昴甑變糍Y產(chǎn)不到75億，凈利潤不足7個億，如何支撐起450億元的時值?”當然最新的數(shù)據(jù)顯示，張家口行的時值已經(jīng)飆升至532.32億元。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在香港上市的13家中小銀行的平均PE僅為6.80倍，而在A股的12家中小銀行平均PE為24.38倍。兩者差距極大，接近4倍。

　　有意思的是，在A股，所有的中小銀行估值都高于大銀行;而在H股，這一規(guī)律不存在，最高的青島銀行PE為11.52倍，最低的哈爾濱銀行為5.02倍。

　　簡單來說，A股投資者普遍喜歡中小銀行股，而H股投資者有分歧，但更青睞大銀行。

　　對AH股差異，林佳義表示，雖然理論上來說同股同權(quán)，但由于不同市場的偏好，A股歷史上大多數(shù)時間都比H股有顯著的溢價。

　　不過，這一趨勢目前正在發(fā)生變化，截至3月17日收盤，AH溢價指數(shù)已經(jīng)跌至114.35，創(chuàng)近期新低，而在2015年股市高點，該指數(shù)一度達到154.11.

　　“AH溢價指數(shù)的縮窄說明目前A股和H股之間溢價水平的縮窄，銀行股也是一樣?！绷旨蚜x說。

　　由于年初至今香港恒生指數(shù)的反彈，恒指迄今上漲10.5%，港股也享受到了反彈的成果。中小內(nèi)銀股漲幅都不錯，比如哈爾濱銀行今年以來上漲9.61%，浙商銀行今年以來上漲8.65%。

　　不過，差距仍然擺在那。數(shù)據(jù)顯示，目前共有9只銀行股同時在AH股上市，全部為國有大行和股份制銀行。3月17日，有8只銀行股的A股溢價率為正，其中中信銀行、光大銀行、交通銀行居前列，分別達到42.98%、19.83%、13.83%。唯有招商銀行A股溢價率為-0.80%。

　　對此，上述基金經(jīng)理表示，“在港股，雖然小銀行不受歡迎，但中資大銀行受歡迎，尤其是招商銀行，H股的估值比A股的還高。”

　　或許現(xiàn)在已是“港漂”銀行股最好的時候。長期投資海外市場的和存資產(chǎn)投資總監(jiān)張文思向記者表示，“在港股，我建議客戶們逢低吸納銀行股，現(xiàn)在美國加息對銀行股有利，可以提高存貸息差利潤。”

　　最大攔路虎

　　實際上根據(jù)業(yè)內(nèi)人士向本報記者透露，辦公地址位于北京的某家知名產(chǎn)業(yè)資本此前一直在尋找城商行、農(nóng)商行資產(chǎn)標的，尤其是未進行資本運作的相關(guān)銀行標的。實際上在這一動態(tài)背后，未上市、港股上市、A股上市，同一類資產(chǎn)在三種資本運作周期體現(xiàn)出的價差已經(jīng)被極大的拉開。

　　“回A股是中小銀行的最好選擇?！鄙鲜龌鸾?jīng)理表示。

　　林佳義指出，“一方面由于估值差異和融資受限等因素，在香港上市的中小銀行希望能獲得更高的估值以及充分享受內(nèi)地資本市場的各種優(yōu)勢、利好。另一方面，2013年銀監(jiān)會開始實施的商業(yè)銀行資本管理辦法規(guī)定，到2018年底，中國商業(yè)銀行資本充足率不得低于10.5%。在A股上市能更好地滿足這一要求。”

　　然而，迄今尚無一例成功回歸A股的中小銀行案例。從最新進展來看，3月9日，證監(jiān)會披露的IPO企業(yè)最新審核結(jié)果，狀態(tài)為“已反饋”的銀行包括哈爾濱銀行和盛京銀行，狀態(tài)為“已受理”的有徽商銀行、青島銀行和鄭州銀行。

　　據(jù)悉，“港漂”股回歸A股主要有IPO、借殼兩種方式，而回歸A股最大攔路虎是漫長的過程。

　　按照一位機構(gòu)內(nèi)部人士介紹，“如果只論審核周期，借殼需要6-9個月;IPO需要一般2~3年，我們了解的一家擬上市企業(yè)排在100名左右，狀態(tài)是‘已反饋，未過會’，其內(nèi)部預計回歸A股前后加起來可能也要3年左右。”

　　不過，IPO在提速，或?qū)⒓涌熘行°y行回歸A股的速度。資訊數(shù)據(jù)顯示，今年截至目前累計有108股首發(fā)，創(chuàng)下歷史同期新股發(fā)行新高。而去年一季度僅24只新股上市，全年僅227只新股。

　　“中小內(nèi)銀股回歸A股，短期來看大概率會比在港股更受投資者青睞。不過，A股銀行股也并不是很受待見，長期來看，隨著A股市場投資者結(jié)構(gòu)逐漸向歐美、香港等成熟市場慢慢演化，這方面的差距可能會越來越小，最后還是要看經(jīng)濟發(fā)展水平和基本面?！鄙鲜鰴C構(gòu)人士坦言。

　　以浙商銀行為例，去年3月實現(xiàn)H股上市，時隔一年，浙商銀行宣布計劃回歸A股上市。3月10日晚間，浙商銀行宣布A股上市計劃，擬首次發(fā)行不超過44.9億股A股股票并于上交所上市。

　　根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，內(nèi)地銀行股在香港上市融資并不順利。根據(jù)公告，浙商銀行在港發(fā)售股份僅56.09%獲認購，最終發(fā)售價也逼近定價區(qū)間下限。并且浙商銀行首日登陸H股即遭遇盤中破發(fā)，跌幅一度達0.76%。

　　浙商銀行的PE為6.96倍，排在港股13家中小銀行的第4名，而在A股上市的12家中小銀行PE最低的也有8.5倍。

　　與之相對，A股上市的銀行股，卻受打新資金熱情追捧，兩個市場估值差異明顯，促使港股銀行集體回歸。