受市場(chǎng)環(huán)境影響，Q2收入首現(xiàn)下滑。2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入6.76億元，同比增長(zhǎng)8.61%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.66和1.24億元，同比分別增長(zhǎng)20.13%和1.17%，其中，歸屬母公司凈利潤(rùn)若不考慮優(yōu)惠所得稅到期預(yù)提影響，同比增長(zhǎng)16.48%，基本每股收益0.24億元。分季度測(cè)算，Q2收入增速首現(xiàn)下滑，同比下降4.12%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.26%，歸屬母公司凈利潤(rùn)受Q2預(yù)提所得稅率影響，同比下滑30.44%。

　　零售景氣度不振及競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致戶外用品主業(yè)增長(zhǎng)承壓。報(bào)告期內(nèi)，戶外用品多品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入和歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為6.67和1.27億元，其中收入增速同比增長(zhǎng)8.19%，增速較14年同期放緩12.49個(gè)百分點(diǎn)。從全年業(yè)績(jī)完成的進(jìn)度看，主業(yè)收入和利潤(rùn)分別完成年初計(jì)劃的33.60%和37.91%，零售景氣度不振及競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致主業(yè)增長(zhǎng)承壓。分品牌看，探路者(300005)、Discovery及ACANU分別實(shí)現(xiàn)收入6.69億元、3478.97和652.31萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)8.19%、762.21%和194.13%。

　　成本管控助力毛利率提升，稅率預(yù)提影響凈利潤(rùn)增速。15Q1、Q2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)28.91%和15.36%。其中，毛利率上半年童比提升1.85個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到51.30%;費(fèi)用方面，相對(duì)穩(wěn)定，基本與去年同期相當(dāng)。凈利潤(rùn)方面，由于公司高新技術(shù)企業(yè)證書于7月9日到期，將稅率預(yù)提至25%、致使凈利潤(rùn)下滑顯著;若按此前15%口徑計(jì)算，則凈利潤(rùn)增速仍保持在16%以上。目前，公司已按計(jì)劃進(jìn)度重新提交了高新企業(yè)認(rèn)定申請(qǐng)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：結(jié)合現(xiàn)有新業(yè)務(wù)發(fā)展、股權(quán)激勵(lì)指引及定增攤薄影響，微調(diào)15-17年EPS分別為0.55和0.59和0.84元/股。我們認(rèn)為盡管主業(yè)增長(zhǎng)承壓，但公司生態(tài)圈式發(fā)展有利于彌補(bǔ)主業(yè)現(xiàn)階段的不足，并帶來(lái)協(xié)同式的新突破。目前公司市值146億，后期市值的提升更多取決于旅游及體育兩大業(yè)務(wù)的落地，鑒于股權(quán)激勵(lì)將給予市場(chǎng)一定信心，且冬奧會(huì)等體育、旅游產(chǎn)業(yè)概念將成為持續(xù)的投資主線，長(zhǎng)期而言公司生態(tài)圈式布局具有較強(qiáng)的前瞻性，維持“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)，建議結(jié)合后續(xù)熱門領(lǐng)域項(xiàng)目落地進(jìn)程進(jìn)行把握。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：定增和募投項(xiàng)目不確定性;終端需求不振影響公司主業(yè)銷售的風(fēng)險(xiǎn);大盤波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。