【發(fā)行情況】本次【金力永磁(300748)、股吧】總共發(fā)行不超過4.35億元可轉(zhuǎn)債。優(yōu)配：每股配售1.0521元面值可轉(zhuǎn)債；僅設(shè)網(wǎng)上發(fā)行，T-1日（10-31周四）股權(quán)登記日；T日（11-1周五）網(wǎng)上申購；T+2日（11-5周二）網(wǎng)上申購中簽繳款。配售代碼：380748；申購代碼370748。

　　【條款分析】本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行期限6年，票息為遞進式，到期回售價為114元（含最后一期利息）。主體評級為AA-，轉(zhuǎn)債評級為AA-，按照6年AA-中債企業(yè)債 YTM 7.09%計算，純債價值為80.53元，YTM為3.44%。發(fā)行6個月后進入轉(zhuǎn)股期，初始轉(zhuǎn)股價41.2元，10月29日收盤價為37.17元，初始平價90.22元。條款方面，20/30+90%的下修條款，20/30+130%的有條件贖回條款，30/30+70%的回售條款。可轉(zhuǎn)債潛在稀釋比率約為2.56%。

　　【公司基本面】公司是集生產(chǎn)和銷售高性能釹鐵硼永磁材料于一體的高新技術(shù)企業(yè)，是國內(nèi)新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域核心應(yīng)用材料的領(lǐng)先供應(yīng)商。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車及汽車零部件、節(jié)能變頻空調(diào)、節(jié)能電梯、機器人(14.000, -0.11, -0.78%)及智能制造等領(lǐng)域。2019年前三季度營收11.7億元，同比+18.95%；歸母凈利潤1.06億元，同比-7.08%，毛利率為20.39%。目前公司市值為154億元左右，PE TTM 118倍，估值水平偏高。

　　【發(fā)行定價】絕對估值法，假設(shè)隱含波動率為38%左右，以2019年10月29日正股價格計算的可轉(zhuǎn)債理論價格為101~102元。相對估值法，目前同等平價附近的鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率為12.26%。考慮到公司當(dāng)前股價對應(yīng)的轉(zhuǎn)債平價低于面值較多，我們預(yù)計金力轉(zhuǎn)債上市首日的轉(zhuǎn)股溢價率區(qū)間為【11%，13%】，當(dāng)前價格對應(yīng)相對估值為100~102元。綜合考慮，預(yù)計金力轉(zhuǎn)債上市首日價格在99~100元之間。

　　【申購建議】金力永磁總股本4.13億股，前十大股東持股比例79.15%。如果假設(shè)原有股東30%參與配售，那么剩余3.05億元供投資者申購。假設(shè)網(wǎng)上申購戶數(shù)為90萬戶，平均單戶申購金額為100萬元，預(yù)計中簽率在0.034%附近?？紤]到當(dāng)前轉(zhuǎn)債平價略低于面值，公司所處行業(yè)偏周期，盈利狀況不佳，建議謹(jǐn)慎參與一級市場申購，二級市場謹(jǐn)慎配置。

　　正文

　　1.投資建議

　　預(yù)計金力轉(zhuǎn)債上市首日定價區(qū)間為101~102元。按照2019年10月29日收盤價計算，金力轉(zhuǎn)債對應(yīng)平價為90.22元。目前同等平價附近的鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率為12.26%?？紤]到公司當(dāng)前股價對應(yīng)的轉(zhuǎn)債平價低于面值較多，我們預(yù)計金力轉(zhuǎn)債上市首日的轉(zhuǎn)股溢價率區(qū)間為【11%，13%】，當(dāng)前價格對應(yīng)相對估值為100~102元。絕對估值下，理論價格為101~102元。綜合考慮，我們預(yù)計金力轉(zhuǎn)債上市首日的定價區(qū)間為101~102元。

　　謹(jǐn)慎參與申購，二級市場謹(jǐn)慎配置。公司是集生產(chǎn)和銷售高性能釹鐵硼永磁材料于一體的高新技術(shù)企業(yè)，是國內(nèi)新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域核心應(yīng)用材料的領(lǐng)先供應(yīng)商。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車及汽車零部件、節(jié)能變頻空調(diào)、節(jié)能電梯、機器人及智能制造等領(lǐng)域。公司與各領(lǐng)域國內(nèi)外龍頭企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，在風(fēng)電領(lǐng)域，公司的最終客戶主要是【金風(fēng)科技(002202)、股吧】和西門子歌美颯；在新能源汽車領(lǐng)域，公司是聯(lián)合汽車電子有限公司、比亞迪等新能源汽車驅(qū)動電機的磁鋼供應(yīng)商；在節(jié)能變頻空調(diào)領(lǐng)域，公司是三菱、美的、上海海立、格力等知名品牌的磁鋼供應(yīng)商?？紤]到當(dāng)前轉(zhuǎn)債平價略低于面值，公司所處行業(yè)偏周期，盈利狀況不佳，建議謹(jǐn)慎參與一級市場申購，二級市場謹(jǐn)慎配置。

　　2.發(fā)行信息及條款分析

　　發(fā)行信息：本次轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為4.35億元，網(wǎng)上申購及原股東配售日為2019年11月1日，網(wǎng)上申購代碼為“370748”，繳款日為11月5日。公司原有股東按每股配售1.0521元面值可轉(zhuǎn)債的比例優(yōu)先配售，配售代碼為“380748”，網(wǎng)上發(fā)行申購上限為100萬元，主承銷商海通證券證券最大包銷比例為30%，最大包銷額為13，050萬元。

　　基本條款：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，票面利率為第一年為0.40%、第二年為1.0%、第三年為1.50%、第四年為2.0%、第五年為3.0%、第六年為4.0%。轉(zhuǎn)股價為41.20元/股，轉(zhuǎn)股期限為2020年5月7日至2025年10月31日，可轉(zhuǎn)債到期后的五個交易日內(nèi)，公司將按票面面值114%（含最后一期利息）的價格贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。本次可轉(zhuǎn)債募集資金將主要用于智能制造工廠升級改造項目和補充流動資金。

　　3.正股基本面分析

　　公司簡介：

　　國內(nèi)永磁材料高新技術(shù)企業(yè)。公司是集生產(chǎn)和銷售高性能釹鐵硼永磁材料于一體的高新技術(shù)企業(yè)，是國內(nèi)新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域核心應(yīng)用材料的領(lǐng)先供應(yīng)商。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車及汽車零部件、節(jié)能變頻空調(diào)、節(jié)能電梯、機器人及智能制造等領(lǐng)域。公司與各領(lǐng)域國內(nèi)外龍頭企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，在風(fēng)電領(lǐng)域，公司的最終客戶主要是金風(fēng)科技和西門子歌美颯；在新能源汽車領(lǐng)域，公司是聯(lián)合汽車電子有限公司、【比亞迪(002594)、股吧】等新能源汽車驅(qū)動電機的磁鋼供應(yīng)商；在節(jié)能變頻空調(diào)領(lǐng)域，公司是三菱、美的、上海海立、格力等知名品牌的磁鋼供應(yīng)商。2018年全年營收12.89億元，YoY+41.31%；歸母凈利潤1.47億元，YoY+5.62%。2019年前三季度營收11.7億元，同比+18.95%；歸母凈利潤1.06億元，同比-7.08%。近兩年來，公司毛利率與凈利率持續(xù)下跌，2018年，2018年毛利率為22.7%，凈利率為15.24%；2019年前三季度毛利率為20.39%，凈利率為9.08%，凈利率和毛利率均較2018年末下降2.3pct左右。

　　公司經(jīng)營分析：

　　業(yè)務(wù)以釹鐵硼磁鋼產(chǎn)成品為主，主要用于風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能變頻空調(diào)和新能源汽車領(lǐng)域。公司業(yè)務(wù)主要為釹鐵硼磁鋼的生產(chǎn)銷售，自2015年起，釹鐵硼磁鋼對公司的營收占比逐年提升，2018年接近100%。根據(jù)招股說明書，2017年公司銷售的釹鐵硼磁鋼可分為磁鋼成品（94.2%）和毛坯及合金片（5.8%），其中磁鋼成品又以應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電（45.5%）、節(jié)能變頻空調(diào)（24.4%）和新能源汽車（16.6%）等領(lǐng)域為主。

　　公司供應(yīng)商和客戶集中度較高。根據(jù)2018年公司年報顯示，公司前五大供應(yīng)商采購額為7.71億元，占年度采購總額比例為72.10%，其中最大的兩個客戶占比分別為27.38%和27.21%，合計占比過半；公司前五大客戶銷售額為8.82億元，占年度銷售總額比例68.37%，其中前兩大客戶占比分別為23.15%和17.89%，合計占比超過40%。整體來看，公司供應(yīng)商和客戶的集中度較高，對核心客戶和供應(yīng)商的依賴程度較大。

　　2019年前三季度非經(jīng)常性損益大幅下降。非經(jīng)常性損益2019年前三季度為615萬元，2018年末為4140萬元，2018年前三季度為3317萬元，其中包含2018第三季度上市所獲獎勵1600萬元。

　　2019年三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅下降。公司2018年前三季度為6372.97萬元，2018年為5809.30萬元，而2019年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為47.97萬元。與前期相比，無論是2018年末數(shù)據(jù)還是2018年前三季度數(shù)據(jù)，均大幅下降。經(jīng)營性現(xiàn)金流下降的原因系本期原材料采購付款增加所致。

　　2019年三季度應(yīng)付票據(jù)大幅上漲。公司應(yīng)付票據(jù)2019年期初金額為8549.52萬元，2019年三季度期末金額為22545.72萬元，變動幅度為163.71%，變動原因主要系本期材料采購及設(shè)備采購結(jié)算增加所致。

　　行業(yè)競爭格局分析：

　　上游稀土行業(yè)，下游分傳統(tǒng)和新興應(yīng)用領(lǐng)域。釹鐵硼永磁材料行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是稀土礦開采、稀土冶煉及能源電力行業(yè)，下游是消費類電子產(chǎn)品和基礎(chǔ)工業(yè)等傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，以及新能源和節(jié)能環(huán)保等新興應(yīng)用領(lǐng)域，如風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車、節(jié)能變頻空調(diào)等。

　　2019年原材料價格大幅上漲，釹鐵硼永磁行業(yè)成本端承壓。釹鐵硼永磁的原材料主要為稀土，稀土價格的波動對公司成本和盈利有著重大的影響。自2019年5月起，稀土綜合價格指數(shù)大幅上漲，上漲趨勢直到2019年8月底才有所緩和，價格開始回調(diào)，但整體來看，目前仍處于歷史高位。

　　ROE處于高位，毛利率略低于行業(yè)均值和中位數(shù)。以申銀萬國二級行業(yè)“磁性材料”為劃分標(biāo)準(zhǔn)，比較已披露2019年三季報該行業(yè)6家公司的盈利能力，2019年前三季度，金力永磁的ROE為9.34%，處于第2位，遠高于行業(yè)均值（5.45%）和中位數(shù)（4.50%）；毛利率為20.39%，處于第4位，略低于行業(yè)均值（21.09%）和中位數(shù)（21.48%）。整體來看，金力永磁盈利能力在行業(yè)處于中上游水平。

　　本次募集資金運用：

　　公司本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金總額不超過43，500.00元，將主要用于智能制造工廠升級改造項目、補充流動資金。