4月中旬以來，市場風險偏好持續(xù)回落，源自對經(jīng)濟不可持續(xù)、信用違約擴散等負面要素的擔心，部分甚至已形成市場的共識。但大家共識擔心的問題當下已經(jīng)price in，我們更關心有沒有可能出現(xiàn)打破共識的可能。

　　摘要

　　U型復蘇預期將在曲折中形成。2011年以來，經(jīng)濟在春季旺季后無法延續(xù)幾乎已形成投資者的固有認知，因此，雖然今年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露后，市場對經(jīng)濟復蘇快速形成共識，但對持續(xù)性則普遍懷疑?；谶^往經(jīng)驗，這本無可厚非，但是否有顛覆可能？從目前跟蹤的數(shù)據(jù)看，我們?nèi)詧猿?月12日《火線快評74-經(jīng)濟從L型走向U型復蘇》判斷，U型復蘇仍在持續(xù)，或?qū)⒊鍪袌鲱A期彈性。需求端看，4月30大中城市成交面積繼續(xù)同比大增57%，基建投資中PPP簽約落地明顯加速，地產(chǎn)、基建強力支撐仍在趨勢中；中觀層面，高爐開工率、焦化企業(yè)開工率、水泥開工率等均不斷新高，同時價格端呈現(xiàn)穩(wěn)步提升，量價齊升也反映經(jīng)濟復蘇需求良好。

　　信用違約繼續(xù)糾偏，流動性邊際擾動尚不足慮。4月中旬以來，市場另一擔心的問題就是信用違約擴散帶來的流動性預期惡化，部分投資者甚至擔憂13年6月“錢荒”再現(xiàn)。但目前來看前期市場存過度反應可能，當下仍在糾偏中。媒體報道，國資委已組織對106家央企債券情況風險排查，將指導各中央企業(yè)健全內(nèi)控體系，合理安排長短期債券比重，加之此前中鐵物資、海南交投、宣化北山債的鬧劇收場，信用違約大概率將在可控范圍內(nèi)。同時，從央行最新貨幣政策報告看，“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策”，“保持靈活適度”，也顯示貨幣政策仍將繼續(xù)為穩(wěn)增長和供給側(cè)改革服務，目前同樣未看到轉(zhuǎn)向跡象，流動性邊際變化尚不足慮。

　　無懼震蕩，選擇堅守。正如我們在5月2號周報中提到：當前投資者對利好無感，對利空卻容易過度反應，上周五市場對中概股回歸事件的反應既是例證。當下市場對經(jīng)濟可持續(xù)性和信用風險的擔憂多數(shù)已經(jīng)反應在股價當中，未來即使共識達成(比如4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期)，對市場進一步下殺的動能也將衰弱。但同時，我們也應看到打破共識的可能：一是經(jīng)濟復蘇仍在持續(xù)，趨勢上存在超預期可能，并將帶來微觀企業(yè)盈利的明顯改善；二是信用風險當前尚在政府可控范圍，隨著央行多重工具對沖，對流動性的邊際沖擊也將趨弱。目前市場雖在悲觀預期的沖擊下大幅震蕩，但我們認為目前位置已具備堅守價值，靜待初夏迷霧散。

　　周期和價值并行。3月9日《大音希聲，周期復興》中“看多市場、主推周期”，4月11日《春雨潤物，周期復興》認為隨著信用違約風險出現(xiàn)，高股息、低估值的價值藍籌將獲青睞。當下周期與價值并行仍具備較強的相對收益屬性。主要受益標的：1)高股息、低估值藍籌，銀行、食品飲料(瀘州老窖/古井貢酒/貴州茅臺)。2)需求復蘇+供給收縮驗證，煤炭(西山煤電/冀中能源/盤江股份，有色(煉石有色/西部材料)，建材裝飾(東方雨虹)/北新建材/偉星新材)。3)受益地產(chǎn)后周期、業(yè)績穩(wěn)定的小家電(新寶股份/老板電器/蘇泊爾)，家居裝飾。主題投資推薦無人駕駛主題(亞太股份/萬安科技/金固股份)，移動電競主題(盛天網(wǎng)絡)，關注東北振興主題(亞泰集團)。

　　正文

　　1.U型復蘇預期將在曲折中形成。

　　2011年以來，經(jīng)濟在春季旺季后無法延續(xù)幾乎已形成投資者的固有認知，因此，雖然今年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露后，市場對經(jīng)濟復蘇快速形成一致共識，但對持續(xù)性則普遍懷疑?；谶^往經(jīng)驗，這本無可厚非，但是否有顛覆可能？從目前跟蹤的數(shù)據(jù)看，我們?nèi)詧猿?月12日《火線快評74-經(jīng)濟從L型走向U型復蘇》判斷，U型復蘇仍在持續(xù)，或?qū)⒊鍪袌鲱A期彈性。需求端看，4月30大中城市成交面積繼續(xù)同比大增57%，基建投資中PPP簽約落地明顯加速，地產(chǎn)、基建強力支撐仍在趨勢中；中觀層面，高爐開工率、焦化企業(yè)開工率、水泥開工率等均不斷新高，同時價格端呈現(xiàn)穩(wěn)步提升，量價齊升也反映經(jīng)濟復蘇需求良好。

　　2．信用違約繼續(xù)糾偏，流動性邊際擾動尚不足慮。

　　4月中旬以來，市場另一擔心的問題就是信用違約擴散帶來的流動性預期惡化，部分投資者甚至擔憂13年6月“錢荒”再現(xiàn)。但目前來看前期市場存過度反應可能，當下仍在糾偏中。媒體報道，國資委已組織對106家央企債券情況風險排查，將指導各中央企業(yè)健全內(nèi)控體系，合理安排長短期債券比重，加之此前中鐵物資、海南交投、宣化北山債的鬧劇收場，信用違約大概率將在可控范圍內(nèi)。同時，從央行最新貨幣政策報告看，“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策”，“保持靈活適度”，也顯示貨幣政策仍將繼續(xù)為穩(wěn)增長和供給側(cè)改革服務，目前同樣未看到轉(zhuǎn)向跡象，流動性邊際變化尚不足慮。

　　3．無懼震蕩，選擇堅守。

　　正如我們在5月2號周報中提到：當前投資者對利好無感，對利空卻容易過度反應，上周五市場對中概股回歸事件的反應既是例證。當下市場對經(jīng)濟可持續(xù)性和信用風險的擔憂多數(shù)已經(jīng)反應在股價當中，未來即使共識達成(比如4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期)，對市場進一步下殺的動能也將衰弱。但同時，我們也應看到打破共識的可能：一是經(jīng)濟復蘇仍在持續(xù)，趨勢上存在超預期可能，并將帶來微觀企業(yè)盈利的明顯改善；二是信用風險當前尚在政府可控范圍，隨著央行多重工具對沖，對流動性的邊際沖擊也將趨弱。目前市場雖在悲觀預期的沖擊下大幅震蕩，但我們認為目前位置已具備堅守價值，靜待初夏迷霧散。。

　　4．周期和價值并行。

　　3月9日《大音希聲，周期復興》中“看多市場、主推周期”，4月11日《春雨潤物，周期復興》認為隨著信用違約風險出現(xiàn)，高股息、低估值的價值藍籌將獲青睞。當下周期與價值并行仍具備較強的相對收益屬性。主要受益標的：1)高股息、低估值藍籌，銀行、食品飲料(瀘州老窖/古井貢酒/貴州茅臺)。2)需求復蘇+供給收縮驗證，煤炭(西山煤電/冀中能源/盤江股份)，有色(煉石有色/西部材料)，建材裝飾(東方雨虹/北新建材/偉星新材)。3)受益地產(chǎn)后周期、業(yè)績穩(wěn)定的小家電(新寶股份/老板電器/蘇泊爾)，家居裝飾。主題投資推薦無人駕駛主題(亞太股份/萬安科技/金固股份)，移動電競主題(盛天網(wǎng)絡)，關注東北振興主題(亞泰集團)。