中國(guó)中冶（601618）年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化國(guó)改紅利可期

　　事件

　　公司發(fā)布2016年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2195.58億，微漲1.03%，歸母凈利潤(rùn)53.76億，同比增長(zhǎng)11.96%；全年新簽合同額5024.04億，同比增長(zhǎng)25.10%。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健，訂單持續(xù)高增長(zhǎng)

　　2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2195.58億，微漲1.03%，歸母凈利潤(rùn)53.76億，同比增長(zhǎng)11.96%；工程承包業(yè)務(wù)占比84.1%，同比增長(zhǎng)0.72%，拉低營(yíng)收增長(zhǎng)；報(bào)告期內(nèi)公司新簽訂單突破5000億大關(guān)，為5024.04億，同比增長(zhǎng)25.10%，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，CAGR高達(dá)25.3%，為2017年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　盈利保持穩(wěn)健，現(xiàn)金流顯著改善

　　2016年公司毛利率12.84%，下降0.28個(gè)百分點(diǎn)，剔除營(yíng)改增影響，上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要系房地產(chǎn)業(yè)務(wù)比重和毛利率提升所致；公司凈利率2.72%，提升0.44個(gè)百分點(diǎn)；報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)20.84%，顯著改善。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，PPP、新基建成績(jī)靚麗

　　經(jīng)過(guò)不斷的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，公司傳統(tǒng)冶金業(yè)務(wù)在工程承包業(yè)務(wù)中的占比大幅下降，2016年僅為25.43%，房建、基建業(yè)務(wù)快速提升，比重分別為46.92%、16.98%；訂單層面，2016年公司新簽工程合同額4，560億元中，冶金工程合同額僅為458億，非冶金工程合同額4，102億，占比90%；2016年公司中標(biāo)PPP項(xiàng)目122個(gè)，總投資2537.85億，帶動(dòng)施工合同額1750.5億，其中地下管廊業(yè)務(wù)全年中標(biāo)39個(gè)PPP和施工總承包項(xiàng)目，中標(biāo)里程508.4公里，投資額501.3億。PPP模式帶動(dòng)新型基建業(yè)務(wù)將進(jìn)一步加速公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　國(guó)改紅利釋放可期，一帶一路加速推進(jìn)

　　報(bào)告期內(nèi)公司控股股東中冶集團(tuán)與中國(guó)五礦集團(tuán)實(shí)施戰(zhàn)略重組，公司與中國(guó)五礦在地產(chǎn)業(yè)務(wù)、資源開(kāi)發(fā)以及工程建設(shè)方面存在業(yè)務(wù)重合，未來(lái)有望受益同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的解決。另一方面可以借助中國(guó)五礦在海外的業(yè)務(wù)渠道，布局歐洲、東南亞等市場(chǎng)，有利于享受一路一帶戰(zhàn)略政策紅利；2016年公司加強(qiáng)海外市場(chǎng)拓展，新簽合同額573.1億元，同比增長(zhǎng)39.5%，占新簽合同比重11.4%。

　　海外收入124億元，占總營(yíng)收僅5.6%。我們認(rèn)為隨著一帶一路戰(zhàn)略的扎實(shí)推進(jìn)，公司海外業(yè)務(wù)比重將快速提升。

　　投資與推薦

　　我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.30、0.34、0.38元，對(duì)應(yīng)PE分別為17X、15X、13X，給予增持評(píng)級(jí)！

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　　中國(guó)中車（601766）年報(bào)點(diǎn)評(píng)：全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期國(guó)際新簽訂單數(shù)增長(zhǎng)迅猛

　　報(bào)告摘要：

　　年報(bào)摘要：2016年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2297.22億元，降幅為5.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)112.96億元，降幅為4.42%。2016年12月末，公司合并資產(chǎn)總額為3383.11億元，增幅為8.54%；所有者權(quán)益為1238.05億元，增幅為9.01%，資產(chǎn)負(fù)債率為63.41%，比年初下降0.15個(gè)百分點(diǎn)。2016年，公司新簽訂單約2626億元（其中國(guó)際業(yè)務(wù)簽約額約81億美元，同比增長(zhǎng)40%），期末在手訂單約1881億元。

　　收入與歸母凈利潤(rùn)同比下滑，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2016年，公司業(yè)績(jī)下滑主要原因在于鐵路裝備市場(chǎng)的主要產(chǎn)品訂單減少，交付量下降所致。鐵路裝備占比公司業(yè)務(wù)46.53%，板塊業(yè)務(wù)下滑帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)下滑。同期，城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)、新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)都出現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2016年全年招標(biāo)下降，鐵路裝備產(chǎn)品交付減少導(dǎo)致業(yè)績(jī)整體下滑。

　　國(guó)際業(yè)務(wù)簽約額大幅增長(zhǎng)，“一帶一路”推動(dòng)下未來(lái)可期。2016年，公司新簽訂單約2626億元，其中國(guó)際業(yè)務(wù)簽約額約81億美元，同比增長(zhǎng)40%，期末在手訂單約1881億元。報(bào)告期內(nèi)，海外業(yè)務(wù)收入同比減少，其他國(guó)家或地區(qū)營(yíng)業(yè)收入下降28.30%，主要是受境外訂單交付周期的影響，使當(dāng)期交付的產(chǎn)量減少所致。但是報(bào)告期內(nèi)，新簽國(guó)際業(yè)務(wù)增幅巨大，未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)拓展繼續(xù)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，伴隨2017年動(dòng)車組招標(biāo)恢復(fù)正常，全年鐵路裝備業(yè)務(wù)板塊大概略強(qiáng)勢(shì)反彈；同時(shí)伴隨城軌市場(chǎng)全國(guó)范圍內(nèi)遍地開(kāi)花，城軌業(yè)務(wù)板塊將繼續(xù)放量上漲；“一帶一路”將會(huì)給中車帶來(lái)更多國(guó)際訂單。我們預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為0.48元/0.54元/0.62元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)拓展受阻；鐵路固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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　　中國(guó)鐵建（601186）年報(bào)點(diǎn)評(píng)：新簽訂單創(chuàng)新高業(yè)績(jī)估值有望雙升

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，海外收入大幅增長(zhǎng)

　　2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6293.27億元，同比增長(zhǎng)4.79%，完成年初計(jì)劃數(shù)的103.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)140億元，同比增長(zhǎng)10.71%（扣非后增長(zhǎng)11.60%），符合預(yù)期（我們預(yù)測(cè)增速12.18%）。公司五大業(yè)務(wù)板塊中僅工業(yè)制造收入同比下滑2.36%，其余業(yè)務(wù)均增長(zhǎng)。其中工程承包主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入5401.35億元，占全部收入的86%，同比增長(zhǎng)4.01%；工程先導(dǎo)指標(biāo)勘察設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)，去年收入增長(zhǎng)21.60%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)加快去化結(jié)算，大幅增長(zhǎng)33.66%；物流與物貿(mào)發(fā)展趨于平穩(wěn)，去年收入增長(zhǎng)0.79%。

　　投資驅(qū)動(dòng)訂單增速創(chuàng)新高，市政軌交首次突破千億元

　　公司2016年新簽合同額12191億元，同比增長(zhǎng)28.49%，創(chuàng)近六年新高，完成年初計(jì)劃數(shù)的142.97%。其中國(guó)內(nèi)占比91.15%，同比增長(zhǎng)28.85%；除物貿(mào)訂單同比下滑外，工程承包合同大幅增長(zhǎng)31.19%，其中市政、軌交、公路合同分別同比大增246%、78%和43%，市政軌交均首次突破千億元。公司積極通過(guò)投資帶動(dòng)施工的模式參與招投標(biāo)，PPP項(xiàng)目增長(zhǎng)較快，2016年投融資經(jīng)營(yíng)新簽項(xiàng)目合同額達(dá)2999億元，占新簽合同總額的24.60%。

　　裝備制造毛利率逆勢(shì)提升，融資優(yōu)化降低財(cái)務(wù)費(fèi)用及負(fù)債率

　　公司2016年綜合毛利率同比下降2.24個(gè)百分點(diǎn)至9.21%，因受營(yíng)改增等影響，公司工程、設(shè)計(jì)、地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別較上年下滑2.75、3.50、3.03個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)制造板塊優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率逆勢(shì)提升4.36個(gè)百分點(diǎn)。公司凈利率2.36%，較15年提升0.13個(gè)百分點(diǎn)，ROE11.55%（扣非后10.66%）。公司期間費(fèi)用率4.93%，較15年下降0.22個(gè)百分點(diǎn)，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降0.30個(gè)百分點(diǎn)。去年公司通過(guò)發(fā)行5億美元零息及34.5億美元票息1.5%可轉(zhuǎn)債、80億元可續(xù)期公司債，大大優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率下降1.07個(gè)百分點(diǎn)至80.42%，為第三年連續(xù)下降。

　　海外在手訂單充足，工程及裝備業(yè)務(wù)有望受益一帶一路推進(jìn)

　　2016年公司新簽海外合同額1，078.487億元，占新簽合同總額的8.85%，同比增長(zhǎng)24.99%。16年公司境外收入328.48億元，占比5.22%，同比增長(zhǎng)18.85%；海外未完合同額4188.81億元，占全部未完合同額的21.18%，是去年海外收入的12.75倍，海外在手訂單充足。我們預(yù)計(jì)隨著一帶一路的推進(jìn)，公司海外基建工程及裝備業(yè)務(wù)有望率先實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

　　新簽訂單創(chuàng)新高，PPP有望改善盈利提升估值，維持“增持”評(píng)級(jí)

　　2016年末公司未完合同額達(dá)1.98萬(wàn)億元，是去年?duì)I收的3.14倍；2017年公司計(jì)劃新簽13200億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6430億元?？紤]到公司新簽及在手訂單超預(yù)期，我們小幅調(diào)高17年每股收益0.03元，未來(lái)三年EPS為1.17、1.33、1.50元，認(rèn)可給予17年14-16xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間16.38-18.72元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、PPP項(xiàng)目盈利下降、海外項(xiàng)目落地延遲等

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　　中國(guó)軟件（600536）年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健自主可控產(chǎn)品創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化引領(lǐng)者

　　公司公布2016年年報(bào)。2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45億元，同比增長(zhǎng)24.8%，歸母凈利1.02億元，同比增長(zhǎng)73.2%，扣非歸母凈利4979萬(wàn)元，上年同期虧損3172萬(wàn)元。公司報(bào)告期內(nèi)子公司中標(biāo)軟件增資武漢芯光云，后者專注于軟硬件一體云虛擬化平臺(tái)，此項(xiàng)投資對(duì)歸母凈利的貢獻(xiàn)1010萬(wàn)元。

　　自主軟件產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，毛利率提升，研發(fā)投入持續(xù)加大。公司16年凈利增速高于收入，主要源于高毛利的自主軟件產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入12.4億元，同比增長(zhǎng)59%，毛利率67.2%，同比提升6.07個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率有所上升，由5.8%上升為7.8%；管理費(fèi)用率變化不大，由31.7%下降為31.4%，報(bào)告期內(nèi)公司加大對(duì)基礎(chǔ)軟件、自主可控、金稅核心業(yè)務(wù)投入，整體研發(fā)投入較15年增長(zhǎng)25.7%，高于營(yíng)收增速。

　　在自主可控逐漸成為相關(guān)領(lǐng)域核心服務(wù)商，產(chǎn)品創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化引領(lǐng)者。16年公司在自主可控方面應(yīng)用推進(jìn)體現(xiàn)在三方面：（1）重大工程全部通過(guò)驗(yàn)收；（2）在重大項(xiàng)目準(zhǔn)備階段的集成能力和產(chǎn)品組合套餐測(cè)試中，在業(yè)內(nèi)獲得行業(yè)主管機(jī)關(guān)、產(chǎn)業(yè)同行們公認(rèn)的領(lǐng)先地位。（3）在高新領(lǐng)域應(yīng)用牽引下，形成了自主可控新型應(yīng)用平臺(tái)的構(gòu)思和原型系統(tǒng)。公司天津麒麟操作系統(tǒng)應(yīng)用于多個(gè)國(guó)產(chǎn)化替代項(xiàng)目，為航天科工集團(tuán)提供上萬(wàn)套操作系統(tǒng)，用于其內(nèi)部業(yè)務(wù)系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化替代工程；為我國(guó)首枚大型運(yùn)載火箭長(zhǎng)征五號(hào)火箭提供機(jī)房控制系統(tǒng)和維護(hù)；自主可控網(wǎng)絡(luò)設(shè)備方面，邁普通信成功打造了行業(yè)內(nèi)最完整的自主可控路由及交換機(jī)產(chǎn)品線，并在重要行業(yè)得以廣泛試用。

　　金稅三期工程推廣完美收官，稅務(wù)產(chǎn)業(yè)化體系完善。16年公司“金稅三期”工程推廣完美收官，全國(guó)稅務(wù)征管軟件版本在36個(gè)省市區(qū)、70個(gè)省級(jí)國(guó)、地稅局的統(tǒng)一部署；推出新一代“電子稅務(wù)局”產(chǎn)品解決方案，并在重慶、山西、河南等19省國(guó)、地稅上線應(yīng)用；此外還中標(biāo)云平臺(tái)數(shù)據(jù)管理子項(xiàng)目，子公司長(zhǎng)城軟件開(kāi)發(fā)的稅務(wù)發(fā)票大數(shù)據(jù)查驗(yàn)平臺(tái)全國(guó)上線，開(kāi)啟了稅務(wù)大數(shù)據(jù)應(yīng)用范例。公司打造完整稅務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)體系，在局端核心征管業(yè)務(wù)領(lǐng)域中，公司已經(jīng)成為稅務(wù)唯一的支撐、支柱型供應(yīng)商，步入穩(wěn)定贏利階段。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)測(cè)公司2017~2019年EPS分別為0.35元、0.60元和0.95元。國(guó)產(chǎn)化替代是當(dāng)前國(guó)家高度重視信息安全背景下的確定性機(jī)會(huì)，公司是自主可控軟件國(guó)家隊(duì)標(biāo)桿，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，也將顯著受益未來(lái)關(guān)鍵領(lǐng)域基礎(chǔ)軟硬件的國(guó)產(chǎn)化，我們認(rèn)為公司可享受一定估值溢價(jià)。參考可比公司估值，給予公司18年約50倍市盈率，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。自主可控國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程不及預(yù)期。

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　　中國(guó)交建（601800）年報(bào)點(diǎn)評(píng)：一帶一路出海龍頭地位穩(wěn)繼續(xù)發(fā)力PPP

　　投資要點(diǎn)：

　　維持增持。公司2016年?duì)I收4317億元（+7%），凈利167億元（+7%）略低于預(yù)期，主要因部分新簽項(xiàng)目尚未確認(rèn)收入，致使基建建設(shè)、疏浚業(yè)務(wù)收入下滑，下調(diào)預(yù)測(cè)公司2017/18年EPS至1.16/1.34元（原1.24/1.39元），同比增速12%/15%，考慮公司為一帶一路龍頭，在手訂單充裕，PPP及海外業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，提升目標(biāo)價(jià)至21.06元，2017年17倍PE，增持。

　　毛利率小幅下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為正。1）2016年單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?7%/3%/20%/-3%，15Q4凈利基數(shù)較高;2）毛利率14.9%（-0.3pct），因營(yíng)改增影響抵消基建建設(shè)、裝備制造等業(yè)務(wù)的毛利率改善;3）三項(xiàng)費(fèi)用率8.4%（+0.7pct），因市場(chǎng)開(kāi)拓、研發(fā)費(fèi)增加使管理費(fèi)用率提高0.7pct;4）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流297億元，連續(xù)兩年保持300億元左右的凈流入;4）應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比1%、資產(chǎn)減值損失占比1.03%基本穩(wěn)定，凈利率4%（+0.1pct）。

　　投資類訂單高增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)加速推進(jìn)。公司2016年1）新簽合同7308億元（+12%），2016年底在執(zhí)行未完成合同超萬(wàn)億元，訂單充足保障業(yè)績(jī)高增長(zhǎng);2）海外新簽合同2238億元（+43%），占新簽合同額31%，其中基建建設(shè)業(yè)務(wù)2059億元（+51%）占92%，公司為國(guó)內(nèi)基建出海龍頭，隨一帶一路深入推進(jìn)將持續(xù)發(fā)力海外市場(chǎng);3）新簽投資類業(yè)務(wù)（PPP/BOT等）1741億元（+76%），2017年有望密集落地，且國(guó)內(nèi)PPP已落地，公司有望受益;4）母公司中交集團(tuán)為國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)，積極推進(jìn)“五商”中交戰(zhàn)略，評(píng)級(jí)/產(chǎn)業(yè)投資將獲利好，且后續(xù)更多國(guó)改事項(xiàng)可期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP訂單落地、海外業(yè)務(wù)、國(guó)改進(jìn)展低于預(yù)期等

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