全面推行注冊(cè)制下，IPO定價(jià)機(jī)制出現(xiàn)了網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，干擾發(fā)行秩序等問(wèn)題。8月6日，證監(jiān)會(huì)就修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》（下稱“《特別規(guī)定》”）部分條款向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　證監(jiān)會(huì)向市場(chǎng)亂象火速“亮劍”，市場(chǎng)人士認(rèn)為此次“微調(diào)”，將增加報(bào)價(jià)難度，“不像之前打聽(tīng)到了就可以賺錢了”，但僅能對(duì)極端情形起到作用，低價(jià)發(fā)行可能還會(huì)持續(xù)?！氨O(jiān)管層可能也不想完全放開(kāi)市場(chǎng)定價(jià)，畢竟保證股票持續(xù)發(fā)行、提高直接融資比重是政治任務(wù)，遠(yuǎn)重要于其他。”一位資深市場(chǎng)人士告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者。

　　過(guò)去一段時(shí)間里，A股頻頻發(fā)生“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”等IPO抑價(jià)情況，一些公司在募集資金的過(guò)程中被“打擊”。針對(duì)市場(chǎng)亂象，7月1日，《華夏時(shí)報(bào)》曾刊發(fā)相關(guān)報(bào)道《IPO低價(jià)盛宴何時(shí)休? “天選之子”暴漲1273%引發(fā)熱議，中信證券躺賺2億》，呼吁監(jiān)管層完善相關(guān)制度。

　　詢價(jià)機(jī)制“微調(diào)”

　　8月6日，為進(jìn)一步優(yōu)化注冊(cè)制新股發(fā)行承銷制度，促進(jìn)買賣雙方博弈更加均衡，推動(dòng)市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制有效發(fā)揮作用，更好發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，證監(jiān)會(huì)擬對(duì)《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》個(gè)別條款進(jìn)行修改，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　全面推行注冊(cè)制下，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板穩(wěn)定發(fā)展，在此過(guò)程中，A股建立了市場(chǎng)化的新股發(fā)行承銷機(jī)制，系以機(jī)構(gòu)投資者為主體進(jìn)行詢價(jià)、定價(jià)、配售，由市場(chǎng)供求決定價(jià)格?，F(xiàn)行發(fā)行承銷規(guī)則對(duì)規(guī)范發(fā)行與承銷行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益發(fā)揮了積極作用。

　　但實(shí)際操作中，出現(xiàn)部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，干擾發(fā)行秩序等新情況新問(wèn)題?；诖耍C監(jiān)會(huì)在加強(qiáng)發(fā)行承銷監(jiān)管的同時(shí)，按照市場(chǎng)化、法治化的原則，擬對(duì)《特別規(guī)定》進(jìn)行適當(dāng)優(yōu)化，取消新股發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求，平衡好發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，促進(jìn)博弈均衡，提高發(fā)行效率。

　　記者注意到，《特別規(guī)定》僅針對(duì)第八條修改。根據(jù)修改，采用詢價(jià)方式且存在四種情形之一的，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)上申購(gòu)前發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，詳細(xì)說(shuō)明定價(jià)合理性，提示投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　一是發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)市盈率超過(guò)同行業(yè)可比上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率的；二是發(fā)行價(jià)格超過(guò)剔除最高報(bào)價(jià)后網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，剔除最高報(bào)價(jià)后公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、 企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)孰低值的；三是發(fā)行價(jià)格超過(guò)境外市場(chǎng)價(jià)格的; 四是發(fā)行人尚未盈利的。

　　證監(jiān)會(huì)表示，將指導(dǎo)滬深證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)同步完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及監(jiān)管制度，持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)化發(fā)行承銷機(jī)制。

　　僅增加一點(diǎn)博弈空間？

　　資深投行人士王驥躍在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，《特別規(guī)定》屬于IPO定價(jià)機(jī)制的小改動(dòng)，或無(wú)法改變低價(jià)大趨勢(shì)，僅增加一點(diǎn)博弈空間而已。

　　“買方市場(chǎng)不變，壓價(jià)就不變?！短貏e規(guī)定》修訂后可能出現(xiàn)的效果，就是集中報(bào)價(jià)區(qū)間稍微拉開(kāi)了一點(diǎn)，不像之前那樣幾乎都在一兩分錢上。”王驥躍稱。

　　【上緯新材(688585)、股吧】（688585.SH）、【納微科技(688690)、股吧】（688690.SH）、讀客文化（301025）（301025.SZ）是此前A股出現(xiàn)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”的典型股票。

　　其中，此前2020年9月15日，【上緯新材(688585)、股吧】發(fā)行價(jià)2.49元/股，公司發(fā)行后的總市值僅為10.04億元，上市首日漲幅575.1%，收于16.27元/股。發(fā)行價(jià)2.49元/股意味著發(fā)行價(jià)再低一分錢，就會(huì)上市失敗。彼時(shí)，“買方串謀打壓價(jià)格”的說(shuō)法不絕于耳。

　　【納微科技(688690)、股吧】6月23日登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)為8.07元/股，上市首日漲幅1273.98%，收于110.88元/股，這意味著若投資者中1簽，成本4035元，首日可賺51405元。

　　7月19日，讀客文化登陸A股，發(fā)行價(jià)為1.55元/股，上市首日漲幅1942.58%，收于31.66元/股，成為超過(guò)納微科技的A股最牛股。隨后，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)IPO抑價(jià)的討論。

　　王驥躍認(rèn)為，市場(chǎng)上出現(xiàn)這種IPO極端抑價(jià)問(wèn)題，其實(shí)是A股現(xiàn)存的一個(gè)主要問(wèn)題，就是機(jī)制上過(guò)于偏向買方。在已經(jīng)是買方市場(chǎng)的情況下，機(jī)制上再偏向買方，就會(huì)出現(xiàn)這種IPO抑價(jià)的問(wèn)題，納微科技只是一個(gè)極端的例子。

　　在王驥躍看來(lái)，啟動(dòng)發(fā)行后，發(fā)行價(jià)就和承銷商、發(fā)行人沒(méi)關(guān)系了，全部是買方機(jī)構(gòu)決定價(jià)格。這意味著，在詢價(jià)過(guò)程中，當(dāng)出現(xiàn)所有配售對(duì)象集體給出低價(jià)時(shí)，發(fā)行價(jià)將會(huì)嚴(yán)重偏離實(shí)際，買方持續(xù)享受低價(jià)盛宴。

　　A股IPO報(bào)價(jià)缺乏有效性并非一時(shí)之殤。最初新股發(fā)行價(jià)的確定，都是由發(fā)行人和承銷商自行定價(jià)，自2004年以后，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)“詢價(jià)制”，用來(lái)確定新股發(fā)行價(jià)。

　　需要注意到，“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”下，不僅傷害到上市公司的募資計(jì)劃，還損害投資者利益。前述發(fā)生極端行情的股票在隨后的交易日中持續(xù)下跌，8月6日，上緯新材收于10.95元/股；納微科技收于98.83元/股；讀客文化收于21.18元/股。