周一，A股市場金融股全面回暖，自主可控主題維持強勢。我們認(rèn)為，伴隨經(jīng)濟平穩(wěn)運行的系列舉措落地，疊加A股估值觸及歷史低位，大盤調(diào)整或已結(jié)束，后市有望進(jìn)入一輪修復(fù)反彈期。

　　當(dāng)前，政策應(yīng)對舉措有序有力，圍繞擴大內(nèi)需、全面開放、科技創(chuàng)新漸次拉開。央行“保持流通性合理充?！钡谋硎觯约按蚝梅婪痘庵卮箫L(fēng)險攻堅戰(zhàn)三年行動方案，完善促進(jìn)消費體制機制、進(jìn)一步激發(fā)居民消費潛力，賦予雄安新區(qū)更大改革自主權(quán)等一系列舉措的落地，使市場情緒逐步緩解。與此同時，A股的結(jié)構(gòu)調(diào)整也大體完成5輪調(diào)整，估值觸及歷史低位，為反彈修復(fù)提供了堅實基礎(chǔ)。

　　單純就指數(shù)趨勢觀察，調(diào)整是從今年1月中下旬開始的。不過，從內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，領(lǐng)先股的調(diào)整早于指數(shù)調(diào)整。早在去年4月至5月，葛洲壩(600068,股吧)、中國交建(601800,股吧)等基建藍(lán)籌股轉(zhuǎn)向調(diào)整，接著就是去年末（11月至12月），混改龍頭中國聯(lián)通(600050,股吧)由強轉(zhuǎn)弱，電子龍頭京東方A(000725,股吧)、三安光電(600703,股吧)等也漸次見頂。到今年年初（1月至2月），金融股全面見頂，樂視網(wǎng)(300104,股吧)復(fù)牌出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整。4月至5月間，開始傳導(dǎo)至周期品核心藍(lán)籌龍頭，如東方雨虹(002271,股吧)、北新建材(000786,股吧)等。近期，調(diào)整波及消費龍頭藍(lán)籌股。至此，5輪調(diào)整漸入尾聲，市場整體估值已觸及歷史低位。

　　觀察上述各群體龍頭品種的估值定位，也可清晰了解當(dāng)前市場調(diào)整的充分度。其中，周期類藍(lán)籌龍頭股，其市凈率(PB)指標(biāo)，已從高估位置回到極低水平，如資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、訂單充裕的葛洲壩，從2.3倍降至1.2倍；中國聯(lián)通從2.5倍降至1.1倍；浦發(fā)銀行(600000,股吧)從1.03倍降至0.68倍；防水材料龍頭東方雨虹從3.7倍降至2.02倍等。成長類藍(lán)籌股也類似，如海康威視(002415,股吧)，其市銷率已從9.7倍再次下降至7.5倍（市銷率7倍為創(chuàng)新企業(yè)IPO的標(biāo)準(zhǔn)之一）。

　　市場整體估值觸底，股價持續(xù)下行帶來極端化情緒，左側(cè)交易（俗稱“抄底”）窗口也隨之打開。以上證指數(shù)為例，持續(xù)下行超過30個交易日，向下偏離250日均線達(dá)18%，已進(jìn)入有效的左側(cè)交易狀態(tài)。左側(cè)交易，一要重視大方向選擇，二要重視新一輪估值重構(gòu)。前者較為簡單，核心是消費服務(wù)、科技創(chuàng)新。后者，則需要耐心，估值重構(gòu)漫長而復(fù)雜。中短期，引領(lǐng)估值重構(gòu)的，將會是創(chuàng)新型企業(yè)或新藍(lán)籌。今年以來，已有一批創(chuàng)新型企業(yè)上市，正持續(xù)影響當(dāng)前市場的估值結(jié)構(gòu)，如創(chuàng)新藥服務(wù)（CRO）的藥明康德(603259,股吧)、云計算（超融合架構(gòu)）的深信服(300454,股吧)、服務(wù)機器人(300024,股吧)的科沃斯(603486,股吧)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺（Beacon）的工業(yè)富聯(lián)(601138,股吧)、動力電池的寧德時代(300750,股吧)。除此以外的新藍(lán)籌，還包括自主可控主題的中國軟件(600536,股吧)、晶圓生產(chǎn)高端設(shè)備的北方華創(chuàng)(002371,股吧)、北斗應(yīng)用的超圖軟件(300036,股吧)等。

　　消費服務(wù)主題，繼續(xù)以創(chuàng)新藥及醫(yī)療健康為重點，包括通策醫(yī)療(600763,股吧)、愛爾眼科(300015,股吧)、美年健康(002044,股吧)、開立醫(yī)療(300633,股吧)、恒瑞醫(yī)藥(600276,股吧)、華東醫(yī)藥(000963,股吧)等會強者恒強。金融服務(wù)業(yè)，此前市場對其預(yù)期過于悲觀，近期有望強力修復(fù)，關(guān)注大保險、大銀行。

　　當(dāng)然，即使指數(shù)進(jìn)入回升期，結(jié)構(gòu)性行情依舊。歷史積累所形成的高估值泡沫，需要時間來消化。投資者應(yīng)始終堅守價值和成長，專注行業(yè)龍頭，注重盈利與估值。