外部影響因素弱化

　　中國證券報：美聯(lián)儲暫不加息，日本央行也有政策表態(tài)。外部環(huán)境對A股的不利因素是否減弱？

　　林隆鵬：此次議息會議美聯(lián)儲繼續(xù)按兵不動，符合市場預(yù)期，加息擾動暫落，但有3名委員投反對票，內(nèi)部分歧增大，同時，會議指出上調(diào)聯(lián)邦利率的理由已經(jīng)加強(qiáng)，年內(nèi)加息概率增加，不過對加息次數(shù)的預(yù)期再次下調(diào)，可能今年加息一次、明年兩次。從過去兩周各國央行的議息會議結(jié)果看，自英國脫歐公投以來，全球央行進(jìn)一步寬松預(yù)期已開始修正。9月8日，歐洲央行議息會議宣布維持三大利率不變，寬松力度不及預(yù)期。9月21日日本央行同樣并未降息，不過刺激政策已從擴(kuò)大貨幣供應(yīng)轉(zhuǎn)向利用收益率曲線來控制，新型QQE的推出暗示貨幣政策由寬松向中性轉(zhuǎn)向。G20峰會以來，全球?qū)捤蓵和?，考慮未來貨幣政策權(quán)重的收斂與財政政策發(fā)力的提前，G20戰(zhàn)略共識與美聯(lián)儲加息的邊際力量逐步修正市場原有的寬松認(rèn)識。此外，美國大選、意大利公投等外圍因素仍然疑慮未消，海外高波動仍有可能。但海外因素僅能間接影響A股，并不是決定A股方向的主要因素。

　　屠駿：在外部流動性方面，即使美聯(lián)儲宣布維持聯(lián)邦基金利率0.25%-0.5%不變，我們認(rèn)為四季度還是存在一定變數(shù)的。首先，與美聯(lián)儲和耶倫表態(tài)不一致，市場對12月加息的預(yù)期并未增加，這是短期美元走弱、黃金走強(qiáng)、美股走強(qiáng)的主要原因。美國利率期貨顯示，目前市場預(yù)期12月加息概率僅為60%，與會議聲明公布之前沒有任何變化，美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期管理的效力在下降。如果12月“狼真的來了”，這里的預(yù)期差會對市場構(gòu)成沖擊；其次，雖然近日日本央行決定維持政策利率在-0.1%不變，同時宣布將采取額外行動，決定修改政策框架，引入新型量化質(zhì)化寬松工具(QQE)。但是，從全局看，這或許并不能改變?nèi)蜇泿耪叩拈L周期拐點正在臨近的現(xiàn)實。近期美、歐、日國債收益率同時出現(xiàn)上升，出現(xiàn)明顯見底回升跡象。和去年美元加息前的9月-10月相比，當(dāng)前美債曲線陡峭化趨勢明顯，反映市場對中長期利率走勢的預(yù)期。

　　中國證券報：從8月信貸來看，流動性并不緊張。穩(wěn)增長力度還會持續(xù)嗎？

　　屠駿：8月新增信貸規(guī)模雖然超預(yù)期，但新增房貸依然處在高位，企業(yè)貸款依然呈負(fù)增長態(tài)勢，企業(yè)資金需求仍面臨不足困境。對于未來的宏觀政策，我們?nèi)跃S持“穩(wěn)健貨幣、積極財政”的觀點。在房地產(chǎn)投資不可持續(xù)的情況下，基建投資將繼續(xù)成為穩(wěn)增長的推手，其中財政的引導(dǎo)將做到實處。四季度政策穩(wěn)增長力度不會減弱。

　　李立峰：央行更傾向依賴公開市場多舉措施保障季末資金平穩(wěn)，而非“降準(zhǔn)降息”，貨幣寬松預(yù)期階段性落空。貨幣政策延續(xù)“中性”，后續(xù)資金面預(yù)計將延續(xù)緊平衡格局。

　　市場橫盤成常態(tài)

　　中國證券報：市場縮量調(diào)整狀態(tài)能否過渡到騰挪活躍？

　　屠駿：我們認(rèn)為，決定市場整體性格局的是流動性預(yù)期在邊際上的變化。對這種邊際變化可預(yù)見的判斷是：內(nèi)部穩(wěn)定，外部存在波動可能。國內(nèi)貨幣政策與財政政策之間，由于存在中長期基建貸款這根紐帶，從來沒有背離過，所以四季度在實施積極的財政政策的同時，很難想象貨幣會收緊。8月M1和M2剪刀差稍有收窄。雖然M1的數(shù)據(jù)還沒有超越2008年投放4萬億元時的歷史高點，但當(dāng)前15%的M1和M2的剪刀差，已經(jīng)創(chuàng)近20年來的歷史新高，超過2009年投放4萬億元時的歷史最高點13%。而股市在如此巨大流動性的推動下，與2009年相比明顯偏弱。這只能說明目前增量貨幣在實體經(jīng)濟(jì)之外空轉(zhuǎn)，今年前9個月以來，股市處于存量博弈或者說存量消耗這樣一個現(xiàn)實。

　　林隆鵬：近兩周市場活躍度回落，滬市、創(chuàng)業(yè)板成交周均值環(huán)比持續(xù)下降，兩融交易熱度轉(zhuǎn)弱，期間買入動能迅速衰減，兩融交易占比有所下降，杠桿交易降溫。上周央行公開市場凈投放4400億元，平抑節(jié)假日流動性需求并引導(dǎo)金融去杠桿，資金面仍處小幅偏緊狀態(tài)。證券市場交易結(jié)算資金大幅凈流出達(dá)734億元創(chuàng)4月以來新高，銀證轉(zhuǎn)賬凈流出119億元，資金流出縮量博弈確認(rèn)。美聯(lián)儲中期加息預(yù)期升溫下港幣資產(chǎn)重估，資金南下持續(xù)，反觀外資對A股仍十分謹(jǐn)慎。公、私募發(fā)行遇冷，入市意愿不足。因此，市場可能繼續(xù)維持非牛非熊折磨人的震蕩市狀態(tài)，難有大的方向性趨勢行情。

　　李立峰：近期A股呈現(xiàn)弱市震蕩格局，缺乏新的能獲得市場共識的主攻方向是近期A股持續(xù)走弱的原因，預(yù)計上證綜指有望在2900點到3200點區(qū)間波動。

　　采取震蕩市思維

　　中國證券報：市場熱點不明確，難以吸引資金持續(xù)流入。在波動幅度減少的情況下，市場賺錢模式會否改變？

　　林隆鵬：近半年以來，市場始終維持震蕩市。投資者通常把牛市或者熊市看成一種趨勢，其實震蕩市也是一種趨勢。牛市重在持股，熊市空倉為主，而震蕩市也有相對應(yīng)的盈利模式。震蕩市中指數(shù)放量長陽常常就是短線獲利回吐的良機(jī)，每次調(diào)整低點常常又是逢低介入的“黃金坑”。在震蕩市中，投資者應(yīng)該降低盈利預(yù)期，精選個股，控制好倉位，敢于高拋低吸，與牛市中的追漲殺跌操作正好相反，應(yīng)該是賣漲買跌。大漲大賣，小漲小賣，大跌大買，小跌小買，積小勝為大勝。

　　屠駿：需要謹(jǐn)慎對待9月12日這個缺口后面的趨勢，因為后面極可能跟隨著一波縮量的平坦型調(diào)整。當(dāng)然，人民幣納入SDR生效以及深港通開通等因素，將對市場提供支撐。因此，在四季度大部分時間內(nèi)，市場依然是圍繞滬綜指3000點上下100點的區(qū)間波動。

　　中國證券報：節(jié)前還有哪些熱點可以期待？

　　林隆鵬：未來相當(dāng)一段時間股市仍將延續(xù)震蕩格局，投資者要以震蕩市思維把握結(jié)構(gòu)性行情。未來貨幣政策收斂，財政發(fā)力方向?qū)⑹浅~收益核心，重點可關(guān)注PPP+主題，包括相關(guān)市政工程、軌道交通、園林、環(huán)保等板塊。其次，股市風(fēng)險偏好依舊在低位徘徊，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還是投資者配置的大方向，相對低估值高分紅的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍然是逢低介入的重要配置主線。如高速公路、地產(chǎn)、銀行、零售、建筑等。

　　屠駿：在這樣一個縮量橫盤的特殊市場運行階段，不宜對市場趨勢做極端判斷，否則容易落入追漲殺跌的陷阱。財政引導(dǎo)下的基建是一個確定性方向，此外四季度并購重組、央企合并也是重要的觀察方向。

　　李立峰：板塊配置上，我們傾向于“業(yè)績確定，估值合理”的行業(yè)，相對看好“消費電子、醫(yī)藥生物”等具體細(xì)分行業(yè)。“消費電子”主要涉及蘋果產(chǎn)業(yè)鏈(0LED等)以及汽車電子；醫(yī)藥生物方面，2016年諾貝爾獎揭曉儀式將于10月3日起陸續(xù)頒布，其中生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎將最早公布，有望掀起一波相關(guān)主題的關(guān)注。其他主題方面，我們繼續(xù)建議關(guān)注“PPP(建筑、環(huán)保)、供給側(cè)改革(煤炭、鋼鐵)、地方國企(廣州、上海)、稀土、核電、航天”等主題。

　　市場橫盤格局不改，波動隨著成交量萎縮而進(jìn)一步減少。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場可能繼續(xù)維持非牛非熊的震蕩市格局，難有大的方向性趨勢行情。