隨著2016年元旦、春節(jié)的臨近，白酒銷售市場(chǎng)已全面進(jìn)入旺季。另外，近日五糧液（27.23+3.14%，買入）集團(tuán)在第十九屆1218大會(huì)上透露，明年52度五糧液出廠價(jià)格將繼續(xù)穩(wěn)中有升，這是2012年以來(lái)五糧液首次明確提出提價(jià)計(jì)劃。隨著白酒市場(chǎng)的探底復(fù)蘇，各大酒企也都在近期發(fā)布提價(jià)計(jì)劃。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這一系列舉措或?qū)㈩A(yù)示著國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)即將逐步走出“寒冬”。

　　白酒企業(yè)呈現(xiàn)觸底回升跡象。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度至三季度，白酒上市公司收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)5.64%和6.54%，連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，隨著低端白酒消費(fèi)升級(jí)以及高端白酒消費(fèi)的逐漸普及，未來(lái)白酒行業(yè)收入和利潤(rùn)增速將穩(wěn)定在10%左右。

　　此外，在互聯(lián)網(wǎng)浪潮的推動(dòng)下，傳統(tǒng)企業(yè)紛紛觸網(wǎng)，白酒企業(yè)也不例外，“互聯(lián)網(wǎng)+”將成國(guó)內(nèi)白酒企業(yè)未來(lái)發(fā)展方向，有望顛覆整個(gè)國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)報(bào)告顯示，目前“互聯(lián)網(wǎng)+酒業(yè)”結(jié)合度仍然較低，白酒行業(yè)仍以傳統(tǒng)渠道為主。據(jù)凱度消費(fèi)指數(shù)顯示，前年食品飲料在電商市場(chǎng)份額為2.6%，去年上升至3.3%，雖然占比不高，但年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)34%。其中，酒類電商去年收入110億元，占整個(gè)酒業(yè)銷售收入比例僅1.3%，但酒類電商規(guī)模從2010年的6.8億元增長(zhǎng)至去年的110億元，增幅達(dá)16倍。

　　隨著我國(guó)居民收入的持續(xù)提升以及商務(wù)消費(fèi)對(duì)高端白酒需求的激增，正刺激著白酒企業(yè)快速增長(zhǎng)。80元至200元的中高端酒已經(jīng)開(kāi)始大眾化，成為城鄉(xiāng)居民的日常消費(fèi)和餐飲主流價(jià)位。中高端酒的銷量占比行業(yè)的11.6%，市場(chǎng)收入規(guī)模占比行業(yè)整體的35%左右。目前，中高端白酒銷量為140萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2020年將達(dá)到200萬(wàn)噸。200元至500元次高端白酒目前不足3萬(wàn)噸，500元以上價(jià)位4萬(wàn)噸。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，次高端白酒的成長(zhǎng)空間將再次打開(kāi)，商務(wù)和大眾消費(fèi)升級(jí)將是核心推動(dòng)力，到2020年有望達(dá)到10萬(wàn)噸至15萬(wàn)噸，復(fù)合增速將為20%至30%。

　　電商使零售渠道實(shí)現(xiàn)扁平化，減少了利潤(rùn)分散，使價(jià)格更具優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)線下的商品供應(yīng)鏈要經(jīng)過(guò)至少3個(gè)至4個(gè)環(huán)節(jié)才能到達(dá)消費(fèi)者，由于供應(yīng)鏈過(guò)長(zhǎng)，導(dǎo)致零售價(jià)過(guò)高；并且實(shí)體店租金成本高，對(duì)于代理商面臨著超市、餐廳、酒店等零售競(jìng)爭(zhēng)者，需要承受巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。因此，電商渠道因減少了利潤(rùn)分散，銷售具有更強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

　　隨著傳統(tǒng)白酒行業(yè)接軌互聯(lián)網(wǎng)，電子商務(wù)將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，“互聯(lián)網(wǎng)+”有望開(kāi)啟白酒產(chǎn)業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　在個(gè)股選擇上，方正證券（9.75+1.67%，買入）分析師薛玉虎從三大方面去挖掘個(gè)股機(jī)會(huì)：國(guó)企改革、并購(gòu)、轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。1.白酒龍頭的國(guó)企改革落地將會(huì)催生整個(gè)板塊行情：白酒板塊中絕大部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的均屬于國(guó)有企業(yè)，推薦：貴州茅臺(tái)（219.83+0.32%，買入）、五糧液（000858）、瀘州老窖（26.70+1.91%，買入）等。2.2015年將是并購(gòu)重組的關(guān)鍵窗口期：經(jīng)過(guò)3年的深度調(diào)整，三四線企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值縮水，出售意愿加強(qiáng)；優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擠壓式、外延式發(fā)展的欲望強(qiáng)烈。3.渠道創(chuàng)新、新品類的出現(xiàn)成為酒水行業(yè)投資新看點(diǎn)。推薦青青稞酒（22.73+1.75%，買入）等。

　　五糧液：提出廠價(jià)推動(dòng)一批價(jià)回升

　　事項(xiàng)：

　　根據(jù)微酒等媒體報(bào)道，8月3日，五糧液股仹有限公司向全國(guó)經(jīng)銷商収布內(nèi)部文件，從8月3日起，公司核心產(chǎn)品52度五糧液（普五）的出廠價(jià)栺將由每瓶609元回調(diào)到659元。

　　平安觀點(diǎn)：

　　提價(jià)消息推動(dòng)一批價(jià)快速回升。根據(jù)我們與全國(guó)多地經(jīng)銷商溝通的情況，8月4日各地五糧液一批價(jià)普遍回升至600元/瓶或以上，而半月前一批價(jià)為570-580元，當(dāng)前渠道庫(kù)存不高?？紤]到公司提價(jià)信息已經(jīng)提前通知經(jīng)銷商，我們估計(jì)公司提價(jià)后659元的貨可能4Q14才出現(xiàn)在市場(chǎng)。

　　我們推斷五糧液漲價(jià)目的：以提價(jià)為手段，推動(dòng)市場(chǎng)一批價(jià)上升，保障核心大商庫(kù)存價(jià)值，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。預(yù)計(jì)2H15公司會(huì)適當(dāng)控制収貨量以配合一批價(jià)回升。

　　價(jià)栺將持續(xù)回升，渠道體系恢復(fù)良性循環(huán)，五糧液產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇至少可持續(xù)2-3年。

　　根據(jù)草根調(diào)研，此次提價(jià)配套的管控措施十分嚴(yán)厲，包括人員管理、竄貨監(jiān)管等。

　　我們判斷此次管控落地執(zhí)行的效果將好于14年武漢會(huì)議。一方面現(xiàn)階段五糧液有一手好牌，渠道庫(kù)存低點(diǎn)、高端白酒需求增長(zhǎng)、茅臺(tái)控量概率加大、通脹概率大等基礎(chǔ)因素未變。另一方面，公司7月29號(hào)停牌，根據(jù)微酒、糖酒快訊等媒體推測(cè)，可能與國(guó)企改革有關(guān)，若能夠借此機(jī)會(huì)推進(jìn)員工和經(jīng)銷商持股，則高管、銷售團(tuán)隊(duì)、大商的經(jīng)營(yíng)動(dòng)力將顯著增強(qiáng)。因此，我們判斷中秋國(guó)慶小旺季把五糧液一批價(jià)拉到610元以上問(wèn)題不大。

　　我們維持原有凈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)15-16年EPS分別為1.66、1.92元，其中2H15收入、利潤(rùn)增速環(huán)比1H15有望出現(xiàn)明顯改善，而產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇至少可持續(xù)2-3年，國(guó)企改革打開(kāi)市值和業(yè)績(jī)的想象空間，維持“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。茅臺(tái)2H15重新放量，打斷五糧液一批價(jià)回升勢(shì)頭。

　　老白干酒（60.34-1.36%，買入）：中報(bào)符合預(yù)期，收入維持高增速

　　投資要點(diǎn)

　　事件：7月30日，公司發(fā)布15年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.15億元，同比增長(zhǎng)37.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.18億元，同比增長(zhǎng)23.96%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)0.14億元，同比增長(zhǎng)70.04%，EPS為0.13元/股。

　　我們有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：

　　1、中報(bào)符合預(yù)期：2015Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.02億，同比增長(zhǎng)37.66%，歸母凈利潤(rùn)-0.04億，淡季公司以收入為先，用費(fèi)用換取份額，Q2銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)51.29%、20.95%、47.89%，費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)對(duì)凈利潤(rùn)有一定侵蝕。公司預(yù)收賬款依舊高企，較年初增加了2.06億，現(xiàn)金流情況較好，Q2銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比大幅增長(zhǎng)68.95%。公司二季度毛利率為70.39%，同比增長(zhǎng)6.97pCt，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升明顯。

　　2、重申看好老白干酒的三條邏輯：1）業(yè)績(jī)穩(wěn)步釋放，凈利率逐步回歸正常水平，看好三年業(yè)績(jī)連續(xù)翻倍增長(zhǎng)；2）行業(yè)走出危機(jī)的背景下，公司依靠營(yíng)銷管理能力使收入保持兩位數(shù)增長(zhǎng)；3）看好公司在行業(yè)并購(gòu)整合窗口期的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。

　　3、增發(fā)方案過(guò)會(huì)在即，“國(guó)企改革+業(yè)績(jī)釋放+外延整合”三重概念助推公司發(fā)展：公司7月3日接到《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查反饋意見(jiàn)通知書(shū)》，公司增發(fā)方案有望盡快落地。老白干混改方案屬于行業(yè)標(biāo)志性事件，符合國(guó)企改革大趨勢(shì)，將引領(lǐng)行業(yè)改制風(fēng)向，此次增發(fā)實(shí)現(xiàn)全員持股和經(jīng)銷商持股，有利于激發(fā)公司經(jīng)營(yíng)管理活力和增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。行業(yè)處于見(jiàn)底反轉(zhuǎn)期，公司混改方案落地后，機(jī)制靈活、市值小、管理層動(dòng)力強(qiáng)，未來(lái)發(fā)展想象空間！盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年的EPS分別為0.92元、1.91元、3.84元，對(duì)應(yīng)PE分別為71倍、34倍、17倍，增發(fā)攤薄EPS為0.74元、1.53元、3.07元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）本次非公開(kāi)發(fā)行還沒(méi)有通過(guò)股東大會(huì)及證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，仍有不能按期實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)；2）終端銷售不達(dá)預(yù)期；3）政策對(duì)白酒行業(yè)的持續(xù)打壓。

　　沱牌舍得（22.40+10.02%，買入）：業(yè)績(jī)低于預(yù)期，期待改革釋放活力

　　事件

　　公司發(fā)布一季報(bào)：2015Q1實(shí)現(xiàn)收入3.15億元，同比下降9.7%；歸母凈利潤(rùn)437萬(wàn)元，同比下滑45.6%?；久抗墒找?.013，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　收入小幅下滑，但預(yù)收增加以及現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。

　　今年1季度收入略低于預(yù)期，但預(yù)收賬款較去年底增加1500萬(wàn)元，如考慮預(yù)收影響，則1季度收入同比上升14%，因?yàn)槿ツ暌患径阮A(yù)收款為下降7290萬(wàn)元。公式為[3.15+（0.15/1.17）]/[3.49-（7290/1.17）]。此外，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正，其中銷售商品、提供勞務(wù)獲得的現(xiàn)金達(dá)到4.1億元，同比增長(zhǎng)18%。據(jù)我們了解，高端舍得渠道庫(kù)存基本消化，終端動(dòng)銷良性，全年公司的收入目標(biāo)為18億元，同比增長(zhǎng)25%，其中舍得要求增長(zhǎng)50%以上。

　　毛利率穩(wěn)定在50%上下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位

　　目前舍得大致占收入一半，其中品味舍得一批價(jià)表現(xiàn)在380元以上，公司加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，目前高端價(jià)格體系穩(wěn)定。同時(shí)，公司又在腰部推出了舍得酒坊，占據(jù)200元價(jià)位，舍得產(chǎn)品的下延很好彌補(bǔ)了市場(chǎng)空缺，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加符合現(xiàn)有的消費(fèi)趨勢(shì)。

　　銷售期間費(fèi)用率平穩(wěn)，所得稅大增拖累凈利率

　　今年1季度公司銷售費(fèi)用率有所下降5pct，但管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別增加3pct和2pct，因此整體期間費(fèi)用率與去年一致，但所得稅同比大增59%至998萬(wàn)元所致，所得稅率高達(dá)69.5%，主要由于上期所得稅中調(diào)減了以前年度超額稅前列支的廣告費(fèi)，由于白酒公司廣告費(fèi)超出收入的15%以上部分仍要納稅。但由于公司年度廣告費(fèi)用不會(huì)有大幅增加，因此這僅體現(xiàn)在季度波動(dòng)，觀察公司過(guò)往年度所得稅率基本保持在25%。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：

　　作為川酒六朵金花，沱牌在過(guò)去的發(fā)展中走過(guò)很多彎路，缺乏市場(chǎng)聚焦和產(chǎn)品聚焦，過(guò)于追求全國(guó)化布局，投入過(guò)多但收效甚微，造成公司在行業(yè)調(diào)整中陷入泥沼。但沱牌舍得的品牌力很強(qiáng)，市場(chǎng)銷售層面的調(diào)整也在逐步推進(jìn)。公司已經(jīng)處在回升通道，基本面企穩(wěn)，雖然恢復(fù)的力度較弱，但公司凈利率極低，因此2015年業(yè)績(jī)彈性很大。不過(guò)制約公司發(fā)展主要矛盾是體制束縛，目前從公司內(nèi)部推動(dòng)改革難度加大，如有外力介入將會(huì)起到較好效果。中長(zhǎng)期發(fā)展仍然需期待公司的國(guó)企改革能有進(jìn)一步推動(dòng)。我們暫時(shí)維持前期預(yù)測(cè)：2015-2017年收入增速為15%、12%、10%，未來(lái)三年的EPS為0.246元、0.39元和0.49元，由于公司目前基本沒(méi)有利潤(rùn)，而白酒公司的利潤(rùn)彈性很大，因此我們按照當(dāng)前白酒上市公司市銷率（整體法）5.6倍，給予公司目標(biāo)價(jià)為27元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　古井貢酒（36.43+3.35%，買入）：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，推健康新品彰顯戰(zhàn)略眼光

　　投資要點(diǎn)：

　　投資建議：維持增持。維持2015年EPS預(yù)測(cè)1.36元，上調(diào)2016年EPS預(yù)測(cè)至1.56元（前次預(yù)測(cè)1.48元）。參考可比公司，給予2015年4.5倍PS，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至47.2元（前次預(yù)測(cè)30元），維持增持。

　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，率先走出行業(yè)調(diào)整期。行業(yè)調(diào)整期公司將資源聚焦核心產(chǎn)品和核心市場(chǎng)，帶動(dòng)核心單品年份原漿競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升（預(yù)計(jì)2014年年份原漿占收入比重已升至60%以上），加之省內(nèi)持續(xù)渠道下沉，收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，成為率先走出調(diào)整期的公司之一。

　　與渠道商合作共贏，已進(jìn)入良性循環(huán)，前進(jìn)之路愈發(fā)堅(jiān)實(shí)。Q1收入增12%、預(yù)收款項(xiàng)同比增41%，顯示對(duì)渠道的控制力漸強(qiáng)，為全年業(yè)績(jī)奠定良好基礎(chǔ)；行業(yè)調(diào)整期公司通過(guò)票據(jù)形式為經(jīng)銷商提供支持，Q1應(yīng)收賬款+票據(jù)增至8.1億。公司與渠道合作共贏、已進(jìn)入良性循環(huán)，省內(nèi)收入與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距逐漸拉大，省外繼續(xù)聚焦河南、有望復(fù)制安徽市場(chǎng)，前進(jìn)之路愈發(fā)堅(jiān)實(shí)。

　　推健康屬性新品挖掘細(xì)分需求，戰(zhàn)略眼光值得稱贊。2015/5/19公司推出九醞春酒、養(yǎng)生酒、古井龍酒、BESE雞尾酒和健康開(kāi)壇酒五大新品，其中3款為健康屬性白酒產(chǎn)品。在傳統(tǒng)產(chǎn)品穩(wěn)扎穩(wěn)打的同時(shí)，公司推出健康屬性產(chǎn)品乃布局長(zhǎng)遠(yuǎn)、挖掘"健康白酒"這一細(xì)分市場(chǎng)需求（從需求角度看消費(fèi)升級(jí)將推動(dòng)消費(fèi)者口味不斷細(xì)化，未來(lái)企業(yè)更需要深入研究消費(fèi)者口味、滿足消費(fèi)者的細(xì)化需求），雖短期可能沒(méi)有明顯業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，但戰(zhàn)略眼光值得稱贊。

　　核心風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。缓暧^經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑。

　　瀘州老窖：新領(lǐng)導(dǎo)、新策略，老窖業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)再次騰飛

　　我們認(rèn)為2014年是公司業(yè)績(jī)最差的一年，看好老窖不斷優(yōu)化的策略方向以及新的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的潛質(zhì)。在行業(yè)景氣度回升的大環(huán)境下，老窖業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)再次騰飛。

　　我們認(rèn)為公司2014年是業(yè)績(jī)最差的一年。行業(yè)景氣度低、公司量?jī)r(jià)策略失誤以及公司存款丟失增加2億元的壞賬準(zhǔn)備、回購(gòu)1573扣減凈利潤(rùn)4.5億元三要素共筑了公司的低利潤(rùn)。目前來(lái)看，我們認(rèn)為行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)好，公司策略調(diào)整符合市場(chǎng)方向，存款丟失以及回購(gòu)高檔酒屬一次性的影響，后期可控。如果說(shuō)2014年是以防守為主，那么2015年則是轉(zhuǎn)防守為進(jìn)攻的一年。

　　我們認(rèn)為公司策略不斷優(yōu)化可保障公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2014年下半年國(guó)窖1573價(jià)格下調(diào)至560元，并于9月份停止發(fā)貨來(lái)清理庫(kù)存，2015年3月份回購(gòu)1573進(jìn)一步疏通體系，經(jīng)過(guò)調(diào)整后的國(guó)窖1573、窖齡酒以及特曲系列動(dòng)銷順暢，上半年均已完成去年全年任務(wù)。7月份領(lǐng)導(dǎo)換屆并采取產(chǎn)品“瘦身”策略，我們認(rèn)為公司在進(jìn)一步梳理產(chǎn)品、價(jià)格體系，一改以往品牌亂、價(jià)格亂的格局，有助于公司業(yè)績(jī)的平穩(wěn)向前。

　　我們認(rèn)為新的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)年富力強(qiáng)，深諳營(yíng)銷以及公司發(fā)展的弊端，有利于老窖盈利空間的逐步打開(kāi)。6月30日公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理均卸任，退居二線支持著老窖的發(fā)展與改革。新任董事長(zhǎng)劉淼、總經(jīng)理林峰年富力強(qiáng)，均具有豐富的營(yíng)銷管理經(jīng)驗(yàn)，在瀘州老窖公司具有多年工作經(jīng)歷，深諳白酒營(yíng)銷以及公司發(fā)展的弊端，有助于公司渠道的改善以及產(chǎn)品活力的釋放。同時(shí)我們也認(rèn)為新上任的領(lǐng)導(dǎo)沖勁十足，敢作敢為，近期老窖重大新政動(dòng)作頻頻：產(chǎn)品“瘦身”的進(jìn)行、窖齡酒停止發(fā)貨以及提高帶瀘州老窖字樣產(chǎn)品的結(jié)算價(jià)至100元以上，新政的重大調(diào)整更加驗(yàn)證了新領(lǐng)導(dǎo)沖業(yè)績(jī)的決心。

　　行業(yè)來(lái)看中高端白酒需求向好，公司全年可實(shí)現(xiàn)100%的增長(zhǎng)。中高端酒行業(yè)景氣度現(xiàn)拐點(diǎn)，其中高端白酒茅臺(tái)在1-5月份完成全年任務(wù)的60%，需求表現(xiàn)較好；五糧液一批價(jià)回升至610元，并且在近期提高出廠價(jià)50元至659元，我們認(rèn)為是需求的向好推升一批價(jià)格不斷走高；瀘州老窖1573發(fā)貨量已超過(guò)800噸，全年有望消費(fèi)1700噸；從“茅五瀘”的價(jià)格走勢(shì)以及銷量來(lái)看，反映出高端酒景氣度在回升。公司中高端產(chǎn)品窖齡酒、特曲已超額完成全年銷售額，以中高端產(chǎn)品為主營(yíng)的洋河股份（66.95+0.66%，買入）、古井貢酒、白云邊等企業(yè)業(yè)績(jī)一改下滑格局并出現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為中高端產(chǎn)品已經(jīng)止跌了。按照目前的市場(chǎng)環(huán)境以及公司的發(fā)貨節(jié)奏，中高端產(chǎn)品總體有望實(shí)現(xiàn)100%的增長(zhǎng)。

　　目標(biāo)價(jià)31元，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司2014年是業(yè)績(jī)的底部，利空要素逐步消退。我們預(yù)計(jì)2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.94億、21.71億、26.11億元，同比增長(zhǎng)92.59%、28.12%、20.30%，對(duì)應(yīng)EPS為1.21、1.55、1.86元。參考可比公司的估值水平以及公司以前的市盈率，看好公司新團(tuán)隊(duì)的潛質(zhì)以及新策略的方向，給予20x2016PE，對(duì)應(yīng)2016年目標(biāo)價(jià)31元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：打壓三公消費(fèi)力度繼續(xù)加大、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、追蹤回來(lái)的存款不及預(yù)期。

　　貴州茅臺(tái)：價(jià)格疲弱意味著局部供需失衡；供需格局有望改善

　　最新消息。

　　根據(jù)部分媒體報(bào)道（如微酒網(wǎng)），上周部分地區(qū)的貴州茅臺(tái)一批價(jià)達(dá)到人民幣819元的出廠價(jià)，而五糧液保持在580元水平。這引起了市場(chǎng)對(duì)于茅臺(tái)可能存在供應(yīng)過(guò)剩以及需求疲弱的擔(dān)憂。

　　分析。

　　我們認(rèn)為這意味著茅臺(tái)的供需存在局部失衡：（1）大部分經(jīng)銷商的終端需求依然穩(wěn)定，大部分地區(qū)的終端銷量正增長(zhǎng)。（2）整體供需格局疲弱。根據(jù)最近的新聞報(bào)道（如大智慧（13.19-0.45%，買入）），貴州茅臺(tái)在前五個(gè)月里實(shí)現(xiàn)了60%的全年銷售目標(biāo)。如果事實(shí)如此，那么2015年上半年實(shí)際銷售（按經(jīng)銷商預(yù)付款計(jì)算）將同比增長(zhǎng)35%-40%。渠道調(diào)研也得出類似結(jié)論。2015年上半年供應(yīng)迅速增長(zhǎng)導(dǎo)致價(jià)格走弱。然而在大部分地區(qū)，一批價(jià)仍處于830-850元水平。（3）我們認(rèn)為，最近一些地區(qū)的價(jià)格倒掛可能與公司長(zhǎng)時(shí)間采用的配額制有關(guān)。在行業(yè)復(fù)蘇期間，部分經(jīng)銷商或地區(qū)可能會(huì)經(jīng)歷需求下滑，而供應(yīng)則相對(duì)穩(wěn)定。

　　同時(shí)，我們認(rèn)為6-8月淡季可能意味著茅臺(tái)價(jià)格谷底。我們估測(cè)，目前為止公司已將今年供應(yīng)量的80%以上發(fā)貨，后五個(gè)月里僅會(huì)有約3000噸供應(yīng)進(jìn)入市場(chǎng)。因此潛在供應(yīng)壓力將在很大程度上下降。所以最早可能到8月底我們就可能看到價(jià)格隨著旺季的到來(lái)逐步上漲。

　　潛在影響。

　　我們的盈利預(yù)測(cè)、評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)格沒(méi)有調(diào)整。