今日滬指迎來國慶節(jié)前最后一個交易日，低開高走，最終小幅收漲0.21%結(jié)束9月份的交易，收報3004.70點。至此，滬指今年前9個月下跌15.1%，深證成指11.62%。對于接下來的四季度，券商分析師們的觀點依舊謹(jǐn)慎，國聯(lián)證券和浙商證券都認(rèn)為行情仍將維持震蕩，不過光大證券也表示，四季度前半段仍是反彈窗口。

　　國聯(lián)證券在日前發(fā)布的四季度A股行情展望報告中表示，從A股過往特征看，總體而言，牛市較短，但等待很長，去年市場大幅調(diào)整之后的情緒仍需要時間消化，而當(dāng)前56倍的估值中位仍處高位。因此，我們認(rèn)為中期(未來一年)內(nèi) A 股或仍不存在系統(tǒng)性機會，甚至還是以防風(fēng)險為主。

　　國聯(lián)證券表示，股市的上漲無非來自于估值和業(yè)績。上半年，上市公司業(yè)績有一定程度的修復(fù)，但這均基于貨幣寬松下的房地產(chǎn)、汽車、基建等傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)力。然而房地產(chǎn)在快速上漲后面臨較大的政策和貨幣轉(zhuǎn)向風(fēng)險，汽車面臨購置稅退出后動力減弱風(fēng)險，此外，年初以來鋼鐵、煤炭、棉花等大宗價格的上漲更多來自于供給端的而非需求端的支撐，這些均有較大的天花板效應(yīng)。

　　與國聯(lián)證券類似，浙商證券也認(rèn)為4季度的“業(yè)績改善”邏輯無法給A股市場帶來趨勢性投資機會。不過，浙商證券從DDM模型出發(fā)對此進(jìn)行了分析。

　　浙商證券指出，股權(quán)風(fēng)險溢價仍將是4季度主導(dǎo)A股市場運行的邊際變量。而從經(jīng)典的DDM模型出發(fā)，總量邊際改善與結(jié)構(gòu)仍存隱憂并存的宏觀經(jīng)濟、以“分化”為特征的 A 股上市公司微觀業(yè)績，無法從“分子端”提振A股市場投資價值，亦即4季度中“業(yè)績改善”邏輯無法給A股市場帶來趨勢性投資機會；當(dāng)前無風(fēng)險收益率已居底部區(qū)域，未來進(jìn)一步下降的空間不大，無法從“分母端”提升 A 股市場投資價值， 亦即4季度中“無風(fēng)險收益率下降”邏輯無法給A股市場帶來趨勢性投資機會；進(jìn)一步，當(dāng)前 A 股市場情緒低迷，投資風(fēng)險偏好較低，所對應(yīng)的股權(quán)風(fēng)險溢價仍具有較大的不確定性，從“分母端”強化 A 股市場的波動性，亦即加大4季度A股市場震蕩格局。

　　光大證券則從估值、盈利和資金面上對四季度行情進(jìn)行了分析并指出四季度前半段仍是反彈窗口。

　　光大證券指出，從估值面上來看，在2012年至今，滬深300隱含股息回報率和十年國債到期收益率的比值基本運行在(0.72,0.94)的長期區(qū)間，而這個比值也被用來衡量市場的整體估值。比值越高，滬深300相對吸引力越大，估值有提升的動力；比值越低，滬深300相對吸引力越小，估值有下行的壓力。這一比值，去年的井噴行情一度突破區(qū)間下限，但接著兩輪斷崖后，又回歸了到區(qū)間上限。目前，滬深300股息回報率約為2.3%，十年國債到期收益率約為2.8%，兩者的比價為0.84，基本處于區(qū)間中樞位置。根據(jù)這一指標(biāo)，在當(dāng)前無風(fēng)險收益率水平下，滬深300的估值上下波動10%左右都算合理，大約對應(yīng)上證綜指(2600,3300)的區(qū)間范圍(假設(shè)上市公司業(yè)績零增長)。雖然在市場偏好明顯變化之前，指數(shù)合理區(qū)間會隨無風(fēng)險收益率和企業(yè)盈利的變化而變化，但基于當(dāng)前經(jīng)濟背景，市場預(yù)期無風(fēng)險利率和企業(yè)盈利發(fā)生劇烈波動的概率相對有限，所以A股也就被困在了這個相對較窄的區(qū)間之內(nèi)。

　　盈利方面，2016上半年，非金融企業(yè)盈利增速回升。工業(yè)企業(yè)2016上半年主營業(yè)務(wù)收入和利潤總額增速分別從去年的0.8%和-2.8%回升至3.1%和 6.2%，全部A股(不含金融)2016 上半年營業(yè)總收入和歸母凈利潤增速分別從去年的-5.4%和-15.9.%回升至1.8%和1.0%，全部A股(不含金融、石油石化)2016上半年營業(yè)總收入和歸母凈利潤增速分別從去年的-0.4%和-9.1%回升至5.3%和7.2%。分行業(yè)來看，TMT、汽車、家電、餐飲旅游、醫(yī)藥、食品飲料等消費性行業(yè)業(yè)績增長較為穩(wěn)定；鋼鐵、石油石化、煤炭、建材、基礎(chǔ)化工等周期性行業(yè)增速回升更加明顯。

　　在以工業(yè)增加值為代表的需求端相對平穩(wěn)的背景下，產(chǎn)成品價格改善是企業(yè)盈利增速回升的主要推動力，PPI同比降幅從去年的-5.2%收窄至-3.2%。本輪企業(yè)盈利增速回升本質(zhì)上是庫存周期，其次是房地產(chǎn)市場周期性回暖對需求的支撐，和2013年非常類似。當(dāng)時企業(yè)盈利增速回升始于2012年Q4， 高峰在2013年Q3，維持了大約四個季度的時間。在企業(yè)集中補庫存或需求再次下臺階之前，預(yù)計企業(yè)盈利增速仍將持續(xù)回升，7月工業(yè)企業(yè)業(yè)績、8月進(jìn)度數(shù)據(jù)和中小板三季度業(yè)績預(yù)告已經(jīng)顯露端倪。光大證券對下半年企業(yè)盈利增速持樂觀觀點，預(yù)計A股(非金融石油石化)上市公司凈利潤增速將從上半年的7%，進(jìn)一步回升至10%左右。

　　資金面上，光大證券認(rèn)為市場對貨幣政策下一步的預(yù)期不明朗，“金融去杠桿”的監(jiān)管背景下宏觀流動性邊際再寬松的空間有限，風(fēng)險偏好最強的杠桿資金短期難成規(guī)模注入股市。在央行重啟14天及28天逆回購操作后，貨幣市場短期利率擢升明顯，央行通過擴大逆回購品種來達(dá)到鎖短放長的作用，消除債市資金的期限錯配現(xiàn)象，有意識地推動債市去杠桿進(jìn)程。抑制資產(chǎn)泡沫在7月政治局會議后漸成監(jiān)管共識，之后銀監(jiān)會頒布的《銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿》與保監(jiān)會頒布的《高現(xiàn)金產(chǎn)品監(jiān)管征求意見稿》步調(diào)一致，矛頭直指銀行資金與保險資金進(jìn)入股市的風(fēng)險偏好不匹配問題，客觀上調(diào)節(jié)了增量資金入市的流速。在這種基調(diào)下，一定時間內(nèi)，入市資金規(guī)模將以小增量為主，代表性風(fēng)險偏好將更加長期化、穩(wěn)健化。

　　此外，光大證券指出，從二季度開始，產(chǎn)業(yè)資本減持進(jìn)入高發(fā)密集期，年中密集解禁時段無論是整體凈減持金額還是實際解禁減持金額都不斷創(chuàng)出年內(nèi)新高。而從未來潛在的解禁壓力看，9-11 月期間單月解禁市值分別為1930,323,1347億元，月均值年內(nèi)最低，尤其是10月單月解禁壓力環(huán)比下降幅度較大，可供市場行情演繹的空間也最充足。但到了12月和明年1月后，單月解禁市值分別為3560,4163億元，規(guī)模遠(yuǎn)超6月峰值2522億元，屆時市場資金面趨緊，對宏觀流動性的依仗加大，股市對其他資產(chǎn)價格波動傳導(dǎo)的敏感性將更為敏銳。

　　因此，基于以上市場環(huán)境，光大證券認(rèn)為四季度前半段仍是反彈窗口，12月開始需要密切跟蹤聯(lián)儲議息、匯率、企業(yè)盈利方面的潛在變化。

　　配置上，光大證券看重業(yè)績對股價的驅(qū)動力。如果要對各類資產(chǎn)配置價值進(jìn)行排序，判斷是：價值成長>次新股(高送轉(zhuǎn))>價值股>周期股?！敖衲晔袌鰶]有系統(tǒng)性趨勢，更多的是結(jié)構(gòu)性行情。回顧年初至今，價值型成長股無疑是走勢最好的一類。由于成長的確定性以及估值的合理性，價值成長在震蕩市中自然最受青睞。”

　　此外，光大證券認(rèn)為，2016年報高送轉(zhuǎn)行情仍會啟動?！皬倪^去幾年來看，高送轉(zhuǎn)行情呈逐年增強的趨勢。特別是最近兩年，高送轉(zhuǎn)板塊的超額收益愈加明顯。高送轉(zhuǎn)行情主要由當(dāng)時的市場環(huán)境所決定。就今年四季度而言，受制于流動性和增量資金約束，市場風(fēng)格大規(guī)模切換至藍(lán)籌的概率較小。其次，就創(chuàng)業(yè)板而言，創(chuàng)業(yè)板的高估值有望在業(yè)績增長中逐漸回歸合理區(qū)間。因此，我們認(rèn)為2016年報高送轉(zhuǎn)行情仍然值得期待?！?/p>

　　值得一提的是，國聯(lián)證券雖然看淡A股中期走勢，但他們表示，從歷史數(shù)據(jù)看，從2009年到2015年7年時間里，四季度中，僅兩年時間下跌，五年的時間上漲，這一上漲概率超過其它三個季度。他們認(rèn)為這可能與四季度估值切換以及年底政策密集等有一定關(guān)系。

　　2009年到2016年各個季度A股表現(xiàn)：

　　浙商證券則認(rèn)為2016年4季度上證綜指核心運行區(qū)間為2800-3200點的預(yù)判，較2016年初以來總體呈500點左右的震蕩區(qū)間將所收窄。

　　浙商證券認(rèn)為4季度A股市場仍聚焦結(jié)構(gòu)性投資機會。震蕩格局下的均衡配置，既有回調(diào)時的防御策略，也有反彈時的進(jìn)攻策略。從防御策略的角度，總體思路是回歸基本面、回歸業(yè)績，配置偏好于大盤藍(lán)籌板塊；從進(jìn)攻策略的角度，總體思路是圍繞“事件驅(qū)動、政策刺激、超跌反彈”等三大結(jié)構(gòu)性行情驅(qū)動力，從超跌股、高彈性和小盤股等三個維度自下而上精選受益板塊和個股，配置偏好中小盤的成長板塊。

　　浙商證券2016年4季度重點推薦的行業(yè)有白酒、航運、證券和核電設(shè)備。重點推薦的主題投資有：體育、PPP、豬周期和智能穿戴。