2015年、2016年是【科達利(002850)、股吧】（002850.SZ）難得的飛快發(fā)展期，憑借最佳的業(yè)績，2017年2月科達利IPO募集資金13.2億元，然而財大氣粗的科達利卻上市即變臉，營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤分別為14.5億元、1.66億元、1.17億，同比下降分別為0.25%、28.65%、49.17%。

　　科達利從事鋰電池精密結構件和汽車結構件研發(fā)及制造，其產品廣泛應用于汽車及新能源汽車、便攜式通訊及電子產品、電動工具、儲能電站等眾多行業(yè)領域。

　　招股書顯示，公司經營情況穩(wěn)定，主要經營模式、經營規(guī)模、產品/服務價格、原材料采購價格、主要客戶和供應商構成、稅收政策以及其他可能影響投資者判斷的重大事項，均未發(fā)生重大變化。公司所處行業(yè)及市場處于良好的發(fā)展狀態(tài)，未出現(xiàn)重大的市場突變情形?？傮w來說，公司預計2017年一季度業(yè)績保持穩(wěn)步增長，同比不存在業(yè)績大幅下滑的風險。

　　市場處于良好的發(fā)展狀態(tài)，公司也一樣，為何2017年就業(yè)績變臉了？

　　增收不增利

　　對于業(yè)績變臉，科達利并沒有在當年年報給個明確說法，而是表示，2017 年，公司面對新能源汽車行業(yè)補貼下降、原材料價格上漲等不利因素的影響，一方面通過持續(xù)創(chuàng)新研發(fā)，優(yōu)化產品性能以滿足客戶需求，不斷提升工藝水平，保持行業(yè)領先的制造水平；另一方面堅持定位高端市場，采取重點領域的大客戶戰(zhàn)略，結合行業(yè)發(fā)展趨勢，完善產能布局。

　　事實上，新能源汽車行業(yè)補貼下降并未改變新能源汽車產銷兩旺的高速發(fā)展勢頭。

　　中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2017年12月份，全國新能源汽車產銷量分別為14.9萬輛和16.3萬輛，同比增長分別為68.5%和56.8%；2017年全年累計產銷量分別為79.4萬輛和77.7萬輛，同比增長分別為53.8%和53.3%。

　　2017年【中國動力(600482)、股吧】電池產量44.5GWh（億瓦時），同比增長44%。

　　而且，新能源汽車增長勢頭不減。中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2018年全國新能源汽車產銷量分別為127.0萬輛和125.6萬輛，同比增長59.9%和61.7%。

　　到了2018年，科達利營業(yè)收入突破20億元大關，但增收不增利，凈利潤、扣非凈利潤分別為8229萬元、6443萬元，分別同比下降50.43%、44.80%。

　　對于營業(yè)收入大幅增加，科達利在年報中表示，公司緊抓新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展帶來的市場機遇，持續(xù)加深與原有客戶的合作關系并加大新客戶開拓力度，實現(xiàn)了公司動力鋰電池精密結構件產品銷量的持續(xù)增長。

　　而對于業(yè)績大幅下滑，科達利這次也給出了說法：受新能源汽車補貼持續(xù)退坡、鋰電池行業(yè)降成本壓力的影響，加上公司募集資金投資項目及自投產能擴張項目的建設及投入等因素，致使公司的運營成本和期間費用均較上年同期大幅增長，從而影響了2018年度的整體利潤水平。

　　重回巔峰疑云

　　中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2019年全國新能源汽車產銷量分別為124.2萬輛和120.6萬輛，同比分別下降2.3%和4.0%。

　　但阻擋不了科達利重回巔峰。2019年科達利實現(xiàn)營業(yè)收入22.3億元，較上年同期增長11.48%；凈利潤2.37億元，較上年同期增長188.39%；扣非凈利潤為2.24億，較上年同期增長247.22%。公司表示，受益于動力鋰電池市場對動力鋰電池精密結構件的需求進一步加大以及隨著公司各生產基地的產能逐步釋放，在收入持續(xù)穩(wěn)定增長的前提下，公司產能規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，同時公司加大成本控制力度，提高生產自動化水平，有效地提升了利潤水平。

　　分季度來看，科達利營業(yè)收入三季度開始下滑，而凈利潤卻越來越猛。四個季度的營業(yè)收入分別為4.84億元、6.88億元、5.27億元、5.30億元，凈利潤分別為2264.83萬元、5760.41萬元、6631.79萬元、9074.03萬元，扣非凈利潤分別為1736.61萬元、5249.61萬元、6116.27萬元、9268.38萬元，毛利率逐步走高，分別為18.97%、28.01%、28.81%、35.99%。

　　科達利2019年生產量同比下降13.78%，產能利用率也降至三年來新低，產能規(guī)模優(yōu)勢體現(xiàn)在哪里呢？

　　科達利的營業(yè)收入主要來自鋰電池結構件蓋板及鋰電池結構件殼體。2019年鋰電池結構件蓋板貢獻營業(yè)收入12.34億元，占比55.35%；鋰電池結構件殼體貢獻營業(yè)收入6.41億元，占比28.75%。反常之處在于，鋰電池結構件蓋板銷售單價上升2.15%，而單位成本卻下降了12.61%?？七_利給出單位成本變化的原因：產品主要原材料鋁材、銅材等價格有所回落以及不同型號產品銷售占比變動。

　　一增一減，毛利大增。但到了2020年一季度，情況反過來，銷售單價下降3.65%，而單位成本上升5.65%，毛利大減。

　　《非公開發(fā)行股票申請文件反饋意見的回復（修訂稿）》顯示，鋰電池結構件殼體產品受新能源汽車市場進一步降成本壓力以及不同型號產品銷售占比變動的影響，公司產品銷售單價下降 14.81%，但公司產能逐步釋放，產能規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，以及主要原材料鋁材、銅材等價格有所回落等因素綜合影響，該類產品單位成本下降幅度達到 21.76%。

　　2020年一季度鋰電池結構件殼體產品的單位成本下降9.83%，而銷售單價下降12.79%。

　　兩大產品的毛利率大幅下降，導致2020年一季度的毛利率只有23.31%，比2019年全年毛利率28.13%下降不少，與2019年四季度35.99%毛利率相比，可謂冰火兩重天。銷售單價變動可以理解，畢竟客戶很強勢，占主導地位，但單位成本的變動就有些奇怪了。

　　2019年末，科達利的存貨還不少，為3.17億元，主要是庫存商品、原材料、在產品、發(fā)出商品。2020年一季度的營業(yè)成本為2.27億元。2019年末的存貨完全滿足2020年一季度的發(fā)貨需求，為何2019年四季度毛利率從35.99%大降至2020年一季度的23.31%？

　　上市后，科達利加大存貨跌價準備計提力度。2016年至2019年各年末的存貨跌價準備分別為364.16萬元、1146.34萬元、3019.87萬元、4132.42萬元，占存貨余額的比例為2.33%、3.57%、10.01%、11.53%。一方面毛利率創(chuàng)下新高；另一方面存貨跌價準備比例也創(chuàng)下新高。

　　融資套路來了？

　　2020年4月9日，科達利披露2019年年報的同時也披露了《非公開發(fā)行A股股票預案》，擬募集資金總額不超過13.86億元，擬用于下述項目：惠州動力鋰電池精密結構件新建項目11.86億元、補充流動資金2億元。經測算，本項目運營期內預計年均營業(yè)收入為 18.78億元，內部收益率18.53%（稅后），投資回收期 7.44 年（含建設期 2 年），項目預期效益良好。

　　11月3日，募集資金到位。

　　但業(yè)績又大幅下滑了。2020前三季度營業(yè)收入12.2億元，同比下降28.19%；凈利潤9838萬元，同比下降32.88%；扣非凈利潤9057萬元，同比下降33.82%。當然，疫情的影響是客觀存在的，而2017年IPO業(yè)績大幅下滑也是真實發(fā)生過的。

　　2021年估計才是真的檢驗科達利競爭力的時候了，是像2018年那樣因募集資金投資項目及自投產能擴張項目的建設及投入致使公司的運營成本和期間費用均較上年同期大幅增長而重創(chuàng)業(yè)績？還是像2019年那樣神奇恢復高增長，順勢再融資？

　　產能過剩？

　　2017年以來，科達利的各產品產能利用率大幅下降。動力鋰電池殼的產能利用率從2017年83.08%下降至2019年60.18%，動力鋰電池蓋板的產能利用率從96.28%下降至79.42%，汽車結構件的產能利用率從69.83%下降至61.97%。

　　但科達利的擴產還在繼續(xù)。江蘇、大連、福建三大產房正在如火如荼進行中。 公司史上規(guī)模最龐大惠州擴產所需資金已經到位，擴產也指日可待。為了進一步拓展海外市場，滿足公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，科達利擬在德國投資設立全資子公司 并以自有資金不超過6000萬歐元投資建設科達利德國生產基地一期項目。一期項目達產后將實現(xiàn)年產值約1億歐元。屆時，科達利的產能大增，如何消化這些新增產能？

　　對于產能利用率大幅下降，科達利表示早就做好準備。據(jù)稱，為了順應新能源汽車和動力鋰電池的發(fā)展趨勢，公司利用首次公開發(fā)行的募集資金以及自有資金進行了多個動力鋰電池結構件的擴建項目，提前進行動力鋰電池結構件的產能布局，逐步提升公司動力鋰電池結構件的產能儲備，但由于下游客戶的新增需求釋放需要一定時間，募投項目完全達產需要一定時間，因此短期內產能利用率呈現(xiàn)下降趨勢。

　　對已經大幅增加的產能及即將大幅增加的產能，科達利似乎安排得妥妥當當，對通吃國內外市場信心滿滿。

　　科達利表示，隨著新能源汽車市場的迅速發(fā)展以及特斯拉等主流車企陸續(xù)在中國擴充產能，為中國動力鋰電池供應鏈企業(yè)的新一輪崛起以及加速全球配套創(chuàng)造了發(fā)展條件，主要動力鋰電池生產商均在積極布局此次行業(yè)發(fā)展機遇，持續(xù)對新能源動力鋰電池精密結構件產生強勁需求，公司動力鋰電池結構件產品的客戶與訂單數(shù)量亦隨之持續(xù)增加。同時，隨著國內市場需求強勁以及供應鏈體系的完善，松下、LG等國際動力鋰電池生產商有望進一步推進中國工廠的建設，而公司作為其多年的合作伙伴以及具有資質認證的供應商，亦有機會獲取新增的訂單需求。未來，預計公司動力鋰電池精密結構件的收入將繼續(xù)保持較快增長的態(tài)勢，為公司動力鋰電池精密結構件新建產能項目提供持續(xù)增長的訂單需求。

　　除國內市場外，公司亦在積極開拓海外市場。目前，已與瑞典電池生產商Northvolt于2020年4月9日簽訂了獨家供應合同，約定在Northvolt瑞典工廠于2021年建成后，向科達利獨家購買每年40Gwh的方形鋰離子電池所需的所有殼體；公司亦與CATL就海外市場開拓達成合作意向，將繼續(xù)深度服務CATL，為其海外子公司配套產能，CATL德國子公司目前規(guī)劃投資18億歐元用于動力電池產能的建設，且已獲得寶馬、戴姆勒等主流車企的訂單，未來隨著CATL歐洲產能的擴建，作為其鋰電池結構件的主力供應商，公司有望持續(xù)獲取新增訂單需求。

　　這是胸有成竹？還是一味畫餅？從目前的情況來看，后者可能性更大。

　　新老大客戶青黃不接

　　科達利的發(fā)展速度遠遠落后于行業(yè)，并且核心大客戶的份額越來越少。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，2016年新能源汽車生產51.7萬輛,銷售50.7萬輛，2019年分別為124.2萬輛和120.6萬輛，2019年產銷量分別比2016年增長了140.23%、137.87%，而科達利2019年的營業(yè)收入比2016年僅僅增長了53.22%。

　　寧德時代（300750.SZ）是近來發(fā)展最猛的動力電池廠家。2016年寧德時代的動力電池出貨量，全球排名在松下與比亞迪之后，位列第三。2017年躍居第一，與競爭對手的差距越來越大。

　　按照SNE Research統(tǒng)計，2019年全球前十動力電池企業(yè)出貨量為101.4GWh，占全球動力電池出貨量的86.9%，市場集中度進一步提升，其中排名前三名分別為寧德時代、松下電器及LG化學。

　　2016年寧德時代的動力電池產銷量分別為7.02 GWh 、6.81 GWh，產能利用率為92.37%；2019年產銷量分別為47.26 GWh 、40.25GWh，產能利用率為89.17%。2019年的產銷量比2016年分別增長了573.22%、491.04%。寧德時代的營業(yè)收入從148.79億元增長至2019年的457.88億元，增幅達到207.74%，營業(yè)成本從83.77億元增加至324.83億元，增幅達到287.76%，凈利潤從28.52億元增長至45.60億元，增幅達到59.88%。

　　同期，科達利對寧德時代的銷售收入也大幅增加，從5.73億元增加至13.05億元，增幅127.75%，但遠趕不上客戶的增長節(jié)奏。

　　2016年比亞迪動力電池出貨量為7.35GWh，2019年為11.1GWh，增長51.02%。而科達利對比亞迪的銷售收入從5.58億元已經逐年減少至2.65億元。

　　寧德時代的產能早已釋放，比亞迪的出貨量也在增加，而科達利卻表示，“由于下游客戶的新增需求釋放需要一定時間，募投項目完全達產需要一定時間。”

　　科達利苦等的新大客戶未必如期而至，但原來大客戶比亞迪已經漸行漸遠。

　　新能源汽車是這幾年最火熱的題材，一些企業(yè)在資本市場圈錢可謂如魚得水?？七_利也趁機兩次進賬近27億元，但如果不提高競爭力，爭取更多大客戶，而是為產能利用率低下找各種理由，市場還會為目前近150億元的市值買單嗎？