液化倉(cāng)儲(chǔ)主業(yè)受益于供需格局改善，有望給公司帶來(lái)向上彈性。需求側(cè)維持強(qiáng)勁：民營(yíng)煉化產(chǎn)能近年大幅投產(chǎn)，根據(jù)天風(fēng)石化團(tuán)隊(duì)的測(cè)算，滌綸2019-2020 產(chǎn)能增速為8.4%、7.5%，且盈利能力良好，或?qū)?lái)乙二醇的需求量穩(wěn)步提升。而國(guó)內(nèi)的煤制乙二醇受制于品質(zhì)瓶頸、成本較高、環(huán)保需求等因素，中期對(duì)進(jìn)口乙二醇的替代能力有限，我們認(rèn)為進(jìn)口乙二醇的倉(cāng)儲(chǔ)需求有望維持高位。供給側(cè)有望去化：公司主營(yíng)品種乙二醇為可揮發(fā)有機(jī)物，本就在江蘇省263 環(huán)保行動(dòng)的重點(diǎn)整治目標(biāo)之中，近年華東地區(qū)化工品爆炸案頻發(fā)，有望帶來(lái)化工相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈安全、環(huán)保監(jiān)管的同步趨嚴(yán)。

　　中小落后產(chǎn)能本就因缺乏岸線資源盈利能力較弱，又將面臨對(duì)于安全環(huán)保升級(jí)的二次投入，兩難局面下產(chǎn)能有望進(jìn)入快速去化期。成本“類(lèi)固定”，量?jī)r(jià)提升有望帶來(lái)業(yè)績(jī)高彈性。目前【保稅科技(600794)、股吧】的首期倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)率約為40-45元/噸/月，占貨值比例約為1%，如從40 提升至50，倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入或?qū)⑻嵘s25%，而客戶總成本僅提升0.25%，我們認(rèn)為供需格局改善的背景下公司具備提價(jià)能力。而成本端16-18 固定成本占比高達(dá)64%、70%、68%，其余均為類(lèi)固定，業(yè)務(wù)具備高彈性。

　　自主研發(fā)線上倉(cāng)儲(chǔ)物流平臺(tái)，流量變現(xiàn)意義重大，后續(xù)高增可期。為解決貨權(quán)交割安全性和效率之間的矛盾，公司自主研發(fā)線上平臺(tái)，在管控交割風(fēng)險(xiǎn)、提高交割效率、降低交割成本上為客戶創(chuàng)造價(jià)值。經(jīng)4 年發(fā)展、培育，于今年開(kāi)始收費(fèi)，2019H1 貢獻(xiàn)交割費(fèi)及會(huì)員費(fèi)為2024.65 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈向下游的延伸，戰(zhàn)略意義重大。流量方面，隨著與京東數(shù)科的深入合作并引入供應(yīng)鏈金融服務(wù)，會(huì)員費(fèi)有望維持高增長(zhǎng)。品類(lèi)上，線上平臺(tái)交割的收費(fèi)品類(lèi)僅為乙二醇、收費(fèi)對(duì)象僅為中間環(huán)節(jié)的貿(mào)易商，后續(xù)有望進(jìn)一步擴(kuò)展空間。費(fèi)率上，當(dāng)前的交割手續(xù)費(fèi)率約為萬(wàn)分之一，具備提升空間。

　　調(diào)整貿(mào)易模式、剝離虧損子公司，盈利波動(dòng)性有望下降。公司主動(dòng)調(diào)整貿(mào)易業(yè)務(wù)模式為代理、于2018 年完成化工交易中心及航交中心股權(quán)的交割、并完成對(duì)中遠(yuǎn)證券、蘇高新的減持，種種舉措均將縮小公司盈利受資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響，盈利質(zhì)量有望隨之提升。

　　投資建議：公司液化倉(cāng)儲(chǔ)主業(yè)受益于供需格局改善而企穩(wěn)回升，創(chuàng)新研發(fā)線上倉(cāng)儲(chǔ)物流平臺(tái)流量成功變現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈延伸，有望持續(xù)增厚公司利潤(rùn)。我們給予2019-2021 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為2.18、2.65、3.02 億，對(duì)應(yīng)未來(lái)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.71 元/股，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。