【中科創(chuàng)達(300496)、股吧】：持續(xù)技術領先，攜手巨頭、鍛造智能生態(tài)之基

　　中科創(chuàng)達(300496)

　　核心技術領先，攜手巨頭，實現(xiàn)垂直整合生態(tài)布局：中科創(chuàng)達堅持“技術+生態(tài)”發(fā)展戰(zhàn)略基于在產業(yè)鏈中的特殊角色，中科創(chuàng)達攜手上游芯片巨頭，協(xié)同下游各類軟件與服務，建立貫穿產業(yè)鏈的垂直整合生態(tài)，上游芯片等硬件設備是公司業(yè)務創(chuàng)新的基礎，下游各類末端軟件和服務是盈利的關鍵，因此一方面加深與高通等上游核心芯片廠商的合作，緊抓市場動向，保持市場前瞻；另一方面可以拓展自身業(yè)務領域，使自身的各類軟硬件業(yè)務受益，擴展業(yè)務增長點，增加盈利能力。

　　三大業(yè)務協(xié)調發(fā)展，5G將是業(yè)績重要驅動力：中科創(chuàng)達從智能終端OS業(yè)務起步，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的興盛獲得良好發(fā)展，位居行業(yè)前列，智能汽車提早布局取的市場優(yōu)勢，現(xiàn)已進入高速增長階段，此外智能物聯(lián)網(wǎng)的多點布局成效逐漸顯現(xiàn)，業(yè)績貢獻不斷顯現(xiàn)。但目前主要智能OS業(yè)務面臨智能手機市場飽和的困境，5G換機潮的到來有望拉動業(yè)績進入新一輪增長，同時智能汽車及智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務將受益5G應用場景的落地，迎利好市場前景。

　　緊跟5G“芯”腳步，蓄力5G卡位戰(zhàn)：5G終端及應用的實現(xiàn)依靠芯片廠商和操作系統(tǒng)廠商快速又深度的支持，目前芯片巨頭相繼發(fā)力，5G芯片已經(jīng)相繼發(fā)布及商用，已經(jīng)開啟5G終端及應用卡位戰(zhàn)號角，中科創(chuàng)達作為全球領先的智能平臺技術提供商，已經(jīng)搭載高通驍龍X555G調制解調器率先發(fā)布5G版AI開發(fā)套件，助力5G+AI技術的場景落地，蓄力5G卡位戰(zhàn)。

　　盈利預測與投資評級：我們持續(xù)看好中科創(chuàng)達業(yè)務發(fā)展，預計2019-2021年營收分別為18.68億元、24.03億元、30.99億元。EPS分別為0.58元、0.77元和1.05億元，對應的PE估值分別為53/40/29X，給予“買入”評級。

　　風險提示：智能手機市場需求不及預期；中美貿易 摩擦加劇。

　　【匯川技術(300124)、股吧】(300124)收購貝思特方案更新，跨國客戶優(yōu)勢凸顯

　　公司公布修訂后的收購草案，增補部分審計后的財務信息。 董事會審議通過《關于公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產并募集配套資金方案的議案》，新增了標的公司貝思特審計后的財務信息，以及業(yè)績拆分、客戶結構、原材料采購等信息，細化了業(yè)績承諾考核目標；本次交易的交易方案、交易作價、增發(fā)價格等維持不變。 我們測算收購將增厚公司凈利潤約 15%， 增厚 EPS 約 10%。

　　貝思特是國內領先的電梯零部件企業(yè)，人機界面、按鈕、顯示器等市占率位于行業(yè)領先地位。 貝思特創(chuàng)建于 1998 年，是一家國內專注于電子和結構結合類的電梯配件的行業(yè)領先企業(yè)，產品覆蓋人機界面、門系統(tǒng)、線束電纜、井道電氣、控制系統(tǒng)等電梯電氣部件。其中人機界面、按鈕、顯示器等市占率位于行業(yè)領先地位，人機界面市占率行業(yè)第一、電纜行業(yè)第二，門系統(tǒng)前五。 從收入規(guī)模上看， 人機界面是占公司收入比例最高的業(yè)務， 2018 年收入占比 48%， 其次是線束線纜( 21%)與井道電氣( 9%)； 從毛利率上看， 人機界面毛利率最高， 2018 年毛利率 31.2%，但同比回落 2.8pct，門系統(tǒng)、井道電氣、線束線纜毛利率分別 17.4%/16.8%/17.5%； 人機界面合計貢獻 6 成以上毛利。

　　貝思特七家跨國其企業(yè)大客戶合計貢獻 6 成收入。 貝思特聚焦跨國企業(yè)核心大客戶，主要客戶奧的斯、通力、迅達、蒂森、富士達、日立和東芝七家 2018 年合計實現(xiàn)銷售收入 14.44 億元，占公司營收比例 60%，同比提升 2pct。優(yōu)質客戶給公司帶來較好的現(xiàn)金回款水平， 18 年應收賬款周轉率 4.12 次，同比提升 0.54 次。

　　貝思特 18年經(jīng)審計歸母凈利潤 2.39億元。貝思特 2017/18年營收分別 21.81億元/24.24億元，歸母凈利潤分別 2.08 億元/2.39 億元，扣非凈利潤分別 1.09 億元/2.08 億元，ROE 分別 41.42%/44.55%。 2017 年較大額的非經(jīng)常性損益主要來自同一控制下企業(yè)合并從期初到合并日的合并利潤。 2017/18 年產生較大額的非經(jīng)常性損益，主要是公司 2017 年 12 月收購貝恩科電纜、晨茂電子、貝思特電線電纜 100%股權、 2018 年 6月收購貝思特門機 100%股權，均為經(jīng)營性資產，但由于均為同一控制下的企業(yè)合并，因此自期初到合并日的當期損益計入非經(jīng)常性損益，實際上均為經(jīng)營性的。

　　評估報告未來五年預測利潤復合增速 9.6%。 公司給出評估報告中對貝思特未來五年業(yè)績的預測， 2019-23 年凈利潤復合增速 9.6%，折現(xiàn)后得出企業(yè)經(jīng)營性資產價值 26.33億元，減去貝思特合并口徑的付息債務 1.40 億元，評估價值 24.94 億元，交易對價定為 24.87 億元，對應 18 年約 10 倍 PE?？杀壬鲜泄臼杏手形粩?shù) 25 倍、平均值31 倍；可比案例 2015 年華宏科技收購威爾曼(電力零部件制造商)市盈率 12 倍。

　　2019 年前 4 月電梯行業(yè)景氣度持續(xù)超預期。 2017 年我國電梯人均保有量 40 臺/萬人，超越世界人均，但與發(fā)達國家比仍有差距；未來隨著城鎮(zhèn)化、舊梯升級報廢、舊建筑物加裝等因素推動，國內電梯需求仍將維增長。 2019 年以來房屋開工面積增速持續(xù)上行， 1-4 月累計增速 13.1%，帶動電梯行業(yè)景氣度提升， 1-4 月國內電梯產量 21.5萬臺，同增 19.4%，較 1-3 月環(huán)比提升 3.4pct； 4 月單月電梯產量達 7.4 萬臺，同增21.3%，環(huán)比提升 4.1pct。電梯行業(yè)景氣度超預期上行，核心零部件供應商將受益，貝思特及匯川電梯版塊 19 年業(yè)績有望超預期。

　　盈利預測與投資評級： 維持公司 19-21 年歸母凈利潤為 14.17/18.00/23.79 億元，同比分別+21.5%/27.0%/32.2%； EPS 分別 0.85/1.08/1.43 元；對應現(xiàn)價 PE 分別 27/21/16倍。聯(lián)手貝思特后公司將形成全球一流的電梯零部件供應商，協(xié)同效應顯著；工控行業(yè)提前進入弱復蘇階段，匯川通用自動化業(yè)務增長有望加速；新能源乘用車電控業(yè)務今年開始放量，未來潛力大，公司歷史估值區(qū)間在 27-60 倍，目前已是下限，給予 19 年 45 倍 PE，目標價 38.4 元，維持“買入”評級。

　　風險提示： 宏觀經(jīng)濟風險、客戶拓展低于預期。

　　三全食品(002216)戰(zhàn)略重大調整，餐飲業(yè)務貢獻將凸顯

　　餐飲行業(yè)保持高景氣，餐飲供應鏈開放，第三方餐飲服務需求提升，相關企業(yè)仍處于跑馬圈地階段。2018年我國餐飲業(yè)零售總額為4.27萬億元，同比增9.5%，高于整體消費品增速的9.0%，2010-2018年復合增速達11.7%，我們認為核心驅動因素一是城市化發(fā)展，城鎮(zhèn)化率提升，餐飲終端不斷增加，餐飲業(yè)態(tài)不斷升級，二是家庭小型化等因素推動了在外就餐人口以及外出就餐頻次增長。餐飲連鎖化、(租金/人力)成本上行又推動了專業(yè)第三方餐飲服務需求，目前相關企業(yè)仍在跑馬圈地階段，尚未出現(xiàn)一家獨大的競爭格局。

　　三全食品戰(zhàn)略已大調整，餐飲業(yè)務已有初步成績單。公司2018年以來最顯著的戰(zhàn)略調整即“重點發(fā)展餐飲市場業(yè)務”，公司認為“預制半成品加速進入餐飲業(yè)的內外部條件越來越成熟”，“從單一商超渠道向多渠道發(fā)展，從家庭餐桌的供應擴張到餐飲渠道，致力于成為中高端餐飲市場的核心服務商”，為此公司相應做出組織架構、研發(fā)創(chuàng)新和激勵機制調整。公司目前餐飲業(yè)務市場銷售模式為“直營+經(jīng)銷覆蓋”，為連鎖餐飲提供一站式標準化及個性化產品的食材供應服務，主要深耕快餐、火鍋、團餐渠道場景，已構建出服務于全國餐飲食材經(jīng)銷服務網(wǎng)絡，同時與百勝餐飲集團、海底撈、巴奴、呷哺呷哺、永和大王、真功夫、華住酒店集團、康帕斯、索迪斯等知名餐飲連鎖品牌形成深度合作。作為速凍食品行業(yè)龍頭，一旦戰(zhàn)略認定方向，調動資源，聚焦投入，效果值得期待。

　　餐飲業(yè)務將持續(xù)推動公司收入和利潤率齊飛。公司2018年餐飲市場實現(xiàn)收入5.6億元，同比增45.9%，實現(xiàn)凈利潤3，702萬元，收入、凈利分別占公司總體的10%、36%，餐飲市場成為公司盈利增長的重要來源之一。公司餐飲業(yè)務的凈利率高于公司零售市場業(yè)務，2018年餐飲業(yè)務凈利率達6.6%，而零售市場僅為1.3%，公司整體凈利率從2017年的1.37%提升到18年的1.83%，未來有望繼續(xù)提升。

　　成本面臨上行壓力，公司積極應對。豬價上漲背景下，公司成本端面臨上行壓力，，從歷史數(shù)據(jù)看，豬價大漲年份公司毛利率下降幅度有限。我們測算，豬肉采購價格上漲10%，對公司毛利率影響-0.69個百分點，公司通過進口豬肉替代、推出素餃子等產品、直接提價等方式積極應對，另外，成本上行將促進行業(yè)價格戰(zhàn)緩和，推動凈利率平穩(wěn)甚至上行。

　　投資建議：我們預計公司19-21年EPS為0.21、0.28、0.42元，增速62.9%、34.3%、50.3%。如采用P/S估值，給予公司19年P/S2倍，則合理價格15.16元/股；考慮到公司凈利潤在低基數(shù)下快速增長，2019-2021年均增長58%，按2019pe/g=1，目標價12.20元，首次給予買入-B投資評級。

　　風險提示：在建產能投產不及預期、行業(yè)價格戰(zhàn)加劇、食品安全事故影響品牌力。

　　超圖軟件：推出股權激勵計劃，國產化進程有望加速

　　超圖軟件(300036)

　　事件： 公司公告股權激勵(草案)，計劃擬授予激勵對象股票期權 1，000 萬份，約占激勵計劃草案公告日公司股本總額 2.22%，激勵計劃授予的股票期權的行權價格為 15.75 元/股。

　　股權激勵對象覆蓋公司核心骨干。 本次計劃授予的股票期權對象包括公司董事、超圖研究院院長李紹俊、副總經(jīng)理徐旭、白楊建、副總經(jīng)理、董秘翟利輝、財務總監(jiān)荊鉞坤，以及核心管理人員、核心技術(業(yè)務)人員合計 318 人，是公司 2016 年員工持股計劃后激勵機制的進一步完善。

　　股權激勵考核要求未來三年收入和利潤穩(wěn)健增長。 公司股權激勵考核要求滿足以 2018 年營業(yè)收入為基數(shù)， 2019-2021 年營業(yè)收入增長率不低于 10%、 20%、30%，或者以 2018 年凈利潤為基數(shù)， 2019-2021 年凈利潤增長率不低于 20%、30%、 40%兩個條件之一，即要求未來三年公司收入和利潤保持穩(wěn)健增長。GIS 基礎軟件國產化進程有望加速。 公司是極為稀缺的能夠在基礎軟件領域戰(zhàn)勝海外巨頭取得市場龍頭地位的企業(yè)，在 GIS 基礎平臺領域公司市占率早已經(jīng)超過美國競爭對手全球巨頭 ESRI ，但仍然存在較大的國產替代空間。中 美貿易爭端下基礎軟件國產化緊迫性進一步凸顯，在涉及國家安全的地理信息基礎軟件領域，公司市占率有望加速提升。

　　國務院要求完善國土空間基礎信息平臺，公司迎來新藍海市場。 5 月 23 日，國務院發(fā)布《關于建立國土空間規(guī)劃體系并監(jiān)督實施的若干意見》，要求以自然資源調查監(jiān)測數(shù)據(jù)為基礎，采用國家統(tǒng)一的測繪基準和測繪系統(tǒng)，整合各類空間關聯(lián)數(shù)據(jù)，建立全國統(tǒng)一的國土空間基礎信息平臺。以國土空間基礎信息平臺為底板，結合各級各類國土空間規(guī)劃編制，同步完成縣級以上國土空間基礎信息平臺建設，實現(xiàn)主體功能區(qū)戰(zhàn)略和各類空間管控要素精準落地，逐步形成全國國土空間規(guī)劃“一張圖” ，推進政府部門之間的數(shù)據(jù)共享以及政府與社會之間的信息交互，公司迎來新藍海市場。

　　投資建議： 公司作為極為稀缺能夠在基礎軟件領域戰(zhàn)勝海外巨頭取得市場龍頭地位的企業(yè)，短期因素導致業(yè)績不及預期不改中長期向上趨勢，公司在國土三調、時空信息云平臺、軍工、環(huán)保、城規(guī)、海外等各個新興業(yè)務中長期均具備巨大發(fā)展?jié)摿?，預計 2019-2020 年 EPS 分別為 0.46、 0.57 元，維持“買入-A”評級， 6 個月目標價 20 元。

　　風險提示： 土地三調市場落地進度不及預期，海外市場風險。

　　中國出版(601949)品牌資源積累雄厚，“數(shù)字化”與“走出去”戰(zhàn)略清晰

　　中國出版?zhèn)髅接邢薰境闪⒂?2011 年 12 月，是以圖書、報刊、電子音像等出版物出版為主業(yè)，集出版、發(fā)行、物資供應、印刷等業(yè)務于一體的大型出版企業(yè)。 公司擁有一批歷史悠久、知名度與行業(yè)地位較高的優(yōu)秀出版社，其中人民文學出版社、中華書局、商務印書館、中國大百科全書出版社、人民音樂出版社、三聯(lián)出版社、中國民主法制出版社等 7 家出版社進入“中國百佳出版社”行列。公司控股股東與實際控制人為中國出版公司( 76.05%)，另有中國文化產業(yè)基金( 0.78%)、中國聯(lián)通( 0.78%)、學習出版社( 0.39%)等戰(zhàn)略股東。 2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 53.31 億元，同比增長 13.52%， 實現(xiàn)歸母凈利潤 6.01 億元，同比增長 13.35%。

　　圖書出版行業(yè)總量穩(wěn)步增長，輸出版權逐年提升，版號總量宏觀調控推動頭部集中趨勢。 2017 年全國出版、印刷和發(fā)行服務(不含數(shù)字出版)實現(xiàn)營業(yè)收入 18119.2 億元，較 2016 年同口徑增長 4.5%；擁有資產總額 22165.4 億元，增長 3.0%；利潤總額 1344.3 億元，增長 2.7%。輸出版權和出版物方面， 2017 年分別達到 13816 萬項和 12651 項，雙雙創(chuàng)下歷史新高。根據(jù)《關于加強書號總量宏觀調控的通知》(新出圖? 1998? 1377 號)規(guī)定，國家對書號使用總量進行宏觀調控，以優(yōu)化出書結構、提高出書質量壓縮低質平庸圖書品種。根據(jù)開卷信息統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近年來銷量前 1%的圖書品種碼洋貢獻度逐年提高， 2017 年銷量1%的圖書品種占到圖書銷售總碼洋的 50%以上，體現(xiàn)出行業(yè)優(yōu)質資源頭部集中化加強的趨勢。頭部出版社、有能力生產經(jīng)典圖書作品的出版社有望從總量穩(wěn)定增長的行業(yè)集中度提高過程中受益。

　　公司全產業(yè)鏈經(jīng)營具備規(guī)模效應，強勢品牌與出版效率是核心優(yōu)勢。2018 年全年公司出書 20000 余種，其中新書 8000 余種，重印率為 62.3%。銷售 5 萬冊以上新書 143 種，銷售 10 萬冊以上新書 59 種，單品提升顯著。其中，《紅星照耀中國》累計銷售 640 萬冊，《牛津高階英漢雙解詞典(第 9 版)》銷售 172 萬冊，《開學第一課》銷售約 80 萬冊，《本源》銷售 30 萬冊，《螢王》銷售 21 萬冊。在重大工程方面，推出了《宋書》《海德格爾文集》《凱恩斯文集》等一批經(jīng)典著作。公司以成為“國際著名出版集團”為戰(zhàn)略目標，積極實施國際化戰(zhàn)略。公司通過開展戰(zhàn)略合作、打造明星產品、策劃國際活動、組織海外報道等塑造“走出去”的中國品牌形象，同時加快推進數(shù)字出版布局。

　　投資建議： 公司作為歷史悠久、資源積累雄厚、全產業(yè)鏈經(jīng)營的大型國有出版公司，借力旗下多家優(yōu)質出版社優(yōu)勢，主營集中在一般圖書出版業(yè)務，在行業(yè)總量穩(wěn)定增長、政策支持頭部集中基礎上增長動力充足，從戰(zhàn)略規(guī)劃與近期實踐上看，公司控本增效與人員激勵有望釋放進一步業(yè)績空間。我們預計公司 2019-2021 年凈利潤分別為6.51 億元、7.20 億元、 8.07 億元，分別對應 EPS0.36 元、 0.40 元、 0.44 元，參照業(yè)內可比公司，我們給予公司 2019 年 25x 估值，對應 2019 年目標價 9 元，給予“買入-A”評級。

　　風險提示： 一般圖書選題風險、圖書盜版風險、稅收優(yōu)惠政策到期變化風險。

　　衛(wèi)寧健康(300253)醫(yī)療信息化領軍企業(yè)，創(chuàng)新業(yè)務迎來拐點

　　政策推動醫(yī)療信息化行業(yè)持續(xù)高景氣

　　政策推動醫(yī)療信息化行業(yè)高景氣，電子病歷、區(qū)域醫(yī)療、醫(yī)保信息化等領域的建設進入加速期。近日國家醫(yī)保局醫(yī)療保障信息平臺建設工程相關招標全部結束，拉開醫(yī)保信息化建設序幕，同時，中標單位均為行業(yè)龍頭廠商， B 端龍頭廠商也獲得了 G 端客戶的認可，行業(yè)競爭格局進一步清晰。 此外，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療初具規(guī)模， B 端、 C 端廠商蓬勃發(fā)展，全國目前已有 158 家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院， 28個省份開展電子健康卡試點， 161 個地級市實現(xiàn)區(qū)域醫(yī)療機構就診“一卡通”。

　　傳統(tǒng)業(yè)務優(yōu)勢突出，訂單充足保障高成長

　　公司傳統(tǒng)醫(yī)療信息化業(yè)務在眾多醫(yī)療信息化廠商中脫穎而出，競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在產品線齊全、 客戶覆蓋優(yōu)勢、產品價格優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢、銷售網(wǎng)絡優(yōu)勢、項目實施周期等方面。在行業(yè)集中度不斷提升的背景下，公司收入增速將顯著高于行業(yè)增速。 公司 2018 年訂單增速為 40%， 2019 年公開中標的訂單同比大幅增長，將保障收入的高增速。

　　創(chuàng)新業(yè)務收入持續(xù)高增長，盈利面臨拐點

　　阿里巴巴與衛(wèi)寧健康強強聯(lián)合，優(yōu)勢互補，互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療業(yè)務布局已見成效，2018 年取得高速發(fā)展，其中，納里健康(云醫(yī))營收同增 70.8%，衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)(衛(wèi)寧付)營收同增 620.1%，鑰世圈(云藥)營收同增 151.4%，衛(wèi)寧科技(云險)應收同增 39.6%，且虧損繼續(xù)收窄。其中衛(wèi)寧科技(云險)虧損最大為 3256 萬元，然而衛(wèi)寧科技近期中標國家醫(yī)保局及中保信重要平臺項目，有望樹立醫(yī)?？刭M標桿優(yōu)勢，收入利潤或將大幅改善。

　　風險提示

　　電子病歷、區(qū)域醫(yī)療、醫(yī)保信息化和創(chuàng)新業(yè)務拓展不及預期的風險。

　　維持“買入”評級

　　通過多角度估值，得出公司合理估值區(qū)間 14.19-14.49 元，相對于公司目前股價有約 13%~15%的溢價空間?？紤]公司行業(yè)龍頭地位和成長性，傳統(tǒng)業(yè)務有望持續(xù)高增長，創(chuàng)新業(yè)務拐點顯現(xiàn)。 我們預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤4.14/5.56/7.35 億元，利潤年增速分別為 37/34/32%，攤薄 EPS=0.26/0.34/0.45元， 維持“買入”評級。