【昊海生科(688366)、股吧】

　　營收實現(xiàn)快速增長，盈利端有望于2022年顯著改善

　　事件：2月28日，公司發(fā)布業(yè)績快報，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入17.66億元，同比增長32.57%；實現(xiàn)利潤總額3.82億元，同比增長48.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.52億元，同比增長53.19%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.27億元，同比增長58.38%。營收基本符合我們預(yù)期，利潤低于我們預(yù)期。

　　收入端：國內(nèi)人工晶體/眼科粘彈劑/骨科等產(chǎn)品恢復(fù)正常較快增長，OK鏡、海魅玻尿酸、歐華美科貢獻營收增量。

　　眼科板塊：2021上半年人工晶體收入同比增長64.08%，公司產(chǎn)品集采中標(biāo)情況與國產(chǎn)品牌增長趨勢較好，我們估計高端進口品牌晶體可能受到部分影響；代理OK鏡“邁兒康”于下半年正式上市銷售；我們估計眼科板塊仍有望實現(xiàn)較快增長。

　　醫(yī)美板塊：海魅玻尿酸上市銷售快速推廣，玻尿酸產(chǎn)品收入2021上半年同比增長143.16%；歐華美科(持股63.64%)有望恢復(fù)至2億元人民幣以上營收規(guī)模水平，并于9月以后并表；我們估計醫(yī)美板塊整體有望實現(xiàn)快速同比增長。

　　利潤端：人工晶體集采與醫(yī)美收入結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率穩(wěn)中微降，研發(fā)費用等同比增長較多。

　　毛利率方面，整體穩(wěn)中微降，主要由于公司人工晶狀體部分型號在帶量采購區(qū)域銷售價格下降；收購的歐華美科自2021年9月開始納入合并報表，其射頻及激光醫(yī)療美容設(shè)備和家用美容儀器等業(yè)務(wù)毛利率較公司原有業(yè)務(wù)相比較低。

　　費用率方面，由于公司多個眼科和醫(yī)美的在研項目持續(xù)進行或進入臨床試驗階段，研發(fā)支出同比增長較多，我們估計研發(fā)費用率小幅提升。各類營銷和市場活動在疫情減弱后恢復(fù)正常，導(dǎo)致銷售費用增長。此外，歐華美科并表也對公司整體業(yè)績帶來部分影響。對于2022年，考慮到人工晶體有望穩(wěn)步增長、歐華美科有望完成利潤增量貢獻，我們認(rèn)為公司盈利端有望顯著改善。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到人工晶體結(jié)構(gòu)優(yōu)化和新產(chǎn)品推廣需要時間、研發(fā)費用保持較高水平等因素，我們將2022-2023年公司歸母凈利潤由6.07/7.76億元，調(diào)整為5.62/6.58億元，EPS分別為3.20/3.74元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為32X/28X。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：新產(chǎn)品市場推廣或低于預(yù)期；研發(fā)進展或不及預(yù)期；并購整合或不及預(yù)期的風(fēng)險；醫(yī)藥行業(yè)政策不確定性風(fēng)險。

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