圓通速遞年報及季報點評：業(yè)績增長放緩2Q開始有望迎來恢復(fù)增長

　　報告摘要：

　　事件：1、公司發(fā)布2016年年報，實現(xiàn)營收168.18億元，同比+39.04%，歸母凈利13.72億元，同比+91.24%，對應(yīng)EPS為0.57元，同比+68.18%；2、1Q2017公司實現(xiàn)營收34.94億元，同比+6.95%，歸母凈利2.8億元，同比+7.01%；此外，公司公告終止定增計劃。

　　業(yè)務(wù)量維持行業(yè)領(lǐng)先地位，網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力提升。2016年公司完成業(yè)務(wù)量44.6億件，同比增長47.1%，業(yè)務(wù)量僅次于中通，居行業(yè)第二。16年圓通自營樞紐轉(zhuǎn)運中心增加2個至62個（自營比例74%），終端網(wǎng)點增加超過13700個，縣級以上城市覆蓋率提升2.2pct至96.1%，覆蓋能力具備領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　單票收入與單票成本跌幅收窄，17Q1營收增速下滑明顯。圓通16年單票收入3.77元，同比-5.5%，較15年10%的同比跌幅明顯收窄；單票成本3.26元，同比-5.4%，其中，單票派送成本下降9.1%，單票面單成本下降58%，單票中轉(zhuǎn)運輸成本上漲1.5%，中轉(zhuǎn)剛性成本上升。

　　17Q1營收同比+6.95%，較去年同期55%的增速下滑明顯，主要原因是公司年初受到個別網(wǎng)點動蕩的影響，1-2月業(yè)務(wù)量大幅下降，根據(jù)草根調(diào)研，公司業(yè)務(wù)量從3月開始將逐步回升。

　　公司盈利水平保持穩(wěn)健。16年公司整體業(yè)務(wù)毛利率為13.6%（同比-0.1pct），快遞業(yè)務(wù)毛利率為12.94%（同比-0.48pct），主業(yè)毛利率降幅不斷收窄。16年公司凈利率達8.2%，同比提高2.23pct。單票凈利0.31元，同比大幅提升30.1%。17年Q1公司毛利率與凈利率分別為11.7%（同比-1.8pct）、7.99%（同比持平）。

　　投資建議：盡管圓通Q1增速不及預(yù)期，我們持續(xù)看好公司清晰的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃以及扁平化的網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢，定增計劃的終止也有助于公司聚焦主業(yè)，預(yù)計公司17-19年EPS為0.57、0.72、0.89元，對應(yīng)PE為36x、29x、23x，維持"增持"評級。

　　風險提示：快遞業(yè)務(wù)量增速不及預(yù)期；行業(yè)大規(guī)模價格戰(zhàn)。

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　　用友網(wǎng)絡(luò)季報點評：17Q1收入增長27% 虧損收窄明顯

　　投資要點：

　　17Q1收入穩(wěn)健增長，虧損收窄。2017年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.46億元，同比增長26.5%；歸母凈利潤為-1.67億元，虧損同比減少22.9%；扣除非經(jīng)常性損益凈利潤為-1.67億元，虧損額同比減少25.4%；扣除非經(jīng)常性損益和股權(quán)激勵成本后的凈利潤為-1.65億元，虧損額同比減少9.6%。報告期內(nèi)，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損收窄。公司各業(yè)務(wù)良好發(fā)展：

　　軟件業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，云服務(wù)業(yè)務(wù)較好增長，金融服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長。報告期末，公司員工數(shù)量為13889人，比2017年年初減少413人，其中專職從事云服務(wù)業(yè)務(wù)的人員1535人，占比11.1%，專職從事金融服務(wù)業(yè)務(wù)的人員990人，占比為7.1%。

　　軟件業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，繼續(xù)領(lǐng)跑管理軟件市場。（1）大型企業(yè)客戶軟件：公司發(fā)布數(shù)據(jù)遷移工具V1.0，幫助客戶升級到NC6；發(fā)布NC移動應(yīng)用掌閱報表微信企業(yè)號V1.0。推出iSM2.1和服務(wù)一點通2.0，客戶服務(wù)向智能化、移動化、社交化邁進。（2）中型企業(yè)的軟件：公司完成U8+發(fā)票管理上市工作，U8+V13.0全產(chǎn)品進入客戶驗證階段；完成友云采、云報賬的融合集成工作。

　　報告期內(nèi)，U8+簽約了多家細分行業(yè)標桿客戶。（3）小微型企業(yè)軟件：公司在全國開展近百場市場活動，增強合作伙伴市場營銷能力，促進了銷售收入增長。圍繞小微企業(yè)需求，整合核心應(yīng)用，打造云服務(wù)與軟件的組合應(yīng)用，為小微企業(yè)提供一體化管理服務(wù)。（4）行業(yè)和領(lǐng)域的解決方案與專業(yè)服務(wù)：

　　依托用友云平臺iUAP全面升級現(xiàn)有產(chǎn)品，支持云部署，提供云服務(wù)，體現(xiàn)社會化、智能化等產(chǎn)品特征，支持新會計準則和會計制度。在汽車、金融、煙草、電視、能源、醫(yī)療、審計等行業(yè)子公司不斷研發(fā)推出新產(chǎn)品，積累標桿客戶。

　　云業(yè)務(wù)快速發(fā)展。云服務(wù)企業(yè)客戶數(shù)約298萬家，較2016年末增長11.2%。

　　報告期內(nèi)，（1）云服務(wù)平臺：公司發(fā)布用友云平臺iUAP3.1版本；友戶通上線運營，支撐云業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化運營。（2）數(shù)字營銷服務(wù)：營銷云、采購云、紅人點點等都進行了新產(chǎn)品的更新迭代，包括"超客營銷"V2.3.7、U會員的全員營銷工具、電商通2.0、友云采中端市場的企業(yè)版、紅人點點小程序版本等。（3）共享服務(wù)：財務(wù)云上市，發(fā)布友報賬新版本，為大中型企業(yè)提供報賬服務(wù)和連接服務(wù)。與U8、NC等財務(wù)系統(tǒng)緊密集成，連接滴滴、攜程、美團、首汽約車、紅火臺，為企業(yè)提供一站式商旅、出行、商宴服務(wù)。好會計、電子發(fā)票云、電子會計檔案、人力資源服務(wù)不斷推出新產(chǎn)品，并進一步迭代完善。（4）社交與協(xié)同辦公：協(xié)同云友空間、工作圈、移動通信及智能制造方面不斷研發(fā)新產(chǎn)品，繼續(xù)加快迭代優(yōu)化進程。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)高速發(fā)展。報告期內(nèi)，新增撮合成交金額28億元，較2016年年末增長25%；支付業(yè)務(wù)交易金額完成537億元，同比增長739%。（1）支付業(yè)務(wù)：暢捷通發(fā)布用友錢客APP及多款新產(chǎn)品，提升暢捷支付的線上支付和服務(wù)能力；針對小微企業(yè)提供金融增值服務(wù)業(yè)務(wù)。為加強風控，暢捷通制定了商戶分類分級管理辦法。（2）互聯(lián)網(wǎng)投融資信息服務(wù)業(yè)務(wù)：深圳前海用友力合金融服務(wù)有限公司對官網(wǎng)、APP進行了持續(xù)的迭代優(yōu)化。（3）其他金融業(yè)務(wù)：公司供應(yīng)鏈金融事業(yè)部聚焦公司NC、U8的企業(yè)客戶，為該等企業(yè)客戶上下游提供融資服務(wù)；北京中關(guān)村銀行正在積極開展籌建工作；友泰財產(chǎn)保險的籌備工作在順利推進中。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們認為，用友是國內(nèi)管理軟件龍頭企業(yè)，其云服務(wù)轉(zhuǎn)型正在逐步取得實質(zhì)性進展，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)也在快速推進，有望為公司未來業(yè)績增長奠定驅(qū)動基礎(chǔ)。我們預(yù)計，公司2017-2019年EPS分別為0.25/0.34/0.44元。參考同行業(yè)可比公司，給予公司2017年動態(tài)PE95倍，6個月目標價23.40元，維持"買入"評級。

　　風險提示。云服務(wù)進展低于預(yù)期的風險，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)推進低于預(yù)期的風險，系統(tǒng)性風險。

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　　 伊力特季報點評：單季度收入提速疆外市場蓄勢待發(fā)

　　報告摘要：

　　事件：2017年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.77億元，同比增長8.73%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤1.11億元，同比增長26.76%；EPS0.25元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.62%。

　　一季度收入提速，全年業(yè)績受益量價齊升：2017年Q1營收4.77億元，同比增長8.73%，增速高于2016年平均值3.38%，亦高于去年同期的6.30%。公司目前占據(jù)疆內(nèi)白酒市場40%以上市場份額，具備廣泛客戶基礎(chǔ)，受益疆內(nèi)市場消費升級，16年公司高端系列產(chǎn)品發(fā)力，在總收入中的占比達到51.14%，核心單品小老窖增速達40%。去年末公司上調(diào)各主力產(chǎn)品價格，隨高檔產(chǎn)品放量，今年業(yè)績有望受益量價雙升。

　　預(yù)收款春節(jié)銷售旺季后出現(xiàn)預(yù)期中的回落：16年末公司預(yù)收款3.41億元，創(chuàng)下歷史新高，我們認為原因主要來自：1）公司年末提價促使經(jīng)銷商提前打款；2）17年春節(jié)較早經(jīng)銷商備貨提前?，F(xiàn)在春節(jié)銷售旺季已過，Q1預(yù)收款回落至1.56億元，但同比仍有160.81%的增長。由于春節(jié)前經(jīng)銷商打款積極，本期銷售商品產(chǎn)生的現(xiàn)金流入環(huán)比降低42.66%，同比降低8.08%，我們認為Q2現(xiàn)金流情況將恢復(fù)正常。

　　期間費用率整體保持穩(wěn)定：Q1公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為3.19%、2.02%、-0.58%，較去年同期分別變動0.53pct、0.08pct、0.23pct，公司目前處在全國化品牌運營的嘗試階段，招募銷售人員，相應(yīng)增加銷售費用投放是伊力特品牌走出新疆的必經(jīng)之路。

　　品牌運營公司助力疆外市場開拓：新董事長到任后，伊力特的全國化推廣戰(zhàn)略在去年四季度正式啟動，預(yù)計今年下半年品牌運營公司將有望正式啟動運轉(zhuǎn)。公司將結(jié)合自身產(chǎn)品優(yōu)勢與大商的資源，在短時間內(nèi)合力再造數(shù)個類似浙江的強勢疆外市場，打開增長新空間。

　　盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計2017-2019年EPS為0.82元、0.99元、1.19元，對應(yīng)PE為23倍、19倍、16倍，考慮到疆內(nèi)市場需求的擴張和公司新的發(fā)展思路，維持對公司的"買入"評級。

　　風險提示：限制三公消費政策升級、行業(yè)競爭加劇風險。

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　　 伊利股份季報點評：市占率持續(xù)提升競爭放緩有待觀察

　　投資要點：

　　事件：公司1Q17實現(xiàn)營業(yè)收入157.2億元/+3.2%，歸母凈利潤17.3億元/+11.6%，EPS為0.29元。

　　收入穩(wěn)健增長，市占率繼續(xù)提升。公司于2016年4月處置優(yōu)然牧業(yè)股權(quán)，使其不再并表。剔除優(yōu)然牧業(yè)1Q16約5億元的收入影響后，1Q17公司收入增速為6-7%。主要產(chǎn)品中，我們判斷安慕希同比增長30%以上，金典同比增長近10%，低溫產(chǎn)品整體銷售情況較好。較16年底相比，1Q17公司在常溫、低溫及嬰幼兒奶粉領(lǐng)域的市占率均有提升，其中常溫產(chǎn)品提升0.5pct至33.1%，低溫產(chǎn)品提升0.3pct至16.5%，嬰幼兒奶粉提升0.3pct至5.9%。利潤方面，受益于銷售費用率和管理費用率下降，公司凈利率進一步同比提升0.83pct至11.03%。

　　毛利率同比下降4.1pct，費用率同比下降5.72pct。1Q17公司毛利率為37.64%/-4.1pct，我們認為主要是由于1）行業(yè)競爭依然激烈，促銷活動較多影響毛利率；2）主要包材成本上漲。我們判斷全年原奶價格同比相對平穩(wěn)，包材成本上漲會對全年毛利率水平產(chǎn)生一定影響，但公司有望通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級緩解成本上漲壓力。費用方面，1Q17公司銷售費用率為21.37%/-4.12pct，我們認為主要是因為費用季度間分配不均勻?qū)е拢还芾碣M用率為3.78%/-1.39pct；財務(wù)費用率為-0.09%/-0.2pct。

　　市場份額持續(xù)提升，積極創(chuàng)新產(chǎn)品和渠道保持領(lǐng)先優(yōu)勢。2017年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)總收入650億元/+7.2%；利潤總額62億元/-6.5%，我們認為主要是考慮2017年非經(jīng)常性收益同比減少。公司競爭優(yōu)勢突出，積極深化產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新：1）產(chǎn)品方面，依托國內(nèi)外研發(fā)優(yōu)勢，有效、及時了解并獲取全球食品行業(yè)內(nèi)最新的工藝、技術(shù)和新產(chǎn)品信息，2016年公司新增技術(shù)創(chuàng)新成果和新品達100多項；2）渠道方面，2016年公司常溫奶市場滲透率達77.1%/+0.3pct；截至年末直控村級網(wǎng)點達34.2萬家，同比提升約2倍。公司在做好渠道下沉及精耕的同時，順應(yīng)消費趨勢發(fā)展新渠道，2016年電商收入同比增82%。此外，公司以"成為全球最值得信賴的健康食品提供者"為愿景，在保障內(nèi)生增長的同時，未來也有望通過外延發(fā)展實現(xiàn)增長目標。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司17-19年EPS分別為1.04/1.18/1.35元，考慮可比公司估值，給予公司17年22xPE，對應(yīng)目標價22.88元，買入評級。

　　主要不確定因素。經(jīng)濟低迷抑制消費、行業(yè)競爭繼續(xù)惡化、食品安全問題。

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　　 五糧液季報點評：業(yè)績符合預(yù)期經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增長

　　一季報業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長143%

　　公司2017年一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入101.59億元，同比增長15.11%；凈利潤35.93億元，同比增長23.77%，業(yè)績基本符合預(yù)期。根據(jù)經(jīng)銷商調(diào)研情況，公司一季度普五銷量略有增長，去年一季度出廠價659元，今年一季度739元，價格同比增長12%左右，價格增長是一季度收入和利潤較快增長的主要原因。

　　2017年一季度末公司預(yù)收款項62.37億元，與年初基本持平，維持歷史高位。一季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金77.05億元，同比增長15.52%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為18.44億元，同比增長142.73%。主要是因為公司應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅費、其他應(yīng)付款分別較年初增加了8.70、5.32、5.43億元。

　　2017年一季度公司毛利率70.53%，較上年同期增加0.69個百分點。一季度公司期間費用率14.41%，較上年同期減少2.81個百分點，其中，銷售費用率和管理費用率分別較上年同期減少1.97和0.74個百分點。2017年一季度公司凈利率36.81%，較上年同期增加2.72個百分點。我們認為此次定增落地綁定了員工和經(jīng)銷商利益，公司經(jīng)營效率有望持續(xù)改善。

　　五糧液銷售趨勢向好，全年收入將保持兩位數(shù)較快增長

　　價格方面，據(jù)經(jīng)銷商調(diào)研，普五計劃內(nèi)出廠價提為739元，較去年均價提升11%左右，由于今年計劃合同量減少，已有部分經(jīng)銷商按計劃外價格769元打款拿貨。另外，1618及交杯酒出廠價于2月份分別提高10%、30%，公司整體價格提升明顯。銷量方面，由于茅臺一批價已達1300元且有繼續(xù)上漲趨勢，與五糧液一批價760-780元拉開一定差距，普五性價比回升，銷量有望恢復(fù)增長。另外，盡管目前經(jīng)銷商利潤較薄，但公司挺價意愿強烈，普五一季度一批價穩(wěn)中有升，未來經(jīng)銷商盈利逐步改善，其積極性有望提高。

　　盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為2.15/2.54/2.96元，對應(yīng)PE20/17/14倍，維持買入評級。

　　風險提示：食品安全事故，銷售不達預(yù)期

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