15日，定向降準(zhǔn)和MLF操作為金融機(jī)構(gòu)帶來約3000億元資金，MLF中標(biāo)利率也如期下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，量價(jià)寬松下資金面充裕，債市大漲。但期限品種仍在分化，中短端利率下行速度快于長端。目前，對于長端利率走勢的分歧集中于對基本面的判斷上。

　　中短端收益率下行更快

　　15日，央行對部分中小銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長期資金約2000億元。此外，央行還開展了1000億MLF操作，中標(biāo)利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)。

　　“雙降”落地，資金面寬松。Shibor全線下行，隔夜品種續(xù)跌19bp，報(bào)0.8%，7天、14天品種分別下行8bp、4bp。銀行間質(zhì)押式回購利率方面，DR001加權(quán)平均價(jià)下行19bp，報(bào)0.78%，創(chuàng)出新低；DR007加權(quán)平均價(jià)下行15bp，報(bào)1.24%。

　　流動(dòng)性量價(jià)寬松點(diǎn)燃債市做多情緒，期債現(xiàn)券聯(lián)袂上漲。國債期貨全線收漲，10年期、5年期、2年期主力合約分別上漲0.20%、0.26%、0.12%。其中，5年期品種日內(nèi)迭創(chuàng)新高，主力合約TF2006最高漲至103.89。

　　現(xiàn)券市場上，利率債收益率紛紛下行。10年期國債活躍券190015收益率下行1.8bp，報(bào)2.53%；10年期國開活躍券190215收益率下行2.5bp，報(bào)2.92%。

　　從期限來看，無論是國債期貨市場還是現(xiàn)券市場，中短期品種的表現(xiàn)都更好，長端表現(xiàn)相對謹(jǐn)慎。5年期國債期貨漲幅普遍高于10年期品種，中短期國債收益率下行幅度也較長端更大。2年期國債活躍券200002收益率下行5bp，報(bào)1.54%；5年期國開活躍券190208收益率下行3.5bp，報(bào)2.21%。

　　長端利率走勢研判存分歧

　　長端利率前期迭創(chuàng)新低，而3月社融增幅大超預(yù)期，投資者目前的觀望情緒濃厚。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，當(dāng)前情況與2008年全球金融危機(jī)時(shí)具有可比性。彼時(shí)，10年期國債觸底的時(shí)間早于R007。當(dāng)時(shí)利率品觸底以及反彈的催化劑是信貸和M2的同比增速提高，而今年3月信貸和M2也已經(jīng)出現(xiàn)了超預(yù)期增長。

　　“R007等資金利率近期會(huì)持續(xù)保持在較低水平，而4月及此后一段時(shí)間內(nèi)，信貸和M2仍會(huì)保持較高且合理的增速。在近期寬松流動(dòng)性引導(dǎo)下，10年期國債收益率有可能進(jìn)一步小幅下行。但隨著時(shí)間的推移以及10年期國債估值的提高，持有該品種的性價(jià)比正變得越來越低。”張旭說。

　　中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)私人部門的終端需求偏弱，維持現(xiàn)金流的需求較強(qiáng)，對應(yīng)私人部門的存款增量多于貸款，這可能拉長經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇周期。此外，由于基建投資向產(chǎn)出的直接轉(zhuǎn)化效率不強(qiáng)，企業(yè)盈利改善難以在短期快速實(shí)現(xiàn)，這也可能導(dǎo)致基建對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果延后。綜合來看，社融的迅速攀升并不意味著基本面的反彈，10年期國債到期收益率仍會(huì)在2.4%-2.6%的區(qū)間運(yùn)行。

　　浙商證券固定收益首席分析師孫付認(rèn)為，未來面臨兩種情況：第一，5月份以后，如果歐美疫情得以控制，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“解封”，美國長端收益率在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期下上行，加上外需預(yù)期改善，將牽引中國長端收益率上行。但無論海外還是國內(nèi)，既有寬松政策仍將維持，短端利率有望維持低位水平，利率曲線將進(jìn)一步走陡。第二，如果海外疫情持續(xù)反復(fù)，控制效果不佳，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)凍結(jié)，外需壓力有所加大，國內(nèi)央行可能適當(dāng)調(diào)降存款基準(zhǔn)利率，長端收益率將有所下降，利率曲線也有所平坦化。預(yù)計(jì)第一種情形出現(xiàn)的概率較大。