經(jīng)濟(jì)日報(bào)-互聯(lián)網(wǎng)編者按：2月14日，證監(jiān)會連發(fā)《關(guān)于修改的決定》《關(guān)于修改的決定》《關(guān)于修改的決定》，自發(fā)布之日起施行。本次修訂內(nèi)容主要包括三方面：一是針對創(chuàng)業(yè)板，精簡發(fā)行條件，拓寬再融資服務(wù)覆蓋面，取消了最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%，以及連續(xù)2年盈利的條件。

　　證監(jiān)會表示，為進(jìn)一步支持上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，決定適度放寬非公開發(fā)行股票融資規(guī)模限制，擬發(fā)行的股份數(shù)量從原則上不得超過本次發(fā)行前總股本的20%提升至30%。機(jī)構(gòu)指出，再融資新規(guī)及時(shí)出臺表明資本市場改革推進(jìn)并未受到短期疫情影響，與征求意見稿相比內(nèi)容略超預(yù)期。科技、醫(yī)藥、消費(fèi)及先進(jìn)制造等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、中小企業(yè)可能更為受益，券商、資管類公司等也將受益于再融資的活躍。

　　新規(guī)放松盈利條件 多項(xiàng)利好促上市公司發(fā)展

　　在歷時(shí)3個(gè)月的征求意見后，2020年2月14日，再融資新規(guī)終于落地。當(dāng)日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改的決定》《關(guān)于修改的決定》《關(guān)于修改的決定》（以下簡稱《再融資規(guī)則》），并自發(fā)布之日起施行。

　　據(jù)悉，此次再融資新規(guī)的主要內(nèi)容包括：

　　1、取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件；取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件；將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，且使用進(jìn)度和效果與披露情況基本一致由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。

　　2、上市公司董事會決議提前確定全部發(fā)行對象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發(fā)行期首日。

　　3、調(diào)整非公開發(fā)行股票定價(jià)和鎖定機(jī)制，將發(fā)行價(jià)格由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折；將鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制；將主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對象數(shù)量由分別不超過10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名。

　　4、適當(dāng)延長批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。將再融資批文有效期從6個(gè)月延長至12個(gè)月。

　　5、不斷完善上市公司日常監(jiān)管體系，嚴(yán)把上市公司再融資發(fā)行條件，加強(qiáng)上市公司信息披露要求，強(qiáng)化再融資募集資金使用現(xiàn)場檢查，加強(qiáng)對“明股實(shí)債”等違法違規(guī)行為的監(jiān)管。

　　6、上市公司應(yīng)綜合考慮現(xiàn)有貨幣資金、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營規(guī)模及變動趨勢、未來流動資金需求，合理確定募集資金中用于補(bǔ)充流動資金和償還債務(wù)的規(guī)模。

　　7、上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量原則上不得超過本次發(fā)行前總股本的30%。

　　8、上市公司申請?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月。前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發(fā)生變更且按計(jì)劃投入的，可不受上述限制，但相應(yīng)間隔原則上不得少于6個(gè)月。

　　9、上市公司申請?jiān)偃谫Y時(shí)，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。

　　10、明確新老劃斷，再融資新規(guī)自發(fā)布起實(shí)施，施行后，再融資申請已經(jīng)發(fā)行完畢的，適用修改之前的相關(guān)規(guī)則；在審或者已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的，適用修改之后的新規(guī)則，上市公司履行相應(yīng)的決策程序并更新申請文件或辦理會后事項(xiàng)后繼續(xù)推進(jìn)，其中已通過發(fā)審會審核的，不需重新提交發(fā)審會審議，已經(jīng)取得核準(zhǔn)批文預(yù)計(jì)無法在原批文有效期內(nèi)完成發(fā)行的，可以向證監(jiān)會申請換發(fā)核準(zhǔn)批文。

　　解決企業(yè)實(shí)體融資困境 提高直接融資比例

　　證監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，此前的再融資規(guī)則在規(guī)范上市公司證券發(fā)行行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益和社會公共利益，尤其是在提高直接融資比重，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，服務(wù)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色發(fā)展、“一帶一路”、軍民融合發(fā)展、國企改革等方面發(fā)揮著重要作用。為進(jìn)一步提高再融資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力，證監(jiān)會按照注冊制的理念，對現(xiàn)行再融資規(guī)則中制定時(shí)間較早、不能適應(yīng)市場形勢發(fā)展需要的部分規(guī)定進(jìn)行調(diào)整，切實(shí)解決企業(yè)融資難、融資貴問題，積極支持上市公司充分利用資本市場做優(yōu)做強(qiáng)，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。

　　和此前的征求意見稿相比，核心條款均有所保留。投行人士王驥躍表示，體現(xiàn)了資本市場市場化、法治化的改革方向，解除了對上市公司再融資的不必要限制，有利于上市公司利用資本市場做大做強(qiáng)。推動再融資制度改革，提升再融資的便捷性和制度包容性，提高股權(quán)融資比重，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東指出，取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件，取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)兩年盈利的條件，可以拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)的覆蓋面，便于高科技企業(yè)融資，助推我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的新舊動能轉(zhuǎn)換。

　　廣發(fā)投行總監(jiān)朱保力認(rèn)為，從政策初衷來看，再融資監(jiān)管政策朝著和ipo注冊制一樣的心態(tài)去推進(jìn)，把真正定價(jià)權(quán)和決策權(quán)交給市場。這是再融資新規(guī)比較明顯的特征，也是監(jiān)管將來用于激發(fā)市場活力的手段和政策。

　　“從明年甚至未來一段時(shí)間再融資規(guī)模和數(shù)量來看，預(yù)期仍然較為樂觀。但需要關(guān)注的是，不少投資者在過去三年中通過參與上市公司再融資行為損失較為嚴(yán)重，這是一個(gè)慢慢恢復(fù)的過程，但其有利的一面是，未來上市公司在做再融資發(fā)行的時(shí)候，單純通過政策或者二級市場尋找套利的行為會越來越少，有利于資本市場正本溯源?！敝毂Ａφf。

　　九泰基金投資事業(yè)部總經(jīng)理兼執(zhí)行投資總監(jiān)劉開運(yùn)認(rèn)為，本次再融資政策的放松，將會明顯降低投資者在定增投資方面的不確定性，大幅提升投資者參與定增投資的熱情，進(jìn)而大幅改善上市公司的融資環(huán)境。

　　資本市場迎利好 創(chuàng)業(yè)板聞風(fēng)而動

　　根據(jù)報(bào)道，在去年11月9日證監(jiān)會向社會就再融資規(guī)則進(jìn)行征求意見之前，創(chuàng)業(yè)板就走出了一波獨(dú)立行情。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，再融資新規(guī)的歷次修訂對A股市場，尤其是創(chuàng)業(yè)板走勢影響巨大。如2017年2月17日，證監(jiān)會亦進(jìn)行過一次再融資規(guī)則修訂，當(dāng)時(shí)是從再融資頻率和規(guī)模上對上市公司再融資作出大范圍收緊，被業(yè)界解讀為嚴(yán)格限制上市公司以再融資名義圈錢。例如規(guī)定上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過此次發(fā)行前總股本的20%；上市公司申請?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，此次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月等。

　　雖然這在治理當(dāng)時(shí)的資本市場融資亂象上起到了積極作用，但之后創(chuàng)業(yè)板走勢也一直不佳。2017年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌10.67%；2018年再次下跌28.65%。

　　東吳證券（601555）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李指出，隨著再融資條件放松，2020年定增規(guī)模會大幅增長，而實(shí)行定增的主體大多是100億市值以下的小企業(yè)。2019年8月以來，創(chuàng)業(yè)板指開始較滬深300出現(xiàn)明顯的超額收益，而這一超額漲幅在去年12月以來開始逐漸擴(kuò)大，呈現(xiàn)出中小市值股價(jià)加速上漲的趨勢，行情逐漸升溫。在這一背景下，中小企業(yè)定增的井噴式增長可能進(jìn)一步引起一級半市場資金大規(guī)模回到市場，同時(shí)個(gè)人投資者因定增期間的題材炒作加速入場，從而推高中小市值公司股價(jià)上揚(yáng)，逆轉(zhuǎn)外資和機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場的策略。

　　財(cái)通基金指出，競價(jià)類定增（原俗稱“一年期定增”，現(xiàn)為“半年期定增”）可能在2020年全年迎來重要的機(jī)遇窗口，期初參與的賺錢效應(yīng)會比較明顯。參與投資的主體將更豐富，博弈將更充分，投資者宜當(dāng)機(jī)立斷，忌猶豫遲疑。定價(jià)類定增（原俗稱“三年期定增”）將更加項(xiàng)目化，投資成功與否更加倚重合作機(jī)構(gòu)與券商、上市公司的關(guān)系。雖然標(biāo)的不容易拿到，但投資期限適中，賺錢的確定性不低，是機(jī)構(gòu)投資者不可忽視的重要配置型資產(chǎn)。

　　華創(chuàng)證券指出，再融資新規(guī)及時(shí)出臺表明資本市場改革推進(jìn)并未受到短期疫情影響，與征求意見稿相比內(nèi)容略超預(yù)期。科技、醫(yī)藥、消費(fèi)及先進(jìn)制造等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、中小企業(yè)可能更為受益，券商、資管類公司等也將受益于再融資的活躍。