芯片產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化迫在眉睫！

　　2018 年，我國(guó)集成電路行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入2519.3 億，但其中自給率僅為15.35%。也就是說(shuō)，85%——超過(guò)2000億元的芯片要依賴于進(jìn)口。

　　事實(shí)上，我國(guó)在核心領(lǐng)域的芯片自給率更低。比如計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、通用電子系統(tǒng)、通信裝備、存儲(chǔ)等設(shè)備中使用的芯片，國(guó)產(chǎn)芯片占有率都幾乎為零。

　　但集成電路制造是砸錢的產(chǎn)業(yè)，要大力發(fā)展，除了國(guó)家的支持，更少不了資本市場(chǎng)的幫助?？苿?chuàng)板的誕生的初衷，正是支持這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　在昨天公布的首批9家企業(yè)中，就出現(xiàn)了集成電路制造領(lǐng)域的和艦芯片。招股書(shū)顯示，其最先進(jìn)的產(chǎn)品是28nm的晶圓。

　　這也是9家企業(yè)中唯一一家虧損的企業(yè)。2018年和艦芯片虧損26億，大幅虧損的主要原因是資產(chǎn)折舊。沒(méi)辦法，生產(chǎn)線投入大，但芯片更新迭代快，導(dǎo)致生產(chǎn)線折舊率高，這是行業(yè)屬性決定。一旦資產(chǎn)折舊完成，實(shí)現(xiàn)盈利并非難題。

　　和艦芯片大幅虧損的另一個(gè)原因是無(wú)形資產(chǎn)攤銷。招股書(shū)顯示，公司的核心技術(shù)全部需要取得控股股東聯(lián)華電子授權(quán)。賬面原值高達(dá)23.87億元無(wú)形資產(chǎn)，主要是技術(shù)授權(quán)費(fèi)。技術(shù)授權(quán)費(fèi)的攤銷，加大了和艦芯片的虧損金額。

　　與資產(chǎn)折舊不同，巨額無(wú)形資產(chǎn)反映出和艦芯片的核心技術(shù)能否進(jìn)步只能取決于母公司聯(lián)電。目前來(lái)看，聯(lián)電已經(jīng)放棄7nm晶圓的研發(fā)，加上臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)部規(guī)定在大陸地區(qū)投資建廠的晶圓制程工藝需落后公司在臺(tái)灣制程工藝的一代以上。和艦芯片很長(zhǎng)一段時(shí)間里，只能在28nm晶圓的市場(chǎng)中爭(zhēng)奪。

　　一方面，這個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，另一方面隨著三星、臺(tái)積電10nm晶圓已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)階段，中芯國(guó)際的14nm晶圓也已進(jìn)入了客戶驗(yàn)證階段。28nm市場(chǎng)的熱度還能持續(xù)多久是個(gè)大問(wèn)題。

　　對(duì)于即將登陸科創(chuàng)板的和艦芯片來(lái)說(shuō)，前途依然充滿挑戰(zhàn)。

　　和艦芯片虧損26億真相：生產(chǎn)線折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷

　　集成電路制造有垂直整合制造(IDM )和晶圓代工(Foundry)兩種模式。

　　IDM指企業(yè)業(yè)務(wù)范圍涵蓋集成電路設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝及測(cè)試等環(huán)節(jié)的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，代表企業(yè)有英特爾、三星等；晶圓代工則只是承接其中一個(gè)制造環(huán)節(jié)，代表企業(yè)有中芯國(guó)際、臺(tái)積電、聯(lián)華電子等。

　　登陸科創(chuàng)板的和艦芯片是聯(lián)華電子的子公司，同樣是一家晶圓代工廠。

　　聯(lián)電成立于1980年，是臺(tái)灣第一家半導(dǎo)體公司。集團(tuán)旗下有5家晶圓代工廠，包括聯(lián)電、聯(lián)誠(chéng)、聯(lián)瑞、聯(lián)嘉以及合泰半導(dǎo)體，是全球第三大芯片代工廠商，市場(chǎng)占有率在9%。

　　晶圓指的是硅片，可以理解為制造芯片的“地基”?！坝⒋纭贝砉杈A的直徑。晶圓尺寸半徑越大，每片晶圓上可制造的芯片數(shù)量就越多，意味著大批量生產(chǎn)成本的降低。目前，主流晶圓代工廠都在從8英寸向12英寸轉(zhuǎn)型。

　　晶圓的生產(chǎn)中，良品率很重要。當(dāng)下12寸晶圓生產(chǎn)還在進(jìn)行良品率的技術(shù)爬坡，成本居高不下，而8英寸晶圓已具備了成熟的特種工藝。

　　和艦芯片原本主要從事8英寸晶圓研發(fā)制造，良品率基本上能達(dá)到99%；2016年，和艦芯片設(shè)立公司子公司廈門聯(lián)芯，開(kāi)始從事12 英寸晶圓研發(fā)制造業(yè)務(wù)。

　　2018年，和艦芯片實(shí)現(xiàn)36.94億元收入，虧損26億元。實(shí)際上，2016年、2017年，和艦芯片虧損額分別為11.49億元、12.66億元。

　　和艦芯片巨額虧損的原因之一，就是轉(zhuǎn)型造成的巨額固定資產(chǎn)折舊。

　　對(duì)各晶圓代工廠商來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)力由其制程工藝的水平?jīng)Q定。截至2018 年，具備 28nm 及以下先進(jìn)制程技術(shù)的純晶圓代工廠僅剩臺(tái)積電、格芯、和艦芯片母公司聯(lián)華電子、中芯國(guó)際、發(fā)行人、華力微六家，14/16nm 以下廠商剩臺(tái)積電、格芯、 聯(lián)華電子3家；目前能提供7nm制造服務(wù)的純晶圓代工廠商僅剩臺(tái)積電。

　　掌握最先進(jìn)的制程工藝，除了技術(shù)要過(guò)關(guān)，更要有大規(guī)模的資金投入。正常情況，一條28nm工藝集成電路生產(chǎn)線的投資額約50億美元，20nm工藝生產(chǎn)線高達(dá)100億美元。

　　去年，聯(lián)華電子、格芯宣布停止10nm以下技術(shù)投資。這背后，跟需要巨額資金投入以及能否產(chǎn)生的性價(jià)比。

　　2016年，和艦芯片選擇在廈門設(shè)立子公司廈門聯(lián)芯用于生產(chǎn)28nm、40nm、90nm等制程的12英寸晶圓，總投資額高達(dá)到62億美元。但芯片又是一個(gè)更迭迅速的產(chǎn)品。

　　英特爾創(chuàng)始人摩爾在1965年提出，至多在10年內(nèi)集成電路的集成度會(huì)每?jī)赡攴环?。后?lái)，大家把這個(gè)周期縮短到18個(gè)月，即每18個(gè)月，集成電路的性能會(huì)翻一番，指每代制程工藝都要讓芯片上的晶體管數(shù)量翻一番。

　　你也可以理解為，性能不變的芯片，每18個(gè)月價(jià)錢會(huì)降一半。這也意味著到第5年的時(shí)候，芯片的價(jià)格只有5年前的十分之一，基本上不值錢了，需要換代。

　　對(duì)于晶圓制造廠來(lái)說(shuō)，每次換代都需要購(gòu)置新的制造設(shè)備。理論上，生產(chǎn)線迭代很快，在會(huì)計(jì)處理上，需要折舊。

　　巨額的生產(chǎn)線資產(chǎn)加上大比例的折舊，這就產(chǎn)生了巨大的折舊金額。和艦芯片的會(huì)計(jì)政策是6年折舊，也就是每年折舊16.67%。

　　2018年，和艦芯片折舊金額28億。截至2018年年底，和艦芯片生產(chǎn)設(shè)備凈值為126億元。

　　不過(guò)生產(chǎn)線使用期限在5年，只是存在于理論上。雖然芯片迭代很快，但實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景中芯片更新速度并不會(huì)這么快，一條生產(chǎn)線的壽命也不只5年。

　　在折舊期限后，一般這些企業(yè)馬上會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利。所以生產(chǎn)線折舊造成的虧損，只是會(huì)計(jì)上的虧損。據(jù)說(shuō)沒(méi)有一家晶圓廠能夠在頭5年在報(bào)表上實(shí)現(xiàn)盈利，臺(tái)積電為此花了6年，和艦芯片母公司聯(lián)電花了9年。

　　如果從現(xiàn)金流來(lái)看的話，實(shí)際上和艦芯片表現(xiàn)非常好。2016年—2018年，和艦芯片經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入分別為12.67億元、29.13億元以及32.06億元。

　　除了巨額資產(chǎn)折舊，和艦芯片虧損的原因還有無(wú)形資產(chǎn)攤銷，去年無(wú)形資產(chǎn)攤銷金額大約為4.77億元。

　　這背后的原因，就更加值得投資人關(guān)注了。

　　巨額無(wú)形資產(chǎn)攤銷背后：

　　核心技術(shù)依賴母公司，與臺(tái)積電相差3代

　　和艦芯片巨額無(wú)形資產(chǎn)攤銷，主要是給母公司付的“稅”費(fèi)。

　　根據(jù)招股書(shū)顯示，生產(chǎn)晶圓的核心技術(shù)全部需要取得控股股東聯(lián)華電子的技術(shù)授權(quán)。賬面原值高達(dá)23.87億元無(wú)形資產(chǎn)，主要是技術(shù)授權(quán)費(fèi)。這部分費(fèi)用分為5年均攤，正因如此，每年大概需要攤銷4.77億元。

　　 　　雖然和艦芯片每年數(shù)億的研發(fā)投入，和艦芯片的研發(fā)投入更多應(yīng)用于具體行業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)和本身制造工藝改良，而非實(shí)質(zhì)性的技術(shù)突破。

　　 　　實(shí)際上，和艦芯片每年數(shù)億的研發(fā)投入也只夠用于技術(shù)改良。過(guò)去三年，公司的研發(fā)投入分別為1.88億、2.91億和3.86億。反觀中芯國(guó)際，2016年、2017年其研發(fā)投入高達(dá)3.18億美元和4.27億美元，折合人民幣21.3億和28億。

　　如此來(lái)看，和艦芯片的核心技術(shù)能否進(jìn)步，只能取決于母公司聯(lián)電。但從目前來(lái)看，和艦芯片的核心技術(shù)已經(jīng)很難再進(jìn)一步。

　　根據(jù)聯(lián)電所述，公司未來(lái)還會(huì)投資研發(fā)14nm晶圓及改良版的12nm晶圓工藝。不過(guò)在更先進(jìn)的7nm晶圓及未來(lái)的5nm晶圓等工藝上，聯(lián)電已經(jīng)基本放棄。原因很簡(jiǎn)單，聯(lián)電無(wú)法像臺(tái)積電那樣持續(xù)大規(guī)模的投入研發(fā)。

　　再加上臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)部的規(guī)定，在大陸地區(qū)投資建廠的晶圓制程工藝需落后公司在臺(tái)灣制程工藝的一代以上。

　　 　　這意味著，如果聯(lián)電放棄對(duì)高端制程的沖擊，單憑和艦芯片很難取得更大突破，其制造工藝將在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)停留在28nm。

　　對(duì)和艦芯片來(lái)說(shuō)，只能競(jìng)爭(zhēng)28nm的市場(chǎng)。

　　現(xiàn)階段28nm晶圓市場(chǎng)看上去前景依然不錯(cuò)。隨著研發(fā)難度和生產(chǎn)工序的增加，IC制程演進(jìn)的性價(jià)比提升趨于停滯，20nm和16/14nm制程的成本一度高于28nm。

　　這是摩爾定律運(yùn)行60多年來(lái)首次遇到制程縮小但成本不降反升的問(wèn)題。也正是因?yàn)槿绱耍?8nm作為最具性價(jià)比的制程工藝也擁有較長(zhǎng)生命周期。

　　在28nm制程，和艦芯片主要的競(jìng)爭(zhēng)者有臺(tái)積電、格芯、聯(lián)電、三星和中芯國(guó)際，以及剛剛宣布量產(chǎn)聯(lián)發(fā)科28nm芯片的華虹旗下的華力微電子。

　　雖然競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不多，但28nm的競(jìng)爭(zhēng)卻異常激烈。由于臺(tái)積電技術(shù)突破最早，目前憑借較小的折舊壓力打低價(jià)戰(zhàn)來(lái)獲得更多的市場(chǎng)份額，加上整個(gè)制程擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)激進(jìn)，供大于求，給其它幾家廠商帶來(lái)很大的壓力。

　　價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的背后是技術(shù)實(shí)力的沉淀問(wèn)題。要知道，能做先進(jìn)制程了不代表技術(shù)實(shí)力就過(guò)關(guān)，其中還涉及到工藝成本、良品率等諸多問(wèn)題。

　　以中芯國(guó)際為例，其制程工藝技術(shù)早早突破28nm，但始終沒(méi)有產(chǎn)生理想的收益。截至2018年第二季度，28nm收入仍然只占在中芯國(guó)際總收入中的8.6%。

　　 　　從毛利率情況看，不想辦法突破更高的制程工藝，很難獲得超出同行業(yè)的利潤(rùn)水平。

　　但如果一直停留28nm，對(duì)和艦芯片來(lái)說(shuō)，這個(gè)市場(chǎng)的熱度還能持續(xù)多久是個(gè)大問(wèn)題。目前三星、臺(tái)積電10nm晶圓已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)階段，中芯國(guó)際的14nm晶圓也已進(jìn)入了客戶驗(yàn)證階段。換句話說(shuō)，和艦與臺(tái)積電的差距至少在表面上是28nm對(duì)10nm，差距為三代。時(shí)代總是會(huì)進(jìn)步的。

　　據(jù)IBS估算，2014年全球28nm晶圓需求量為291萬(wàn)片，2018年將增至430萬(wàn)片，預(yù)計(jì)2024年將緩減至351萬(wàn)片。

　　即使和艦芯片成功上市，也掩飾不了聯(lián)電發(fā)展緩慢，日益沒(méi)落的大趨勢(shì)。相比于三星、英特爾、臺(tái)積電、格芯，聯(lián)電不僅營(yíng)收規(guī)模小，增幅緩慢，而且先進(jìn)制程已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，短期內(nèi)都沒(méi)有追趕的打算。

　　而和中芯國(guó)際相比，背后沒(méi)有海量資本作為靠山，在集成電路這個(gè)要依靠大量研發(fā)支出和資本支出的行業(yè)里面，聯(lián)電處于不利的地位。2017年年初，聯(lián)電傳出28nm技術(shù)團(tuán)隊(duì)被上海華力微電子挖角的消息就是個(gè)例證。

　　早年間，和艦芯片還能依靠國(guó)產(chǎn)化率的紅利獲得可觀增長(zhǎng)。但隨著國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的晶圓廠落地，行業(yè)整體產(chǎn)能釋放速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)下游產(chǎn)業(yè)鏈需求增加速度，產(chǎn)能過(guò)剩將不可避免。

　　根據(jù)SEMI的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)估在2017年至2020年間，全球?qū)⒂?2座新的晶圓廠投入營(yíng)運(yùn)，其中中國(guó)大陸將有26座新的晶圓廠投入營(yíng)運(yùn)，占新增晶圓廠的比重高達(dá)42%。

　　更要命的是，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度可能也將面臨拐點(diǎn)。

　　美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)宣布，2019年1月的全球半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售額比2017年1月減少5.7%，減少至355億美元，創(chuàng)下了自2016年7月以后30個(gè)月的首次負(fù)增長(zhǎng)。核心原因是，儲(chǔ)存芯片價(jià)格的回歸，AI等增量市場(chǎng)又尚未形成真實(shí)的需求。

　　核心技術(shù)停滯不前，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)又面臨產(chǎn)能過(guò)剩。不說(shuō)和艦芯片的處境危機(jī)四伏，至少往后的日子也不會(huì)太好過(guò)。

　　最高270億估值！

　　發(fā)行后市值或逼近中芯國(guó)際，值不值？

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，本次發(fā)行不超過(guò)4億股，預(yù)計(jì)募集資金近30億。預(yù)計(jì)發(fā)行后，4億股占比在11.1%。

　　這意味著，和艦芯片的估值最高能到270億。從目前科創(chuàng)板的熱度來(lái)看，270億并非沒(méi)有可能。

　　 　　大家可能并不理解270億意味著什么。這么說(shuō)吧，截至本周五，中芯國(guó)際的市值在394.72億港幣，換算成人民幣337.88億。2017年中芯國(guó)際收入31.01億美元，換算成人民幣207.77億。而2018年和艦芯片的營(yíng)業(yè)收入也僅有36.94億

　　不出意外，和艦芯片的收入應(yīng)該是中芯國(guó)際的六分之一，而市值卻到了80%。這還不算上市后，股價(jià)上漲所帶來(lái)的市值增加。

　　更重要的是，即使在美股，和艦芯片母公司聯(lián)電的市值也僅有308億。從2000年在紐交所上市，初期股價(jià)最高達(dá)11.73美元，到如今股價(jià)僅1.88美元。毫不夸張的說(shuō)，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，聯(lián)電都是一家沒(méi)有給投資人帶來(lái)回報(bào)的公司。

　　2017年，聯(lián)電營(yíng)業(yè)收入1492.85億臺(tái)幣，凈利潤(rùn)卻只有66.79億臺(tái)幣，凈利率僅4.5%，表現(xiàn)也完全不像一家高科技公司。

　　核心技術(shù)嚴(yán)重依賴的和艦芯片又將表現(xiàn)如何？

　　近幾年，隨著摩爾定律的極限在逐漸逼近，先進(jìn)制程的發(fā)展速度在減慢，加上中國(guó)本土芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，帶來(lái)了物聯(lián)網(wǎng)等巨大的內(nèi)需市場(chǎng)。中國(guó)的芯片產(chǎn)業(yè)迎來(lái)歷史機(jī)遇。

　　隨著科創(chuàng)板的推出，國(guó)家舉全國(guó)之力支持集成電路、生物醫(yī)療、人工智能等重點(diǎn)行業(yè)，資金也不用發(fā)愁。

　　所以，讀懂君衷心希望，在這個(gè)過(guò)程中，絕大部分的資源可以用到真正有核心技術(shù)的公司上。

　　當(dāng)然，考慮到中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)相對(duì)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家仍有相當(dāng)差距，和艦芯片在國(guó)內(nèi)仍然是比較優(yōu)質(zhì)的集成電路公司，和艦芯片的28nm晶圓甚至好于中芯國(guó)際的同類產(chǎn)品。

　　期待登陸科創(chuàng)板后的和艦芯片，獲得更好發(fā)展。將來(lái)有一天，期待公司不僅僅局限于28nm晶圓產(chǎn)品，不斷沖擊更高等級(jí)的晶圓，為中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)作出貢獻(xiàn)。

　　只要咬著牙，把技術(shù)做出來(lái)，不愁沒(méi)有客戶和市場(chǎng)，中國(guó)集成電路制造產(chǎn)業(yè)也會(huì)迎來(lái)光明的前途。

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