2022-01-19東吳證券(601555)股份有限公司周爾雙,朱貝貝對【先惠技術(shù)(688155)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《限制性股票激勵范圍廣，助力公司長期發(fā)展》，本報告對先惠技術(shù)給出增持評級，當(dāng)前股價為117.5元。

　　先惠技術(shù)(688155)

　　事件： 2022 年 1 月 18 日先惠技術(shù)發(fā)布 2022 年限制性股票激勵計劃（草案），擬授予 100 萬股限制性股票，占公告時公司總股本 1.32%，其中首次授予87.52 萬股，預(yù)留 12.48 萬股。激勵對象為 148 名員工，占公司人數(shù)（截至2021 年 12 月 31 日）的 6.1%，授予價格為 108 元。

　　投資要點

　　綁定核心人才，彰顯長期發(fā)展信心

　　該激勵計劃兩個歸屬期的歸屬比例分別為 50%/50%，根據(jù)公司層面的業(yè)績考核指標(biāo)，收入或利潤滿足其一即可行權(quán)。 對于首次授予部分， （ 1） 營業(yè)收入：以 2021 年為基數(shù)， 2022-2023 年增長率分別不低于 50%/100%，若按照東吳盈利預(yù)測公司 2021 年營收 10.5 億元，則 2022-2023 年營收分別不低于 15.75/21 億元。（ 2）歸母凈利潤：以 2021 年為基數(shù)， 2022-2023 年增長率分別不低于 50%/100%，若按照東吳盈利預(yù)測公司 2021 年歸母凈利潤 1.23 億元，則 2022-2023 年歸母凈利潤不低于 1.85/2.46 億元，當(dāng)前股價對應(yīng) 2022-2023 年 PE 分別為 46/35X。

　　對于預(yù)留部分， 若在 2022 年授予完成，則業(yè)績考核目標(biāo)與首次授予部分一致；若 2023 年授予完成，則以 2023-2024 年為考核期， 2023 年業(yè)績目標(biāo)同首次授予部分， 2024 年目標(biāo)為：以 2021 年為基數(shù)，營收或凈利潤增長率不低于 200%，若按照東吳盈利預(yù)測，則 2024 年營收/凈利潤至少分別為 31.5/3.69 億元，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 為 23X。

　　盈利能力：若營業(yè)收入和歸母凈利潤目標(biāo)剛好達成業(yè)績目標(biāo)，則 2022-2024年凈利率均約為 11.7%。

　　此次股權(quán)激勵預(yù)計攤銷總費用 508.49 萬元，分別于 2022-2024 年攤銷363/140/6 萬元。

　　訂單加速落地，短期業(yè)績高增確定性較強

　　2021 年初至 2021 年 12 月 12 日，公司公告的寧德時代(300750)+孚能訂單合計約15.6 億元（不含稅），我們預(yù)計 2021 全年新簽訂單達 20 億元（不含稅），為 2020 年收入（ 5.02 億元）的 4 倍，充足訂單保障短期業(yè)績高增。當(dāng)前模組、 PACK 線自動化率正處于由低向高提升的拐點，先惠技術(shù)憑借高自動化率優(yōu)勢訂單有望持續(xù)落地。

　　募資擴產(chǎn)突破產(chǎn)能瓶頸，助力公司業(yè)績釋放

　　公司 2020 年 IPO 募資 6.4 億元，其中超募 2.4 億元，主要用于建設(shè)武漢基地（ 4 萬平方米，總投資 3.5 億元，使用募集資金 3.4 億元）、長沙基地（ 4萬平方米，總投資 3.5 億元 ，使用超募資金 1.7 億元）。我們預(yù)計 2022Q3后，上海、武漢、長沙基地場地面積將由現(xiàn)有的 2.2 萬平方米增至 10 萬平方米以上，年產(chǎn)值將由 2020 年的 5+億元增加至 2022 年的 30+億元。

　　盈利預(yù)測與投資評級： 我們維持公司 2021-2023 年歸母凈利潤為1.23/2.61/3.76 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài) PE 70/33/23 倍，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示： 新能源車銷量低于市場預(yù)期；模組+PACK 線自動化率提升進展低于市場預(yù)期

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，先惠技術(shù)（688155）好公司評級為3星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)