經(jīng)濟(jì)放緩但強(qiáng)于預(yù)期

　　5月PMI指數(shù)與上月持平，較1季度略有下滑，生產(chǎn)指標(biāo)走弱、需求指標(biāo)持平、原材料價(jià)格指數(shù)繼續(xù)下行，采購量指標(biāo)疲軟。從各項(xiàng)指標(biāo)來看，制造業(yè)整體上升動(dòng)力趨弱。統(tǒng)計(jì)局6月27日最新公布的數(shù)據(jù)顯示，1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額29047.6億元，同比增長22.7%，增速比1-4月份放緩1.7個(gè)百分點(diǎn)。5月工業(yè)企業(yè)利潤總額6267.3億元，較4月略有上升。

　　外需增長改善。下半年貿(mào)易順差對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)或高于上半年。雖然2季度以來，美國此前承諾的財(cái)政擴(kuò)張所帶來的通脹及增長預(yù)期有所回落，但歐元區(qū)和包括泛亞經(jīng)濟(jì)區(qū)可能是拉動(dòng)中國外需增長的力量，下半年經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)可能在于外需增長。

　　A股風(fēng)格轉(zhuǎn)換價(jià)值回歸

　　全球經(jīng)濟(jì)回暖、美元弱震，全球股指普漲，上證綜指受金融去杠桿、市場監(jiān)管趨嚴(yán)的沖擊下走勢相當(dāng)疲軟。A股整體風(fēng)格發(fā)生改變——大盤藍(lán)籌大幅跑贏創(chuàng)業(yè)板。市場弱勢資金情緒保守，行業(yè)層面的業(yè)績高增長板塊吸引力下降，盈利能力強(qiáng)的白馬藍(lán)籌受資金追捧，5月中旬市場領(lǐng)漲板塊的最大特征為“流動(dòng)性好、市值大、高且穩(wěn)定的凈資產(chǎn)收益率”。尤其以上證50指數(shù)標(biāo)的股為投資者最為青睞。市場人士分析風(fēng)格轉(zhuǎn)換的背后是估值和業(yè)績的雙向驅(qū)動(dòng)。

　　當(dāng)前的市場風(fēng)格一方面是估值向均值回歸。藍(lán)籌白馬股估值提升，而創(chuàng)業(yè)板的低迷則更多的是對(duì)前期高成長預(yù)期的去偽存真。另一方面，在存量博弈的經(jīng)濟(jì)中，業(yè)績同樣在向龍頭企業(yè)集中。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30年發(fā)展，很多行業(yè)已從增量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，強(qiáng)者恒強(qiáng)或是未來的趨勢。整體來看大盤強(qiáng)于小盤，價(jià)值強(qiáng)于成長。

　　從行業(yè)方面來看，上半年市場景氣度較高的白酒、家電、消費(fèi)電子、保險(xiǎn)表現(xiàn)較好。而前期估值較高，盈利下行風(fēng)險(xiǎn)較大的農(nóng)業(yè)、紡織服裝板塊跌幅較大。在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性行情背景下，資金更偏向盈利能力強(qiáng)的消費(fèi)、大金融等板塊，而景氣度差的行業(yè)則由于業(yè)績?cè)鏊俜啪徎蛘咄磺岸隼洹?/p>

　　投資策略展望

　　目前股票市場的估值水平依然低于歷史平均水平，創(chuàng)業(yè)板估值中樞亦低于歷史平均水平。A股的風(fēng)險(xiǎn)收益水平適中，戰(zhàn)略層面不必過度悲觀。但整體出現(xiàn)趨勢性行情概率較低，結(jié)構(gòu)性行情依舊為主。結(jié)合基本面、流動(dòng)性以及估值情況， A股在下半年可能維持震蕩，表現(xiàn)繼續(xù)分化。價(jià)值股或?qū)⒊掷m(xù)成為市場主流，而二線低估藍(lán)籌則等待進(jìn)一步挖掘，另外，部分成長股或中小市值的股票，在去年至今估值顯著下跌后，業(yè)績表現(xiàn)依然亮眼，受宏觀大環(huán)境影響有限。權(quán)益類資產(chǎn)配置上，風(fēng)格上穩(wěn)健還是主基調(diào)，策略上穩(wěn)健成長和(港股00001)價(jià)值均衡配置，穩(wěn)健成長方面，包括重倉在電子、醫(yī)藥、新能源等方面的基金；價(jià)值方面，關(guān)注注重個(gè)股估值和安全邊際的基金，關(guān)注金融、國改、家電、消費(fèi)等板塊。