安寧

　　今年以來，SPAC模式成為境外資本市場追逐的熱點(diǎn)。9月3日，新加坡交易所SPAC主板上市規(guī)則正式生效，部分亞洲國家資本市場表示正在籌劃引入SPAC模式。那么，對于A股市場來說是否具備引入SPAC模式的條件？筆者認(rèn)為，當(dāng)前A股市場，最重要的是穩(wěn)步推進(jìn)全市場的注冊制改革，夯實(shí)制度基礎(chǔ)，SPAC模式值得國內(nèi)機(jī)構(gòu)持續(xù)關(guān)注和研究，但從當(dāng)前國內(nèi)資本市場的總體發(fā)展情況來看，A股市場并不適合引入該模式。

　　SPAC全稱為Special Purpose Acquisition Company，即“特殊目的收購公司”，也被稱作“空白支票公司”。SPAC是區(qū)別于傳統(tǒng)“IPO上市”和“借殼上市”的第三種上市方式，可以簡單理解為“造殼”，即發(fā)起人先設(shè)立一個新公司，提交IPO招股說明書完成上市，IPO融資后有12個月-24個月的時間選擇收購標(biāo)的并完成對目標(biāo)公司的收購?！拔疑鲜心假Y了，但是我還不知道要干什么”，這是業(yè)內(nèi)對SPAC模式直白的評價。

　　SPAC出現(xiàn)于20世紀(jì)90年代的多倫多證券交易所。近兩年，SPAC模式在美國資本市場逐漸熱門起來。2020年，因?yàn)橐咔樵颍琒PAC模式在美國“大行其道”。數(shù)據(jù)顯示，2020年，美股SPAC上市公司數(shù)量和募資額分別同比增長320%、510%，首次超越了傳統(tǒng)IPO。2021年以來，SPAC熱度持續(xù)攀升，截至6月30日，美股SPAC上市數(shù)量為360家，占美股IPO總數(shù)的70%。

　　除了美國，SPAC模式目前已遍及英國、澳大利亞、加拿大、韓國、馬來西亞等國家和地區(qū)，其火爆程度引起資本市場的廣泛關(guān)注。但與此同時，業(yè)內(nèi)也一致認(rèn)為，這種模式的風(fēng)險不可忽視。

　　由于傳統(tǒng)IPO融資上市之路是“公司找錢”，SPAC模式卻是“錢找公司”。SPAC上市時，既沒有業(yè)務(wù)，也沒有具體的投資目標(biāo)，相當(dāng)于一個“盲盒”，而收購標(biāo)的的選擇全憑SPAC發(fā)起人的投資能力和眼光，這加劇了SPAC模式的風(fēng)險和不確定性。今年3月份，因?yàn)镾PAC融資模式的火爆，美國證券交易委員會（SEC）曾向投資者發(fā)布警告，由于SPAC在信息披露和監(jiān)管方面監(jiān)管較為寬松，因此被認(rèn)為比傳統(tǒng)IPO風(fēng)險更大，切勿因明星效應(yīng)而盲目參與SPAC投資。

　　筆者認(rèn)為，當(dāng)前中國資本市場正在全力推進(jìn)注冊制改革，不斷完善和優(yōu)化市場的制度基礎(chǔ)和法治環(huán)境，從市場的“硬件”來看，并不適合盲目引入SPAC模式；另外，SPAC模式對投資者的專業(yè)性提出了更高要求，而散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)，承擔(dān)風(fēng)險能力偏弱。如今，我國科創(chuàng)企業(yè)的融資渠道越來越廣，例如，剛成立的北京證券交易所就定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展，我國資本市場已實(shí)現(xiàn)多層次滿足不同階段企業(yè)的融資需求。

　　所以，從我國資本市場發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和企業(yè)需求方面看，SPAC模式目前沒有引入的必要。但新時代資本市場的改革創(chuàng)新沒有禁區(qū)，SPAC的發(fā)行上市模式作為企業(yè)上市的一種創(chuàng)新工具，仍然值得監(jiān)管機(jī)構(gòu)、專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者以及個人投資者持續(xù)關(guān)注和研究。