醫(yī)藥與健康護理行業(yè)5月月報：繼續(xù)推薦主線龍頭關(guān)注成長股

　　投資要點：

　　繼續(xù)推薦主線龍頭，關(guān)注成長股。我們繼續(xù)看多醫(yī)藥板塊，主要基于：1）板塊輪動，市場風格正向成長和消費切換；2）醫(yī)藥板塊2017年擁有醫(yī)保目錄調(diào)整、兩票制、一致性評價、創(chuàng)新藥審評加速、制劑出口等多個行業(yè)催化劑；3）行業(yè)估值處于相對低位，行業(yè)增速回暖，醫(yī)保盈余擴大，行業(yè)仍然處于高景氣狀態(tài)。

　　2017年一季度基金醫(yī)藥股持倉比例為9.58%，較2016年四季度降低約1個百分點。醫(yī)藥尚未高配，并且結(jié)構(gòu)分化明顯，以龍頭公司為主。近期，醫(yī)藥板塊一季報基本發(fā)布完畢，加之部分白馬股回調(diào)，建議逢低加倉一季報超預(yù)期龍頭。

　　同時，市場風格逐漸向成長股轉(zhuǎn)變，我們近期連續(xù)發(fā)布了魚躍醫(yī)療、樂普醫(yī)療、長春高新和凱萊英等深度報告，建議投資者重點關(guān)注。

　　看多醫(yī)藥板塊，重點推薦三大主線：1）高端消費升級：推薦東阿阿膠，片仔癀、云南白藥；2）兩票制：推薦上海醫(yī)藥、嘉事堂、瑞康醫(yī)藥；3）剛性用藥：推薦人福醫(yī)藥，華東醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥。4）低估值成長股：推薦濟川藥業(yè)、樂普醫(yī)療、愛爾眼科、魚躍醫(yī)療等。綜上，我們給出的5月組合為：魚躍醫(yī)療、長春高新、濟川藥業(yè)、山東藥玻、愛爾眼科、上海醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、東阿阿膠、歐普康視、嘉事堂、恩華藥業(yè)（排名不分先后）。

　　海通醫(yī)藥月度組合連續(xù)4個月跑贏醫(yī)藥指數(shù)。回顧海通醫(yī)藥4月月度組合：魚躍醫(yī)療、片仔癀、濟川藥業(yè)、人福醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、樂普醫(yī)療、東阿阿膠、愛爾眼科、華東醫(yī)藥、恩華藥業(yè)（排名不分先后）。4月組合平均上漲3.14%，同期全指醫(yī)藥下跌1.92%，跑贏醫(yī)藥指數(shù)5.06個百分點，樂普醫(yī)療、片仔癀、愛爾眼科和魚躍醫(yī)療表現(xiàn)出色。

　　行業(yè)資訊。1）藥品談判范圍確定，利好相關(guān)藥企，44個品種納入2017年國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄談判范圍。2）一致性評價穩(wěn)步推進：品種分類正式文件出臺。3）第15、16批優(yōu)先審批名單公布。4）公立醫(yī)院綜合改革推開，三季度前藥品全面零加成。

　　風險提示。政策多變期，板塊估值波動和內(nèi)部分化仍將繼續(xù)。

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　　商業(yè)貿(mào)易行業(yè)專題報告：行業(yè)回暖公司分化回歸業(yè)績與估值匹配

　　投資要點：

　　1.消費數(shù)據(jù)回暖，電商增速放緩。①2016年社零總額33.2萬億，同比增10.4%；1Q17社零額增10%，其中3月名義和實際增速各10.9%和10.1%；百家零售額2016年略降0.5%，但1-4Q16、1Q17各增-4.8%、-1.8%、1%、3.1%和2.7%，環(huán)比改善；②2016和1Q17網(wǎng)絡(luò)零售額增速各26.2%和32%，較2015年的39%放緩，占社零總額比例由2015年的12.9%提升至2016年的15.5%和1Q17的16%，比例居全球前列，但提幅放緩；③服飾鞋帽、化妝品等主要品類的電商滲透率均已超20%，手機、數(shù)碼、圖書音像在15-20%之間；④中國零售商市占率前十中，阿里和京東各以7.5%和3.5%居前兩位，唯品會0.5%居第7，蘇寧、華潤等線下零售商占據(jù)7席。

　　2.行業(yè)3Q16以來收入端弱復(fù)蘇，利潤彈性更大。以批零行業(yè)36家公司為樣本：

　?、?016年：收入略降0.86%，較2015年回落1.45pct，1-4Q各增-1.09%、-3.58%、-1.23%和2.2%，4Q顯著改善；毛利率增0.1pct，期間費用率增0.21pct；歸屬凈利降11.36%，扣非凈利降2.64%，降幅各收窄0.64和25.33pct；扣非凈利率略降至1.5%；②1Q17：收入增0.42%，增速轉(zhuǎn)正且較1Q16增1.51pct，毛利率增0.42pct、期間費用率降0.15pct，“毛利-期間費用”增12.47%，歸屬凈利增27.98%，扣非凈利增25.06%，而1Q16上述指標均下降。

　　行業(yè)3Q16以來收入端改善，證實弱復(fù)蘇，4Q16和1Q17延續(xù)且利潤增長彈性更大，未來行業(yè)或?qū)⒗^續(xù)受益于國企改革（股權(quán)激勵、引入戰(zhàn)投等）和轉(zhuǎn)型（新零售、金融、第二主業(yè)拓展等），迎來中長期的效率改善和凈利率提升。

　　3.重點公司：增長分化，整體改善。2016年54家樣本公司中有24家扣非凈利正增長或扭虧，1Q17扣非凈利正增長或扭虧的有33家，較1Q16的13家和環(huán)比4Q16的22家均大幅增加，且平均增速也更高。在2016年和1Q17扣非凈利增速均位于行業(yè)前15的公司中，由主業(yè)穩(wěn)健增長所驅(qū)動的有永輝超市、青島金王、鄂武商A等。此外，蘇寧云商1Q17和2Q17（預(yù)告）連續(xù)盈利且利潤規(guī)模提升，值得關(guān)注。

　　4.漲幅及估值。①漲幅：2017年初至今，商貿(mào)指數(shù)跌9.1%，跑輸上證綜指10.7個百分點，個股漲幅居前的有茂業(yè)商業(yè)、東百集團、永輝超市、老鳳祥、鄂武商A、百聯(lián)股份、重慶百貨、合肥百貨等；②估值：2017年，PE較低的有鄂武商A（12x）、歐亞集團（14x）、天虹股份（17x）、青島金王（17x）、合肥百貨（20x）等；PS較低的有銀座股份（0.34x）、歐亞集團（0.35x）、中百集團（0.36x）、百聯(lián)股份（0.46x）等；RNAV/市值居前的有歐亞集團（3倍）、小商品城（2.6倍）、北京城鄉(xiāng)（2.5倍）、銀座股份（2.4倍）、大商股份（2.1倍）等；現(xiàn)金/市值居前的有王府井、江蘇國泰、合肥百貨、百聯(lián)股份、家家悅、天虹股份等。

　　5.推薦邏輯及個股。新零售行情調(diào)整回落后，部分優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭已再次回落至高吸引力區(qū)間，且年報及一季報證實行業(yè)復(fù)蘇提供更好基本面支撐，零售股投資邏輯將更加回歸業(yè)績表現(xiàn)與估值匹配，同時在主要公司業(yè)績披露及換屆完成后，也有望迎來國改、并購、轉(zhuǎn)型等的布局或落地，這是值得關(guān)注的投資催化劑事件。推薦：

　?、賰纱筠D(zhuǎn)型龍頭：【永輝超市】綜合能力已達臨界點，正邁入價值成長新階段；【蘇寧云商】已連續(xù)兩個季度盈利，業(yè)績拐點已確立；②優(yōu)選全年業(yè)績有望穩(wěn)健成長，估值回落有安全邊際，后續(xù)大概率有催化彈性個股如合肥百貨、百聯(lián)股份、銀座股份等；③受益弱復(fù)蘇且估值有優(yōu)勢的代表性百貨股，如天虹股份、鄂武商A等；④新業(yè)態(tài)新服務(wù)標的：首選青島金王，中長期持續(xù)推薦轉(zhuǎn)型便利店等業(yè)態(tài)的中百集團、加速轉(zhuǎn)型物流地產(chǎn)服務(wù)的東百集團以及供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)服務(wù)商江蘇國泰。

　　風險因素：消費持續(xù)疲軟；國企改革進程不達預(yù)期；轉(zhuǎn)型創(chuàng)新進度的不確定性。

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　　 教育行業(yè)研究周報：A股冷美股熱教育行業(yè)股票消費化在路上

　　一周行情回顧

　　本周，國金教育指數(shù)漲跌幅+0.77%，上證指數(shù)-0.58%，深證成指-+0.05%，創(chuàng)業(yè)板指+0.64%，傳媒指數(shù)（中信）-0.34%，餐飲旅游（中信）-1.75%。

　　年初至今，國金教育指數(shù)漲跌幅-12.58%，上證指數(shù)+1.64%，深證成指+0.57%，創(chuàng)業(yè)板指-5.67%，傳媒指數(shù)（中信）-9.90%，餐飲旅游（中信）-3.44%。

　　一周行業(yè)觀點

　　A股冷，美股熱，教育行業(yè)股票消費化在路上。本周美股市場，新東方上漲+2.75%，好未來上漲+7.63，達內(nèi)科技-0.53%，年初至今，新東方上漲+48.63%，好未來上漲+67.76%，達內(nèi)科技上漲+24.07%。而對比A股市場，年初至今，代表A股教育行業(yè)市場表現(xiàn)的國金教育指數(shù)表現(xiàn)為-12.65%。我們認為，近期美股熱，A股冷的主要原因是教育行業(yè)本身行業(yè)屬性更接近消費類，其研究方法和估值也應(yīng)更接近消費類行業(yè)，即“比起外延式發(fā)展，更關(guān)注企業(yè)本身的品牌運營、用戶粘性和渠道管理”而此前A股教育行業(yè)被給予了過高的估值，需要有一定消化的過程，而當其消費屬性逐漸浮出水面后，則可以期待產(chǎn)生美股中新東方&好未來&達內(nèi)科技這樣的表現(xiàn)。

　　教育、資本化保持高速推進：我們認為，未來教育資產(chǎn)仍會尋求多種路徑實現(xiàn)證券化。隨著教育類資產(chǎn)的不斷整合融合，其資本化及證券化也保持高速推進。未來，教育類資產(chǎn)的分化將會進一步凸顯，市場對于整個教育類公司的投資和研究思路和框架或?qū)⒂瓉砀淖?。我們認為，目前教育板塊仍處于盤整通道中，預(yù)計還需要1-2年的資本與資產(chǎn)的整合時間。

　　2017年“并購期到模式兌現(xiàn)期”大趨勢不改，短期關(guān)注部分超跌個股。上周我們提出觀點，“并購期到模式兌現(xiàn)期”過程會加速，本周教育板塊跌幅持續(xù)居前，印證了我們的觀點。我們認為2017年，“并購期到模式兌現(xiàn)期”

　　的消化估值的大勢或持續(xù)到四季度才會出現(xiàn)改觀，但短期內(nèi)，市場反映或過于劇烈，未來1-2周內(nèi)，我們認為可關(guān)注教育行業(yè)基本面良好超跌的個股，如秀強股份（幼教）、匯冠股份（教育信息化）等，同時建議關(guān)注具有高門檻、高盈利性的長期標的中泰橋梁（國際學校）。

　　風險提示：估值偏高。

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　　 計算機行業(yè)跟蹤周報：從BIGNAME大白馬到優(yōu)質(zhì)中型成長

　　投資要點：

　　總體觀點：

　　上周（4.24-4.28）Wind軟件與服務(wù)指數(shù)下跌0.07%，同期滬深300指數(shù)下跌0.78%。

　　繼續(xù)推薦安防，AI和新疆

　　我們持續(xù)看好安防板塊，一方面，新疆安防產(chǎn)業(yè)是今年最確定的板塊投資，另一方面，長期看人工智能是安防監(jiān)控行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，安防也是AI產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用最先發(fā)展起來的領(lǐng)域。今年政策的推進、“安防城市”工程的建設(shè)以及PPP項目的落地，將使得主要安防供應(yīng)商在疆業(yè)務(wù)應(yīng)收占比呈不斷上升趨勢，帶來業(yè)績提振；同時高清化、網(wǎng)格化，再到智能化升級，安防監(jiān)控行業(yè)向人工智能應(yīng)用深化方向發(fā)展，行業(yè)需要一種新的方法來進行視頻信息提取和分析，深度學習人工智能尤為合適。建議關(guān)注：?？低?、大華股份、熙菱信息、立昂技術(shù)。

　　從bigname大白馬，到優(yōu)質(zhì)中型白馬

　　今年計算機那些估值底清晰，內(nèi)生增長穩(wěn)健的中大白馬是配置的重點。隨著我們前期重點推薦的?？低暋⒋笕A股份、東軟集團等bigname大型白馬估值的不斷提升，一些計算機中型優(yōu)質(zhì)白馬的投資價值也逐漸顯現(xiàn)。從估值和未來增速匹配性的角度，參考計算機行業(yè)平均對應(yīng)2017年約36倍的估值水平，我們建議關(guān)注那些17年估值在20多倍、未來兩年增速在30%以上，或者估值在30倍出頭，未來增速在35%以上，所屬細分行業(yè)高景氣的優(yōu)質(zhì)中型白馬。

　　潤和軟件（金融IT市場向好，公司市占率和品牌影響提升，SaaS模式增強警長李）、新北洋（估值較低，金融、物流兩個新拓展行業(yè)產(chǎn)品高增長，有望持續(xù)放量）、東方國信（國內(nèi)大數(shù)據(jù)行業(yè)龍頭，行業(yè)應(yīng)用不斷拓展，大數(shù)據(jù)運營快速增長）、創(chuàng)意信息（各業(yè)務(wù)進展順利，流量經(jīng)營業(yè)務(wù)有望快速推進）、新大陸（國內(nèi)支付領(lǐng)域領(lǐng)導者，支付大數(shù)據(jù)優(yōu)勢明顯，攜手興業(yè)消費金融帶來未來新驅(qū)動）、銀信科技（云計算運維龍頭，云計算時代弱硬件，強運維）、華宇軟件（智慧法院3.0驅(qū)動行業(yè)增長，公司作為龍頭顯著受益，智能化升級和教育信息化切入帶來新增長）、廣聯(lián)達（產(chǎn)品云化盤活存量客戶，工程施工、基建帶來新需求新增長）。

　　風險提示：短期市場波動風險。

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　　化工行業(yè)周報：氟化工、尿素、丙烯價格上漲MDI、液化氣、丙烷價格下跌

　　投資要點：

　　A股基礎(chǔ)化工板塊各子行業(yè)漲跌幅：上周（04.21-04.28），基礎(chǔ)化工子行業(yè)中，無機鹽、純堿、印染化學品、其他化學制品、綿綸和氨綸漲幅居前，分別上漲4.37%、2.02%、1.92%、1.74%、1.72%和1.15%；鉀肥、有機硅、日用化學品、民爆用品、磷化工、氯堿跌幅居前，分別下跌3.31%、3.15%、2.88%、2.55%、2.38%、2.35%。一年以來，印染化學品、橡膠制品、塑料制品、涂料涂漆、其他化學制品漲幅居前，分別上漲70.48%、64.21%、58.99%、49.32%、42.58%，復(fù)合肥、鉀肥、有機硅、氟化工和磷肥跌幅居前，分別下跌13.00%、8.52%、7.07%、6.85%、6.71%。

　　重點關(guān)注上市公司行情回顧：上周，海通基礎(chǔ)化工重點研究上市公司中，萬潤股份、元力股份、飛凱材料、德美化工、山東?；瘽q幅居前，分別上漲9.45%、8.99%、8.40%、8.18%、7.57%；云南能投、福斯特、澳洋科技、雅本化學、萬華化學跌幅居前，分別下跌19.27%、18.11%、12.68%、10.58%、9.16%。共有5家公司發(fā)生高管增減持，芭田股份、青松股份、云南能投、硅寶科技為凈增持，德美化工為凈減持。

　　化工產(chǎn)品價格漲跌幅排名：上周，海通重點跟蹤化工產(chǎn)品中，無水氫氟酸、R22、甘氨酸、尿素、丙烯漲幅居前，分別上漲21.93%、9.68%、8.11%、6.85%、6.46%。液化氣、丙烷、PVC糊樹脂、純MDI、丙烯酸甲酯跌幅居前，分別下跌5.81%、5.63%、5.52%、5.26%、5.15%。

　　化工原料期貨價格表現(xiàn)：上周，WTI原油期貨收于49.33美元/桶，單周下跌0.58%；NYMEX天然氣期貨結(jié)算價收于3.24美元/百萬英熱單位，單周下跌4.48%；天然橡膠期貨價格收于14240元/噸，單周下跌0.28%；中國棉花價格指數(shù)（328）收于15949元/噸，單周上漲0.49%。

　　化工產(chǎn)品分大類價格表現(xiàn)：化肥農(nóng)藥：尿素、三聚氰胺價格分別上漲6.85%、5.88%，磷酸一銨、磷酸二銨（美國海岸，美元/噸）價格分別下跌2.50%、2.70%；化纖：棉花、MEG價格分別上漲0.28%、0.17%，滌綸短纖、滌綸POY、滌綸DTY、AN、棉漿價格分別下跌1.44%、2.57%、1.55%、4.00%、2.63%；聚氨酯：BDO價格上漲5.91%，純MDI、聚合MDI、TDI、環(huán)氧丙烷、己二酸、PTMEG價格分別下跌7.41%、7.43%、1.96%、6.48%、12.36%、13.32%；純堿氯堿：電石價格上漲0.71%，PVC（電石法）價格下跌0.44%；塑料橡膠：順丁橡膠價格上漲1.00%，LLDPE、PA6價格分別下跌2.16%、1.01%；氟化工：R22、無水氫氟酸（華東地區(qū)）價格分別上漲9.68%、21.93，二氯甲烷價格下跌1.92%；維生素：VE、VA價格分別下跌4.17%、0.56%；其他：PVC糊樹脂、BOPA復(fù)合膜、聚苯乙烯價格分別下跌5.52%、2.94%、1.67%。

　　風險揭示：原油價格波動風險；宏觀經(jīng)濟下滑風險。

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