中國(guó)基金報(bào)今日起邀請(qǐng)了一批基金公司投資負(fù)責(zé)人、知名基金經(jīng)理展望牛年股市！第一期邀請(qǐng)了南方基金史博、農(nóng)銀匯理基金趙詣、融通基金鄒曦和前海開(kāi)源基金邱杰四位公募基金投資名人。

　　南方基金史博：

　　繼續(xù)持有“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”

　　耐心等待價(jià)值兌現(xiàn)

　　剛剛過(guò)去的2020年，滬深股市表現(xiàn)搶眼，創(chuàng)業(yè)板指全年上漲64.96%，漲幅在全球主要市場(chǎng)指數(shù)中位居前列，上證指數(shù)、深證成指全年分別上漲13.87%、38.73%。對(duì)于這一年，我覺(jué)得可以用“疫情”、“放水”、“分化”三個(gè)關(guān)鍵詞，來(lái)概括2020年全球經(jīng)濟(jì)基本面：首先新“疫情”的流行使得國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)先后在一二季度休克；為了應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，全球相繼“放水”；最后由于抗疫成效的差異，各國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度和結(jié)構(gòu)迥異，從而形成“分化”格局。

　　回顧過(guò)去的兩年，有兩個(gè)問(wèn)題被資本市場(chǎng)反復(fù)探討，即部分優(yōu)質(zhì)公司的估值持續(xù)走高和北向資金(外資)大幅買(mǎi)入人民幣資產(chǎn)。展望2021年，有必要對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題做專(zhuān)門(mén)的思考：首先關(guān)于部分優(yōu)質(zhì)公司的相對(duì)高估值。如果采用絕對(duì)估值視角，目前全世界幾乎所有具備投資價(jià)值或投機(jī)價(jià)值的資產(chǎn)都被極度不便宜。但如果以相對(duì)視角，則標(biāo)普500目前相對(duì)美債的估值處于中位數(shù)水平、A股相對(duì)國(guó)內(nèi)利率也類(lèi)似。不可否認(rèn)當(dāng)下優(yōu)質(zhì)公司的估值或多或少存在短期博弈因素，但從全球金融市場(chǎng)的大環(huán)境來(lái)看，借用芒格先生的說(shuō)法，“我們處在未知的水域，沒(méi)有人曾經(jīng)像我們現(xiàn)在這樣長(zhǎng)期大規(guī)模印鈔而不引起麻煩”。盡管我們國(guó)內(nèi)央行仍盡力維持正常的貨幣政策，但無(wú)法避免優(yōu)質(zhì)的人民幣資產(chǎn)暴露在泛濫的全球流動(dòng)性之下。因此，我們的策略是通過(guò)更加審慎、細(xì)致的研究，確保持有資產(chǎn)的“優(yōu)質(zhì)”，以此來(lái)平衡對(duì)估值的焦慮。

　　12345下一頁(yè)末頁(yè)共13頁(yè)

　　關(guān)于資金流方面，毫無(wú)疑問(wèn)優(yōu)質(zhì)人民幣資產(chǎn)正得到全球資金的追捧，而且考慮到目前外資持有比例與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的體量與增速，這個(gè)趨勢(shì)在未來(lái)5-10年依然可持續(xù)。但在任何年度周期內(nèi)探討資金流，必須要看到短期行為(熱錢(qián)、交易型資金)都會(huì)占據(jù)不小的比例，例如2020年3月和7月之后北向資金都曾顯著撤出A股?？紤]到連續(xù)兩年的高回報(bào)、匯率的大幅升值，對(duì)2021年外資流入預(yù)期過(guò)高并不合適。整體上，我們并不建議在研究框架中探討太多資金流的問(wèn)題。所有市場(chǎng)參與者都是逐利的，很難說(shuō)誰(shuí)占到誰(shuí)的便宜。關(guān)鍵還是對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的理解能力，以及等待價(jià)值兌現(xiàn)的耐心。

　　從業(yè)二十三年來(lái)，在堅(jiān)持“長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資”原則基礎(chǔ)上，我的投資策略始終圍繞“質(zhì)量成長(zhǎng)(Quality Growth)” 這一核心，并不斷積淀和進(jìn)化，致力于為客戶(hù)創(chuàng)造長(zhǎng)期可持續(xù)的超額收益?！百|(zhì)量成長(zhǎng)策略”并不聚焦某一兩個(gè)行業(yè)和主題，而是結(jié)合當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和時(shí)代背景，尋找各個(gè)行業(yè)中高質(zhì)量成長(zhǎng)型核心標(biāo)的來(lái)構(gòu)建投資組合。市場(chǎng)中的投資者大體可以分成兩類(lèi)，追求概率(收益的確定性)型的投資者亦或是追求賠率(收益的彈性)型的投資者。質(zhì)量成長(zhǎng)(Quality Growth)策略是追求一定概率(收益的確定性)條件下，有較好賠率(收益的彈性)的投資策略。

　　345下一頁(yè)末頁(yè)共13頁(yè)

　　質(zhì)量成長(zhǎng)策略信奉的投資理念是不斷尋找依靠商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)，持續(xù)提升現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的“優(yōu)質(zhì)公司”。那么，什么樣的商業(yè)模式能夠保障公司可以不斷提升創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力呢？在我們看來(lái)，好的商業(yè)模式可以分成三類(lèi)：(1)培養(yǎng)用戶(hù)心智；(2)擁有利基市場(chǎng)；(3)可以不斷自我進(jìn)化。這三類(lèi)好的商業(yè)模式往往不在財(cái)務(wù)報(bào)表里具現(xiàn)，而是屬于公司的“無(wú)形資產(chǎn)”。我們希望這些在行業(yè)上具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的公司能夠持續(xù)擁有這些“無(wú)形資產(chǎn)”，能夠比市場(chǎng)預(yù)期更久地實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，使公司自身的價(jià)值不斷提升。

　　綜合以上探討，我們對(duì)2021年資本市場(chǎng)的主要判斷如下：

　　1、預(yù)計(jì)全年市場(chǎng)震蕩格局，建議以權(quán)重指數(shù)ROE為預(yù)期收益，不排除市場(chǎng)階段性/結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

　　2、市場(chǎng)整體結(jié)構(gòu)平衡。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使得順周期公司會(huì)得到更多的關(guān)注。整體上，較高估值的優(yōu)質(zhì)公司面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，但需要較長(zhǎng)的時(shí)間消化估值。

　　3、全年策略：繼續(xù)持有優(yōu)質(zhì)公司。重點(diǎn)關(guān)注順周期制造業(yè)和消費(fèi)龍頭(細(xì)分領(lǐng)域龍頭)、以及科技和醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新突破。

　　“把資金交給對(duì)的人，把時(shí)間留給愛(ài)的人”，這是南方基金對(duì)客戶(hù)的承諾。衷心祝愿各位投資者牛年大吉，在新的一年收獲滿滿的愛(ài)，與家人、朋友、戀人共同享受美好的時(shí)光。而我與南方基金所有員工將繼續(xù)以長(zhǎng)期價(jià)值為導(dǎo)向，持續(xù)、努力回報(bào)客戶(hù)的信任。

　　345下一頁(yè)末頁(yè)共13頁(yè)

　　聲明：上述內(nèi)容和意見(jiàn)非為投資者提供對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)、個(gè)股和基金進(jìn)行投資決策的參考。本公司對(duì)這些信息的完整性和準(zhǔn)確性不作任何保證，也不保證有關(guān)觀點(diǎn)或分析判斷不發(fā)生變化或更新，不代表本公司或者其他關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的正式觀點(diǎn)。歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)收益，請(qǐng)?jiān)旈啴a(chǎn)品法律文件，請(qǐng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適配產(chǎn)品。基金投資需謹(jǐn)慎。

　　農(nóng)銀匯理基金趙詣：

　　秉持敬畏之心

　　與投資者共成長(zhǎng)

　　過(guò)去的2019和2020年，公募基金整體取得了較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一度讓“公募基金”這個(gè)品類(lèi)成為大眾理財(cái)?shù)臒衢T(mén)產(chǎn)品。這是行業(yè)健康發(fā)展的良性結(jié)果，也是一位基金經(jīng)理所樂(lè)見(jiàn)的景象。

　　深入研究逆向而行

　　比較幸運(yùn)的是，過(guò)去的2020年，我所管理的基金均取得較好投資回報(bào)，農(nóng)銀工業(yè)4.0混合、農(nóng)銀新能源混合以及農(nóng)銀研究精選混合分別以166.56%、163.49%和154.88%收益成為行業(yè)前三名(排名來(lái)源：海通證券，主動(dòng)混合開(kāi)放型，業(yè)績(jī)經(jīng)托管復(fù)核)。

　　這是意料之中的結(jié)果，又是意料之外的收獲。意料之中，是因?yàn)槲覀儗?duì)2020年的基金投資布局中，有一些確定的東西；意料之外，是整個(gè)板塊和行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)上漲超越當(dāng)時(shí)布局的預(yù)期，市場(chǎng)給予了更多機(jī)會(huì)。

　　首頁(yè)上一頁(yè)23456下一頁(yè)末頁(yè)共13頁(yè)

　　2019年底，新能源概念因?yàn)檎叩纫蛩赜绊懗霈F(xiàn)快速下跌，其他一些國(guó)內(nèi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，估值卻在不斷提升，站在當(dāng)時(shí)的時(shí)點(diǎn)，我們判斷2020年新能源至少能賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)，這相對(duì)確定。

　　新冠疫情的突然到來(lái)，干擾了全球的生活生產(chǎn)，也嚴(yán)重打亂了投資步伐。不僅布局的標(biāo)的出現(xiàn)大幅下跌，產(chǎn)品也面臨著一定的回撤壓力。越在這個(gè)時(shí)候，越需要專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)清醒的認(rèn)知，去分辨危與機(jī)，替投資者做好每一步的投資決策。

　　2020年3、4月市場(chǎng)極度悲觀，個(gè)股和板塊集體大幅下跌。當(dāng)時(shí)我一直在思索三個(gè)問(wèn)題：經(jīng)過(guò)快速調(diào)整后，光伏和新能源行業(yè)是否已經(jīng)處于估值的合理區(qū)間？海外需求是否如市場(chǎng)表現(xiàn)那樣極度悲觀？如果此時(shí)左側(cè)布局，產(chǎn)品和自己所需要承受的回撤壓力如何？

　　在弄清楚這些問(wèn)題的答案后，看到很多看好的個(gè)股都跌到底部區(qū)域，我選擇堅(jiān)定的逆勢(shì)加倉(cāng)。從5月歐美開(kāi)始復(fù)工，需求逐步恢復(fù)之后，新能源概念出現(xiàn)了超預(yù)期強(qiáng)勢(shì)上漲，產(chǎn)品獲取了第一階段收益。

　　新能源行業(yè)的表現(xiàn)是2020年的亮點(diǎn)，但板塊走勢(shì)也并非一帆風(fēng)順。2020年7、8月時(shí)，新能源車(chē)行業(yè)的中報(bào)業(yè)績(jī)相對(duì)較差，但根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，能明顯看到產(chǎn)業(yè)鏈公司的排產(chǎn)明顯提升，而且逐月加速，那時(shí)候就把很多漲幅較大，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)格局有一定擔(dān)心的光伏公司換成了新能源車(chē)。

　　首頁(yè)上一頁(yè)34567下一頁(yè)末頁(yè)共13頁(yè)

　　長(zhǎng)期投資創(chuàng)造回報(bào)

　　一年期業(yè)績(jī)?nèi)绾?，是相?duì)比較短的評(píng)判維度，也不是我管理基金追求的最終目標(biāo)。從一開(kāi)始管產(chǎn)品的時(shí)候，雖然規(guī)模不大，但當(dāng)時(shí)想的就是如果自己管理的是一只大規(guī)?；?，我該怎么做？通過(guò)訓(xùn)練自己以一個(gè)更大體量基金來(lái)思考交易決策，我傾向于左側(cè)建倉(cāng)，淡化交易。

　　投資者可能很關(guān)注，如何篩選優(yōu)質(zhì)個(gè)股？任何標(biāo)的，我傾向于從兩個(gè)維度來(lái)選：一選賽道，賽道的空間要廣、周期要長(zhǎng)，這決定會(huì)有很長(zhǎng)的投資周期，在這個(gè)行業(yè)里，希望它的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)明確穩(wěn)定，這樣才能賺到確定增長(zhǎng)的錢(qián)。

　　二看公司，主要關(guān)注四個(gè)方面：首先看公司是不是行業(yè)龍頭，每個(gè)人對(duì)龍頭的定義都不同，一方面我需要公司的市場(chǎng)份額是行業(yè)頭部，第一或第二，我更希望是第一；另一方面，我希望公司能夠引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展。其次，希望公司有自己的核心壁壘，也就是“護(hù)城河”，這樣大概率不會(huì)出現(xiàn)被彎道超車(chē)的機(jī)會(huì)。

　　第三是公司的治理結(jié)構(gòu)，公司要想成為偉大的企業(yè)，管理層、尤其是董事長(zhǎng)格局和抱負(fù)非常重要。

　　第四，我們希望能夠賺取公司成長(zhǎng)的錢(qián)，一定希望公司能夠出業(yè)績(jī)，如果是行業(yè)原因業(yè)績(jī)差一點(diǎn)可以接受，但行業(yè)景氣度起來(lái)，企業(yè)還沒(méi)有利潤(rùn)，這可能賺的是偏主題的錢(qián)，這有違我投資的初衷。

　　首頁(yè)上一頁(yè)45678下一頁(yè)末頁(yè)共13頁(yè)

　　這兩年都是基金大年，公募基金整體業(yè)績(jī)都很高，去分解一下這些企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)，可能三分之二來(lái)自于估值的提升。但純估值的提升有盡頭，未來(lái)一定需要時(shí)間通過(guò)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)消化高估值。

　　2021年，我個(gè)人認(rèn)為不能再期望基金有過(guò)去兩年這么高的收益率，但整體資金往權(quán)益市場(chǎng)流動(dòng)的趨勢(shì)在加強(qiáng)，投資結(jié)構(gòu)性分化也會(huì)加大。

　　公募基金是普通投資資產(chǎn)配置中優(yōu)質(zhì)的投資產(chǎn)品，建議投資者以一個(gè)更長(zhǎng)的維度來(lái)投資基金。很多統(tǒng)計(jì)結(jié)果都得到類(lèi)似結(jié)論，持有周期越長(zhǎng)的人，賺取了相對(duì)更豐厚的回報(bào)。希望投資者都能抵御中途波動(dòng)，與優(yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品共成長(zhǎng)！

　　趙詣簡(jiǎn)介：清華大學(xué)保送本碩，2014年7月加入農(nóng)銀匯理基金，現(xiàn)任農(nóng)銀匯理基金投資部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理。2020年，趙詣管理的農(nóng)銀工業(yè)4.0混合、農(nóng)銀新能源主題混合以及農(nóng)銀研究精選混合基金分別以166.56%、163.49%以及154.88%收益率位居同類(lèi)前三。(排名來(lái)源：海通證券；類(lèi)別：主動(dòng)混合開(kāi)放型；截至2020年12月31日，業(yè)績(jī)經(jīng)托管復(fù)核)

　　融通基金鄒曦：

　　我對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)的兩個(gè)看法

　　融通基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)鄒曦

　　1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不大，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)很明顯

　　之所以我們認(rèn)為關(guān)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不大，主要從以下兩個(gè)方面考量：

　　首頁(yè)上一頁(yè)56789下一頁(yè)末頁(yè)共13頁(yè)

　　一是從基本面來(lái)看，流動(dòng)性會(huì)邊際收縮，經(jīng)濟(jì)的韌性和持續(xù)性會(huì)超過(guò)大家的預(yù)期，會(huì)持續(xù)上行。

　　從2019年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新的黃金10年，制造業(yè)和出口作為經(jīng)濟(jì)的主要內(nèi)生動(dòng)力，房地產(chǎn)和基建變成了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器。這種情況和過(guò)去10年有本質(zhì)區(qū)別，更像2010年以前，那時(shí)候中國(guó)制造業(yè)比較強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)。2010年以后，出口制造業(yè)這種經(jīng)濟(jì)最原生的動(dòng)力在下臺(tái)階，經(jīng)濟(jì)跟著在下臺(tái)階，房地產(chǎn)基建就會(huì)成為經(jīng)濟(jì)托底的力量，延緩經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階的速度和斜率，但是房地產(chǎn)基建和貨幣政策密切相關(guān)，所以流動(dòng)性一收緊，A股市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)。但自2019年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)本身的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力發(fā)生了根本改變，出口制造業(yè)成為主要驅(qū)動(dòng)力，房地產(chǎn)基建成為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器，這個(gè)情況下，每次貨幣政策的收緊都是對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確認(rèn)，只有貨幣政策不斷收縮到過(guò)熱狀態(tài)，出現(xiàn)了資源約束，才會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行，股市下跌。當(dāng)前，貨幣政策才剛剛開(kāi)始收緊，內(nèi)生動(dòng)力不會(huì)發(fā)生根本改變，市場(chǎng)是沒(méi)有太大風(fēng)險(xiǎn)的。

　　二是從估值角度看，考慮到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)應(yīng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在歷史60%-70%分位，滬深300的估值水平，目前還沒(méi)有達(dá)到2015年和2017年的高點(diǎn)水平。但從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，分化非常明顯，考慮到經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力較強(qiáng)，便宜的股票可能出現(xiàn)估值提升和盈利超預(yù)期，是有上漲動(dòng)力的，在這個(gè)過(guò)程里大盤(pán)會(huì)有漲有跌，但大幅暴跌的概率不大。

　　首頁(yè)上一頁(yè)678910下一頁(yè)末頁(yè)共13頁(yè)

　　盡管系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，但當(dāng)前市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)卻明顯。

　　大家很明顯可以看到，科技醫(yī)藥消費(fèi)目前都是高估狀態(tài)，由于流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)形成的泡沫還在持續(xù)。隨著疫情好轉(zhuǎn)，刺激政策也會(huì)逐步退出，無(wú)論是中國(guó)還是美國(guó)都會(huì)有流動(dòng)性從邊際收緊到偏緊的狀態(tài)，屆時(shí)，以科技醫(yī)藥消費(fèi)為代表的高估值板塊，必然會(huì)有估值收縮的過(guò)程，板塊風(fēng)險(xiǎn)比較大，相關(guān)板塊預(yù)計(jì)只有少部分個(gè)股可以通過(guò)高成長(zhǎng)化解高估值。今年一季度，國(guó)內(nèi)貨幣政策已經(jīng)有收緊跡象，三、四月間，隨著去年大量投放的短期杠桿自然到期后，社融下降，流動(dòng)性減少，預(yù)計(jì)下半年會(huì)對(duì)高估值板塊形成壓力，市場(chǎng)就會(huì)完成從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變，而實(shí)現(xiàn)盈利驅(qū)動(dòng)很重要的一點(diǎn)就是于盈利和估值的匹配，盈利的支撐才能帶來(lái)股價(jià)上漲。

　　2、抱團(tuán)可能出現(xiàn)部分瓦解，但并不等于大小風(fēng)格的根本改變。

　　現(xiàn)在基金持倉(cāng)整體在科技醫(yī)藥消費(fèi)是比較多的，如果這些股票在未來(lái)出現(xiàn)估值收縮，大家自然會(huì)想到抱團(tuán)的瓦解，聯(lián)想到美國(guó)GME帶來(lái)的啟示，散戶(hù)會(huì)不會(huì)逆襲，仔細(xì)分析歷史脈絡(luò)和內(nèi)部的結(jié)構(gòu)因素，會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)結(jié)論不太可信，我認(rèn)為，更多會(huì)是機(jī)構(gòu)投資時(shí)代不可逆的持續(xù)，老的抱團(tuán)瓦解會(huì)帶來(lái)新的抱團(tuán)，大小風(fēng)格的差異很難實(shí)現(xiàn)根本改變，只可能在局部因?yàn)榛久娴囊蛩爻霈F(xiàn)一定修正。

　　首頁(yè)上一頁(yè)7891011下一頁(yè)末頁(yè)共13頁(yè)

　　未來(lái)，會(huì)逐步是機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)市場(chǎng)，這是對(duì)中國(guó)歷史上散戶(hù)和游資主導(dǎo)市場(chǎng)的修正，由于以下兩個(gè)因素，這個(gè)A股市場(chǎng)的港股化是不可逆的：

　　第一，核心資產(chǎn)的前提是存量經(jīng)濟(jì)，不管是從技術(shù)進(jìn)步動(dòng)力驅(qū)動(dòng)還是全球在疫情后的恢復(fù)狀態(tài)來(lái)看，現(xiàn)在要進(jìn)入經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張的增量經(jīng)濟(jì)時(shí)代還需要很長(zhǎng)時(shí)間，龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯，經(jīng)濟(jì)基本面的因素不容易出現(xiàn)風(fēng)格大小的明顯轉(zhuǎn)換。

　　第二，資本市場(chǎng)系統(tǒng)性改革已經(jīng)開(kāi)啟，注冊(cè)制有可能在今年上半年全面實(shí)施，注冊(cè)制全面推開(kāi)后，退市制度會(huì)加速推進(jìn)，十四五規(guī)劃、中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議以及最近市場(chǎng)化體制建設(shè)的文件中都反復(fù)提到了退市要常態(tài)化，我們可以預(yù)期：在注冊(cè)制全面推開(kāi)后，退市制度的加速推進(jìn)。小股票的殼資源價(jià)值會(huì)加劇消亡。

　　從基本面角度探尋企業(yè)內(nèi)涵價(jià)值的價(jià)值投資，也會(huì)隨著A股港股化，越來(lái)越成為市場(chǎng)主導(dǎo)的方向。以存量經(jīng)濟(jì)下的產(chǎn)業(yè)演進(jìn)邏輯來(lái)看，抱團(tuán)瓦解時(shí)，新的資金會(huì)在新的經(jīng)濟(jì)基本面和估值的方向上，重新在一些新的龍頭公司上抱團(tuán)。比如去年TMT抱團(tuán)瓦解轉(zhuǎn)向新能源。消費(fèi)抱團(tuán)是否會(huì)瓦解，我們還是拭目以待。

　　首頁(yè)上一頁(yè)89101112下一頁(yè)末頁(yè)共13頁(yè)

　　隨著市場(chǎng)由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)，尋找盈利和估值的匹配度，是必然結(jié)果。市場(chǎng)會(huì)逐步發(fā)現(xiàn)在偏周期的價(jià)值板塊里，盈利和估值的匹配度會(huì)很好，會(huì)不斷超預(yù)期，機(jī)會(huì)更加明確。很多周期股因?yàn)榭沙掷m(xù)的成長(zhǎng)性，估值相對(duì)低估，就會(huì)吸引機(jī)構(gòu)資金在這個(gè)方向形成抱團(tuán)。今年也可能是大家對(duì)此形成一致預(yù)期的第一年。

　　前海開(kāi)源基金邱杰：市場(chǎng)的價(jià)值回歸不會(huì)缺席

　　追求可持續(xù)的穩(wěn)健回報(bào)

　　讓持有人賺錢(qián)

　　在投資中，每個(gè)投資者的目標(biāo)都有所差異；作為公募基金的基金經(jīng)理，我一直的目標(biāo)是可持續(xù)的穩(wěn)健回報(bào)。具體而言，我希望在凈值的最大回撤幅度(即在產(chǎn)品運(yùn)作周期內(nèi)凈值任何最高點(diǎn)到其后最低點(diǎn)下跌幅度的最大值；可以描述歷史上投資者可能面臨的最大虧損)可控的情況下，能實(shí)現(xiàn)一個(gè)較好的長(zhǎng)期收益，而非單純追求凈值的漲幅。如果能持續(xù)獲得穩(wěn)健回報(bào)，那么長(zhǎng)期的復(fù)合收益就會(huì)不錯(cuò)；同時(shí)持有人風(fēng)險(xiǎn)可控，面對(duì)劇烈漲跌時(shí)做出非理性申贖的可能性也會(huì)降低。從過(guò)去的歷史看，我管理的靈活配置下基金從2015年以來(lái)總體最大回撤控制的還不錯(cuò)，我也希望未來(lái)能繼續(xù)堅(jiān)持這樣的方向。

　　首頁(yè)上一頁(yè)910111213下一頁(yè)末頁(yè)共13頁(yè)

　　以持續(xù)成長(zhǎng)為目標(biāo)

　　以風(fēng)險(xiǎn)收益比為標(biāo)尺

　　對(duì)于選股，我一直追求買(mǎi)入有性?xún)r(jià)比的持續(xù)成長(zhǎng)公司。優(yōu)秀的、持續(xù)成長(zhǎng)的企業(yè)是這一策略的核心。投資就是買(mǎi)入標(biāo)的公司的股權(quán)，投資的收益也最終來(lái)源于上市公司的價(jià)值創(chuàng)造。我們希望通過(guò)優(yōu)秀企業(yè)自身價(jià)值的持續(xù)成長(zhǎng)為持有人賺錢(qián)，而不是通過(guò)市場(chǎng)的博弈、估值的波動(dòng)來(lái)賺錢(qián)。

　　安全邊際和風(fēng)險(xiǎn)收益比是投資時(shí)必須考慮的因素。投資中沒(méi)有百分之百確定的事情，宏觀、行業(yè)和企業(yè)都在不斷發(fā)展變化，必須通過(guò)買(mǎi)入時(shí)的安全邊際來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。追求有性?xún)r(jià)比的持續(xù)成長(zhǎng)，就是用合理或低估的價(jià)格買(mǎi)入未來(lái)具有持續(xù)成長(zhǎng)性的公司，以避免片面追求階段性高成長(zhǎng)并支付過(guò)高溢價(jià)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　除了選股，我也會(huì)對(duì)組合的資產(chǎn)配置進(jìn)行一定的調(diào)整。資產(chǎn)配置主要是從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，當(dāng)整個(gè)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益比變?nèi)?，尤其從自下而上角度找不到太多風(fēng)險(xiǎn)收益比好的投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，我會(huì)通過(guò)降低組合的股票比重來(lái)控制組合的風(fēng)險(xiǎn)，爭(zhēng)取使基金凈值不要出現(xiàn)太大的回撤。

　　分化已趨極致價(jià)值回歸不會(huì)缺席

　　過(guò)去一段時(shí)間，A股市場(chǎng)發(fā)生了劇烈的分化，一些熱門(mén)板塊的龍頭股連續(xù)上漲，估值持續(xù)拔高；另一部分公司則無(wú)人問(wèn)津，仿佛已經(jīng)被市場(chǎng)拋棄。很多熱門(mén)公司的股價(jià)上漲，主要不是來(lái)自于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)，而是更多來(lái)自于估值的提升。

　　首頁(yè)上一頁(yè)910111213下一頁(yè)末頁(yè)共13頁(yè)

　　我認(rèn)為可持續(xù)的投資收益只會(huì)來(lái)自上市公司的價(jià)值創(chuàng)造，而不是持續(xù)提高的估值；在一些公司股價(jià)可能透支了未來(lái)3至5年甚至10年的盈利預(yù)期的情況下，支持其高股價(jià)的邏輯是很脆弱的，一旦流動(dòng)性、基本面出現(xiàn)一些不利變化，這些存在明顯泡沫的股票可能就會(huì)面臨劇烈的波動(dòng)。在部分股票泡沫化的同時(shí)，也有不少基本面優(yōu)秀、具備持續(xù)增長(zhǎng)能力的公司正被市場(chǎng)忽視；我們認(rèn)為未來(lái)的投資機(jī)會(huì)可能更多來(lái)源于這些企業(yè)。

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、國(guó)民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移以及海外資產(chǎn)增配中國(guó)市場(chǎng)等大邏輯依然成立，資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的邏輯未變。但經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年的上漲，市場(chǎng)上確實(shí)出現(xiàn)了局部風(fēng)險(xiǎn)及泡沫。我認(rèn)為今年要在控制好風(fēng)險(xiǎn)的前提下尋求收益，避開(kāi)過(guò)度高估的領(lǐng)域，尋找有安全邊際的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行布局。

　　2021年，我主要看好大消費(fèi)、高端制造、大金融等三大方向，并將從中精選業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定、估值吸引力強(qiáng)、具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行布局。

　　首頁(yè)上一頁(yè)910111213