2022-05-04國海證券股份有限公司薛玉虎,劉潔銘,王堯?qū)Α?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/605499/" target="_blank" title="東鵬飲料(605499)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >東鵬飲料(605499)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《一季報(bào)點(diǎn)評：疫情及成本影響業(yè)績，長期看全國化步伐穩(wěn)健》，本報(bào)告對東鵬飲料給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為123.6元。

　　東鵬飲料(605499)

　　事件:

　　東鵬飲料： 公司發(fā)布一季報(bào)， 營業(yè)收入 20.07 億，同+17.26%； 歸母凈利3.45 億，同+0.81%； 扣非凈利 3.31 億，同-1.60%。

　　投資要點(diǎn)：

　　1、 疫情影響銷售， 成本價(jià)增導(dǎo)致利潤略低于預(yù)期。 因： 1）公司去年四季度終端動銷良好， 2021 年 11 月部分地區(qū)渠道庫存已較低，且春節(jié)較早，公司新經(jīng)營年度打款發(fā)貨較往年提前； 2）今年 Q1 廣東大本營疫情形勢嚴(yán)峻，影響需求場景和終端銷售； 3）去年 Q1 基數(shù)較高， 2022Q1 收入端增速回落。 分地區(qū)來看，公司省外擴(kuò)張趨勢不改，對廣東地區(qū)銷售的依賴減弱，華東、華中、廣西地區(qū)貢獻(xiàn)收入持續(xù)提升。其中廣東地區(qū)增速放緩， Q1 同比+7.07%至 7.85 億元，占比下降 3.69 個(gè)百分點(diǎn)至 39.26%；華東華中地區(qū)維持較快增長，分別同比 +34.82%/35.15% ， 占 比 分 別 提 升 1.56/1.82pct 至12.00%/13.64%。 利潤端主因白糖、 PET 等原材料及包材價(jià)格居高不下，成本端明顯承壓， 歸母凈利基本持平，略低于預(yù)期。

　　2、 毛利率下降明顯， 償付及預(yù)付供應(yīng)商款項(xiàng)增加致經(jīng)營性現(xiàn)金流減少。去年以來白糖、 PET 等成本價(jià)格持續(xù)走高，但公司及時(shí)在 PET 低價(jià)時(shí)囤貨鎖價(jià)，因此全年 PET 端對成本的影響較小， 毛利率受成本因素波動有限。今年以來原材料及包材成本壓力均提升，公司 Q1 毛利率同比大幅減少 6.35pct 至 43.19%。費(fèi)用端盡管一季度公司加大了廣告費(fèi)用投入以及冰柜投放，銷售費(fèi)用同比+20.45%，但銷售費(fèi)率同比下降 2.81pct 至 16.84%，另外本期所得稅率減少 0.4pct 至 21.6%，所得稅占總收入比重同比減少 0.91pct。因此凈利率同比下降 2.8pct至 17.18%。 Q1 銷售收現(xiàn) 23.15 億元，同比+28.56%，經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額同比-35.95%至 2.91 億元，主因本期償付及預(yù)付供應(yīng)商款項(xiàng)增加，購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比+61.32%。

　　3、 行業(yè)競爭格局向好， 看好公司全國化擴(kuò)張下的長期成長性。 能量飲料仍處于快速發(fā)展階段， 根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)， 2021 年咖啡飲料、能量飲料細(xì)分市場增速領(lǐng)先軟飲料行業(yè)。 行業(yè)龍頭紅牛仍受限商標(biāo)紛爭止步不前，利好本土企業(yè)。 2021 年東鵬特飲在我國能量飲料市場銷售量占比由 27.0%上升至 31.7%，成為我國銷售量最高的能量飲料；銷售額市占率由 20.2%上升至 23.4%， 位列第二。 展望 2022年，公司大本營廣東地區(qū)持續(xù)精耕渠道挖掘下沉市場需求， 預(yù)計(jì)銷售穩(wěn)健， 弱勢區(qū)域推進(jìn)順利，省外仍有較大空白市場。（1）產(chǎn)品端， 大單品 500ml 金瓶切合目標(biāo)群體性價(jià)比需求，持續(xù)放量，且公司去年于 4 月、 9 月、 12 月分別推出零糖產(chǎn)品、 咖啡飲料東鵬“大咖”、女性能量飲料“她能”， 并研發(fā)?；撬峋S生素飲料， 今年將繼續(xù)推新豐富功能性飲料“能量+”產(chǎn)品矩陣，擴(kuò)大覆蓋消費(fèi)群體，包括清淡型能量飲料“ 東鵬運(yùn)動特飲”、“東鵬氣泡特飲”、 250ml 新金罐和335ml 苗條罐等，新品貢獻(xiàn)收入可進(jìn)一步增加。（2）渠道端， 公司去年推進(jìn)渠道開拓和冰柜投放， 截至年底已有 2312 家經(jīng)銷商， 全年銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國約 209 萬家終端門店， 相比去年上半年 179 萬家增長迅速，且對比紅牛仍有廣闊空間。（3）品牌端， 公司預(yù)計(jì)將借助體育賽事提升品牌知名度與美譽(yù)度，東鵬特飲已成為杭州亞運(yùn)會、汕頭亞青會官方指定飲料，此外，公司還將深化“累了困了喝東鵬特飲”的品牌符號，挖掘需求場景，營造品牌記憶點(diǎn)。品牌力提升也有利于公司在空白市場的開拓， 看好公司長期成長性。

　　4、 盈利預(yù)測和投資評級 公司仍處于全國化擴(kuò)張階段，在北方及華北地區(qū)仍有潛力，疊加公司大單品性價(jià)比高、攜帶方便、效果好口味佳的優(yōu)勢，有望借紅牛深陷商標(biāo)之爭的時(shí)機(jī)跑馬圈地，實(shí)現(xiàn)快速成長， 短期疫情影響較大，我們下調(diào)今年的利潤表現(xiàn)， 預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024 年 EPS 3.13/4.04/4.98 元， PE 39/31/25 倍， 估值已相對合理， 給予“ 買入”評級。

　　5、 風(fēng)險(xiǎn)提示 （1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、區(qū)域分布較集中的風(fēng)險(xiǎn)；（2）能量飲料行業(yè)增長不及預(yù)期；（3）紅牛品牌降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；（4）公司核心和潛力市場招商不及預(yù)期；（5）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。