2022-01-05安信證券股份有限公司馬良,郭旺對【華興源創(chuàng)(688001)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《半導(dǎo)體檢測打開成長空間，Mirco OLED、新能源車前景可期》，本報(bào)告對華興源創(chuàng)給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為50.60元，當(dāng)前股價(jià)為36.25元，預(yù)期上漲幅度為39.59%。

　　華興源創(chuàng)(688001)

　　立足面板檢測設(shè)備，半導(dǎo)體打開成長空間：公司為國內(nèi)領(lǐng)先的面板檢測設(shè)備供應(yīng)商，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以O(shè)LED面板檢測為主，收購歐立通加碼穿戴設(shè)備檢測，并積極開拓半導(dǎo)體、微顯示、新能源車相關(guān)檢測設(shè)備。根據(jù)公告，在半導(dǎo)體上，公司主打SOC、射頻測試機(jī)以及SiP測試機(jī)，其中公司的SOC測試機(jī)可滿足32位MCU、高像素CIS、指紋、復(fù)雜SOC芯片CP測試，多項(xiàng)指標(biāo)可對標(biāo)同類型海外暢銷機(jī)型，且于近期完成了客戶端批量裝機(jī)。在射頻測試機(jī)上，公司是國內(nèi)首家擁有自主研發(fā)Sub-6G射頻矢量信號收發(fā)板卡的廠商，打破了國內(nèi)在5G射頻專用測試領(lǐng)域完全依賴進(jìn)口設(shè)備和進(jìn)口射頻矢量板卡的局面，并獲得【韋爾股份(603501)、股吧】批量訂單。在SiP上，公司推出了PXIe測試機(jī)搭載并測128工位SLT分選機(jī)的測試解決方案，目前已被可穿戴設(shè)備的歌爾電子等上游SIP（先進(jìn)封裝）廠商認(rèn)可進(jìn)入大規(guī)模采購階段。公司半導(dǎo)體測試事業(yè)從無到有，已成功渡過技術(shù)研發(fā)期和客戶開拓初期，除蘋果手機(jī)定制BMS芯片測試設(shè)備以外已有四款標(biāo)準(zhǔn)測試機(jī)和兩款標(biāo)準(zhǔn)分選機(jī)形成了批量銷售收入。未來公司將進(jìn)一步開拓國內(nèi)一二線大型封測廠及獨(dú)立第三方測試工廠客戶，推進(jìn)公司標(biāo)準(zhǔn)測試設(shè)備的裝機(jī)量，充分受益半導(dǎo)體后道測試設(shè)備的國產(chǎn)替代化趨勢。

　　MircoOLED、新能源車檢測前景可期：MicroOLED技術(shù)將OLED附著于硅晶圓上，可實(shí)現(xiàn)超高分辨率，是目前最契合AR/VR近眼顯示的技術(shù)。公司在MicroOLED檢測設(shè)備布局業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)獲得了下游客戶索尼及國際消費(fèi)電子終端客戶驗(yàn)證，正在配合下游客戶為后續(xù)的產(chǎn)品量產(chǎn)進(jìn)行前期的研發(fā)試做，未來有望充分受益MicroOLED在AR/VR/MR應(yīng)用中的普及。在新能源車上，根據(jù)公告，公司已形成多項(xiàng)自主研發(fā)的技術(shù)專利，公司已經(jīng)獲得了特斯拉的供應(yīng)商資格，并且已經(jīng)有設(shè)備交付給上海特斯拉。除特斯拉以外公司也在積極推進(jìn)國內(nèi)一線電動(dòng)車廠的合作，匹配客戶需求。

　　半導(dǎo)體檢測設(shè)備國產(chǎn)替代空間廣闊：據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，后道測試設(shè)備市場規(guī)模2020年為60.1億美元，預(yù)計(jì)2021/2022年為75.8/80.3億美元，同比增長26.3%/5.9%。在后道測試設(shè)備中，2020年測試機(jī)、分選機(jī)、探針臺分別占比63%、17%、15%，對應(yīng)市場規(guī)模分別為38億美元、10億美元、9億美元。在測試機(jī)中，2020年SoC、存儲、模擬、射頻測試機(jī)占比分別為58%、22.5%、15%、4.5%。目前，全球測試設(shè)備市場絕大部分被愛德萬、泰瑞達(dá)、科休等海外廠商占據(jù)，國內(nèi)在模擬測試機(jī)上率先突破，國產(chǎn)化率已經(jīng)達(dá)到較高水平，但是在SoC、存儲、射頻測試機(jī)上基本處于空白，公司瞄準(zhǔn)占比較高的SoC以及射頻測試機(jī)，產(chǎn)品布局國內(nèi)領(lǐng)先，未來有望充分受益后道測試設(shè)備國產(chǎn)替代趨勢。

　　發(fā)行可轉(zhuǎn)債加碼穿戴、微顯示、SiP檢測設(shè)備：公司可轉(zhuǎn)債順利發(fā)行，募集資金總額8億元，主要用穿戴設(shè)備、微型顯示以及SiP相關(guān)檢測設(shè)備。其中“新建智能自動(dòng)化設(shè)備、精密檢測設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目”一期主要投資智能手表檢測及組裝設(shè)備，二期投資無線耳機(jī)檢測設(shè)備，此項(xiàng)目的實(shí)施不僅能夠鞏固公司在智能手表檢測的優(yōu)勢，還可以豐富公司在可穿戴設(shè)備領(lǐng)域的產(chǎn)品體系，充分把握穿戴設(shè)備市場需求的高增長。在微顯示方面，公司的“新型微顯示檢測設(shè)備研發(fā)及生產(chǎn)項(xiàng)目”瞄準(zhǔn)MicroOLED市場，發(fā)揮公司在平板檢測領(lǐng)域深厚的技術(shù)積累，助力公司卡位MicroOLED黃金賽道。另外，此次可轉(zhuǎn)債還將投資“半導(dǎo)體SIP芯片測試設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目”。隨著晶圓代工制程的物理極限臨近，封裝技術(shù)對芯片性能的重要性日益凸顯，目前主流晶圓代工廠商均開始布局SIP等先進(jìn)封裝技術(shù)。通過此次可轉(zhuǎn)債加碼SiP檢測設(shè)備，將進(jìn)一步強(qiáng)化公司領(lǐng)先優(yōu)勢，未來有望持續(xù)受益SiP封裝的快速發(fā)展。

　　投資建議：預(yù)計(jì)2021-2023年公司營業(yè)收入分別為20.83億元、25.18億元、30.16億元，歸母凈利潤分別為3.42億元、4.05億元、5.51億元，EPS分別為0.75元、0.92元和1.25元。參考半導(dǎo)體設(shè)備指數(shù)（8841321.WI）2022年的PE55倍（按照wind一致預(yù)期，截止2022年1月4號），給予目標(biāo)價(jià)50.60元（對應(yīng)2022年55倍PE），給予“買入-A”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶拓展不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、國產(chǎn)替代不及預(yù)期。

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為59.23；證券之星估值分析工具顯示，華興源創(chuàng)（688001）好公司評級為3星，好價(jià)格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)