2020年11月24日，【中控技術(shù)(688777)、股吧】（688777.SH）正式登陸科創(chuàng)板，其招股說明書顯示，成立于1999年的中控技術(shù)，致力于面向流程工業(yè)企業(yè)的“工業(yè)3.0+工業(yè)4.0”需求，提供以自動(dòng)化控制系統(tǒng)為核心，涵蓋工業(yè)軟件、自動(dòng)化儀表及運(yùn)維服務(wù)的技術(shù)和產(chǎn)品，形成具有行業(yè)特點(diǎn)的智能制造解決方案。

　　雖然中控技術(shù)在自動(dòng)化控制系統(tǒng)領(lǐng)域有著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，實(shí)控人也是工控自動(dòng)化領(lǐng)域的傳奇人物褚健，但其股價(jià)卻在上市初期經(jīng)歷短期上漲后一路下跌，這與同在工控自動(dòng)化領(lǐng)域的匯川技術(shù)（300124.SZ）的連續(xù)上漲形成鮮明對(duì)比。那么，中控技術(shù)實(shí)力如何，當(dāng)前高達(dá)百倍的市盈率又是否被高估呢？

　　核心產(chǎn)品十年第一

　　大客戶成為第4大股東，看好公司未來發(fā)展。

　　中控技術(shù)上一次被關(guān)注還是因?yàn)楸环Q為中國(guó)科技界第一案的“褚健案”。當(dāng)時(shí)身為浙大教授的褚健被舉報(bào)論文抄襲、貪污及轉(zhuǎn)移國(guó)有資產(chǎn)，經(jīng)審理后被判處犯貪污罪、故意銷毀會(huì)計(jì)憑證、會(huì)計(jì)賬簿罪而服刑。褚健刑滿釋放后，經(jīng)過幾年的準(zhǔn)備開始啟動(dòng)中控技術(shù)的上市之旅。

　　中控技術(shù)發(fā)行價(jià)定價(jià)為35.73元/股，上市首日漲幅高達(dá)204%，報(bào)收103元/股，而后幾天一度上漲至130.60元/股，市值高達(dá)604.29億元，同時(shí)市盈率也飆升至155.18倍。

　　究竟中控技術(shù)到底有什么神奇的地方，值得投資者如此追捧？

　　自動(dòng)化控制系統(tǒng)是所有重大工程和裝備必不可少的核心系統(tǒng)，被譽(yù)為現(xiàn)代工業(yè)的“大腦”。這個(gè)系統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域相當(dāng)廣泛，如石油石化、核電、油氣管道、電力、冶金等。

　　目前中控技術(shù)的產(chǎn)品主要涉及中控技術(shù)核心產(chǎn)品集散控制系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱DCS）、安全儀表系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱SIS）兩大類，其中DCS占據(jù)總營(yíng)收的65%以上，是中控技術(shù)的核心營(yíng)收來源。

　　如DCS系統(tǒng)主要實(shí)現(xiàn)流程工業(yè)生產(chǎn)過程的自動(dòng)控制和監(jiān)視管理；SIS系統(tǒng)則保障工廠安全運(yùn)行，在工業(yè)生產(chǎn)期間提供對(duì)設(shè)備、人身、環(huán)境的安全保護(hù)，避免惡性事故發(fā)生。

　　其在最新發(fā)布的年報(bào)中表示，根據(jù)睿工業(yè)統(tǒng)計(jì)，2020年度中控技術(shù)的DCS在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率達(dá)到了28.5%，連續(xù)十年蟬聯(lián)國(guó)內(nèi)DCS市場(chǎng)占有率第一名。其中，在化工領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率達(dá)到44.2%，在石化領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率達(dá)到34%，在可靠性、穩(wěn)定性、可用性等方面均已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。根據(jù)ARC統(tǒng)計(jì)，2020年度，公司SIS業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為22.4%，排名第二；核心工業(yè)軟件產(chǎn)品先進(jìn)過程控制軟件（APC）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率27%，排名第一。

　　基于其技術(shù)的先進(jìn)性，我們判斷中控技術(shù)未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將會(huì)從DCS行業(yè)份額增長(zhǎng)和在更多的領(lǐng)域運(yùn)用來擴(kuò)大自己的優(yōu)勢(shì)。

　　根據(jù)招股說明書顯示，中控技術(shù)近三年間，以兩桶油為代表的化工、能源企業(yè)牢牢占據(jù)著前五大客戶的位置，尤其是在2019年，中石化為中控技術(shù)貢獻(xiàn)了1.3億元營(yíng)收，是當(dāng)年最大客戶。由此可見，這些大客戶對(duì)中控技術(shù)而言至關(guān)重要。

　　而在中控技術(shù)的股東中，中石化資本以持股4.43%的比例躋身中控技術(shù)第四大股東。與中石化同在股東名單里的還包括持股7.39%的【正泰電器(601877)、股吧】（601877.SH）、持股4.43%的英特爾研發(fā)，持股2.69%的中核基金，其他股東還有諸如萬向錢潮、聯(lián)想北京等民營(yíng)資本。

　　首份財(cái)報(bào)亮眼但仍需努力

　　與匯川技術(shù)相比仍有差距。

　　根據(jù)中控技術(shù)2020年年報(bào)顯示，其全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.59億元，較去年同期上升24.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.23億元，較去年同期上升15.81%。

　　而根據(jù)其招股說明書，2017年到2019年間，中控技術(shù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.15億元、21.33億元、25.37億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.63億元、2.85億元、3.65億元。

　　從上述數(shù)據(jù)可以看出，上市后中控技術(shù)并沒有像有些企業(yè)一樣，完成上市就立即業(yè)績(jī)變臉，雖然這與公司在會(huì)計(jì)年末上市有一定關(guān)系，但從行業(yè)來看2020年也是一個(gè)不錯(cuò)的“年景”。

　　根據(jù)匯川技術(shù)2020年年報(bào)來看，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.11億元，同比增長(zhǎng)55.76%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為21.00億元，同比增長(zhǎng)120.62%。增速顯著高于中控技術(shù)，也反映出中控技術(shù)和匯川技術(shù)之間的差距。

　　首先是凈資產(chǎn)收益率，中控技術(shù)2018年到2020年間該數(shù)據(jù)分別為28.14%、25.80%、19.21%，而匯川技術(shù)同期ROE分別為19.99%、13.79%、21.70%?？梢钥闯鲋锌丶夹g(shù)三年間ROE不斷下滑，而匯川技術(shù)則在2019年經(jīng)歷谷底后逆勢(shì)回升。

　　從資產(chǎn)負(fù)債率來看，2018年到2020年間，中控技術(shù)負(fù)債率分別為67.96%、63.51%、50.91%，匯川技術(shù)則為36.74%、39.97%、40.93%。中控技術(shù)負(fù)債率由于發(fā)行股份而不斷下降但仍然在50%以上，匯川技術(shù)的負(fù)債率在不斷攀升，不過維持在40%左右。

　　從研發(fā)角度來看，2018年到2020年，中控技術(shù)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例分別為11.33%、12.00%、11.46%，而匯川技術(shù)則為12.12%、11.58%、8.89%。雖然匯川技術(shù)2020年研發(fā)支出比例下降明顯，但研發(fā)支出卻絲毫未少，同期研發(fā)支出分別為7.12億元、8.56億元、10.23億元。

　　匯川技術(shù)的核心產(chǎn)品為矢量變頻器、伺服系統(tǒng)、PLC、編碼器、永磁同步電機(jī)等，依靠穩(wěn)定的產(chǎn)品性能，下游客戶粘性很高。

　　雖然匯川技術(shù)2020年?duì)I收過百億，是中控技術(shù)近四倍，但中控技術(shù)對(duì)自己的營(yíng)收和利潤(rùn)預(yù)期頗高。在其上市前，實(shí)施了一個(gè)針對(duì)中控技術(shù)員工的激勵(lì)計(jì)劃，考核分為四個(gè)階段，其中前兩個(gè)階段已經(jīng)完成，即2019-2020年累計(jì)營(yíng)收不低于51.1億元，累計(jì)凈利潤(rùn)不低于7.5億元。而第四個(gè)階段則是“2019年到2022年，中控技術(shù)將實(shí)現(xiàn)累積營(yíng)收不低于120.5億元，累積凈利潤(rùn)不低于18.5億元?！?/p>

　　在年報(bào)中，中控技術(shù)還透露出更大目標(biāo)，未來3-5年，其將繼續(xù)堅(jiān)定智能制造方向，加快工業(yè)軟件和智能制造整體解決方案的發(fā)展，打造流程工業(yè)國(guó)內(nèi)最大的自動(dòng)化產(chǎn)品解決方案平臺(tái)，形成全新的工業(yè)領(lǐng)域商業(yè)模式與生態(tài)，致力于成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、同時(shí)具有國(guó)際影響力的工業(yè)自動(dòng)化、數(shù)字化、智能化的產(chǎn)品和解決方案供應(yīng)商。

　　但截止6月5日，中控技術(shù)市值464億元，而匯川技術(shù)則以1573億市值在前方等著中控技術(shù)追趕。