申萬宏源：3100附近做空量能有限 或是底部區(qū)域 對話首席張德良：藍籌變藍 聚焦白馬 基金看市：一季度是全年較好投資時點

　　對話首席張德良：藍籌變藍 聚焦白馬

　　短期的暴跌，實際上也是這一輪中小創(chuàng)調整行情逐步進入末端的特征。但是，末端，不一定就不會繼續(xù)調整。此時，會有一些真成長優(yōu)秀品種會率先轉強，但大多數(shù)還需要繼續(xù)調整，或轉入長時間的區(qū)域震蕩。

　　投資快報：這一周，中小創(chuàng)特別是次新股開始大幅下跌，這種調整的內在原因，還有調整什么時候結束呢？

　　張德良：調整的原因不是擴容，而是估值實在太高了。我們先看一些數(shù)據(jù)吧，至上周末，中小創(chuàng)的PE(TTM)依然維持50-65倍，PB(LF)為3.8-4.8倍。相比之下，滬深300的PE(TTM)僅13倍，PB(LF)也只有1.4倍。

　　現(xiàn)在，國企改革風起云涌，這也是繼上世紀90年代法人股、2005年啟動股權分置改革之后的第三次制度紅利。不僅僅改革主題，企業(yè)盈利拐點也隱約形成，宏觀領先指標PPI已結束54個月負增長，近四個月連續(xù)正增長并且加速上升。

　　明眼人都清楚，早就應該放棄高估值的中小創(chuàng)或次新股。前幾年包括去年，之所以反復炒作它們，主要是它們有故事。但從去年下半年開始，這種格局發(fā)生了逆轉。對于小資金的人來說，很容易轉換籌碼，但是對于機構投資者來說，要從中小創(chuàng)或次新股中有效退出，是非常困難，甚至是不可能的事。實際上，大多數(shù)“韭菜”們，也是“舵鳥策略”(不看行情，死抱，不愿意止損).

　　當趨勢不斷強化，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)或藍籌不斷向強的時候，上述思維就會持續(xù)強化，最終演化成為暴跌。因此，短期的暴跌，實際上也是這一輪中小創(chuàng)調整行情逐步進入末端的特征。但是，末端，不一定就不會繼續(xù)調整。此時，會有一些真成長優(yōu)秀品種會率先轉強，但大多數(shù)還需要繼續(xù)調整，或轉入長時間的區(qū)域震蕩。中短期內，中小創(chuàng)為核心的高估值股會不斷出現(xiàn)反彈，只是反彈，寬幅區(qū)域震蕩為主流。

　　投資快報：這樣說來，白馬藍籌股會不斷被市場所關注。但我們擔心市值太大，炒不動。會炒不動么？

　　張德良：不會。升溫初期，當然不可能群體上攻，一定會是局部性的升溫。但每一次調整，都會換來傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)藍籌股的強勢。

　　就靜態(tài)估值看，目前已有相當數(shù)量白馬股，其市盈率只有10倍左右甚至更低。如果考慮供給側改革的成效，或者混改等進一步的改革舉措的話，這種估值預期會更低。長期以來，我們對國有企業(yè)或者傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)龍頭股的估值定位是偏低的，但這種格局正在發(fā)生轉變。

　　以中國建筑601668為例，2009年上市以來，股價市盈率長期低于10倍，股息率也常常維持6-8%甚至更高，但市場并不認同。最近因為保險資金的介入，使股價定位上了臺階。中國建筑，還是一個企業(yè)成長相對平穩(wěn)的公司，如果是偏向于周期性的，其估值彈性就更大。

　　像萬華化學600309，過去十年是轉型升級的十年，規(guī)模上已塑造了新一個萬華，而且因為高端新材料的突破，使盈利能力再次上臺階，當前DMI以及化工新材料已進入新一輪景氣周期，但股價沒有突破。類似的，像海螺水泥600585、中集集團000039、晨鳴紙業(yè)000488，還有供給側改革下的鋼鐵(寶鋼股份)、煤炭(中國神華)、有色(馳宏鋅鍺)、石化(中國石化600028)等。

　　換言之，未來一段時間里，A股將迎來一輪塑造中國版“漂亮50”的行情。如果說非要扯上主題的話，就是國企改革大潮的產(chǎn)物，或者是社保基金、養(yǎng)老基金等超級機構開始入市，所引領的新風向。

　　投資快報：國企改革主題，確實是今年最為明確的投資主題，國有資本從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉型，一定會有一批新藍籌崛起。對吧？

　　張德良：非常認同。上周的央企、地方國企負責人會議上，也明確要以上市公司為平臺，進行國有資產(chǎn)的整合。講起整合，央企最有優(yōu)勢。將會持續(xù)突出上市公司的平臺地位。除了幾大軍工集團旗下公司以外，就是大型央企業(yè)，像中國建筑、中國聯(lián)通、中國石化、中國人壽、中國石油、中國鋁業(yè)、中國神華、紫金礦業(yè)、新華保險、中國鐵建、中儲股份、中化國際、江西銅業(yè)、中國中冶等。

　　因此，預期上證50、滬深300以及上證指數(shù)會持續(xù)向強，而中小創(chuàng)指數(shù)只能是漸次跟隨。不要以為中大市值的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股會有機會，但結構性推進，或者說錯位上漲的時候，指數(shù)依然不是主要機會，機會全在個股、個股和個股，重要事情說三遍呵。

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　　基金看市：一季度是全年較好投資時點

　　一季度是全年較好投資時點

　　萬家基金莫海波

　　盡管最近幾天市場有所回調，但第一季度是2017年全年中較好的投資時點，而消費和醫(yī)藥板塊將會在今年取得較好的相對收益。

　　在2017年，自上而下、多點防范系統(tǒng)性風險會成為政策的重要方向，這意味著，指數(shù)類似于過去兩年出現(xiàn)巨震的概率較低，但也同樣意味著，今年A股的賺錢效應將有所削弱。在新股加快發(fā)行，經(jīng)濟逐步穩(wěn)定，政策強調脫虛入實的時代背景下，中小創(chuàng)板塊面臨較大的估值壓力；而價值藍籌股在經(jīng)歷了2016年的上漲后，預計走勢在今年可能會趨于平緩。因此，2017年震蕩市的特征會更為明顯，個股波動率將會收窄，這些都會使2017年股市盈利難度進一步上升。

　　在此背景下，具有穩(wěn)健增長特性的消費和醫(yī)藥板塊，是今年的重點關注對象。從全球背景來看，逆全球化成為西方的某種訴求，中國的出口將受到一定影響；與此同時，國內地產(chǎn)調控政策日趨嚴厲，而基建增速已經(jīng)處在高位，因此，在GDP增速步入“保增長”和“調結構”并重的6字頭時代，經(jīng)濟“三駕馬車”中內需消費將扮演越來越重要的角色。與此同時，政策面在鼓勵內需消費，例如為個人減稅，為企業(yè)減負等，最終目的都是在于充實老百姓的“錢袋子”，增強消費能力，讓他們能放心消費。不過，在經(jīng)濟下行和改革周期中，并不是所有的消費行業(yè)都具備投資價值，他更偏向于與經(jīng)濟周期無關、需求增速明顯的消費行業(yè)，以及那些代表消費轉型的行業(yè)，例如教育、醫(yī)療服務、養(yǎng)老、旅游、娛樂、博彩、白酒，及部分必需消費品行業(yè)等。

　　股市短期震蕩做多動能慢慢積累

　　西部利得基金陳保國

　　2017年股票市場的配置價值顯著高于其他市場。股市短期震蕩，但在經(jīng)濟穩(wěn)定的背景下，做多動能在慢慢積累。過去幾年，資本市場經(jīng)歷了房地產(chǎn)牛市、債券牛市、商品牛市以及2015年的股票牛市。但幾個市場中，只有股票市場出現(xiàn)了長達一年半的大幅度調整，疊加政府堅決抑制資產(chǎn)泡沫的決心，2017年股票市場的配置價值顯著高于其他幾個市場。

　　當前的股市在貨幣政策收緊、監(jiān)管趨嚴的情況下，增量資金進入放緩，市場信心提振仍需消化較多緊張情緒。另一方面，特朗普上臺后，在美國可能大興基建、全球積極財政政策的預期下，市場對2017年傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的業(yè)績好轉有了預期。預計2017年國內經(jīng)濟仍然延續(xù)L型，但市場預期的變化大于經(jīng)濟基本面的變化，預期差的產(chǎn)生則會帶來超額回報。

　　在穩(wěn)增長和調結構的目標之下，對2017年結構性機會可以有更多期待。2017年市場在溫和通脹、國企改革、周期復蘇、低估值白馬、成長確認等領域都有較大的投資機會。

　　債市機會或取決于制造業(yè)和房地產(chǎn)

　　華潤元大基金尹華龍

　　本輪債市的調整與2013年錢荒不一樣，具體體現(xiàn)在經(jīng)濟基本面和微觀結構層面。從經(jīng)濟基本面來講，2013年經(jīng)濟數(shù)據(jù)還是不錯的，而非像現(xiàn)在經(jīng)濟面臨的壓力較大。貨幣政策目前雖然是偏中性，但不會出現(xiàn)像2013年持續(xù)幾個季度的緊張情況。這一輪調整，更多是因為市場結構性問題，目前債券市場的參與機構增多、量也更大，市場出現(xiàn)突發(fā)事件的影響非常大。

　　2017年的債市依然有機會。短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，貨幣政策上會傾向于防風險，短期人民幣換匯需求會對央行貨幣政策產(chǎn)生制約，因此債市或將呈現(xiàn)震蕩的走勢。下半年，主要關注制造業(yè)和房地產(chǎn)兩方面。由于目前短期經(jīng)濟企穩(wěn)受益于制造業(yè)供給側改革因素影響，而非總需求回升，因此不具備穩(wěn)定性，繼續(xù)關注制造業(yè)情況的變化。另外，房地產(chǎn)或將受監(jiān)管加強、信貸收緊等影響出現(xiàn)銷售回落，房地產(chǎn)投資或將出現(xiàn)小幅回落。

　　如果制造業(yè)和房地產(chǎn)兩方面出現(xiàn)較大變化，貨幣政策可能會由目前的穩(wěn)健中性轉為較積極，債市可能會出現(xiàn)比較大的機會，收益率重新回落。

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