山西汾酒

　　如期“開(kāi)門紅”，品牌復(fù)興在途中

　　事件：公司發(fā)布2022年1-2月經(jīng)營(yíng)情況公告。2022年1-2月公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入74億元以上，同比+35%以上，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27億元以上，同比+50%以上。

　　收入端：如期“開(kāi)門紅”，全國(guó)化進(jìn)行中。

　　1-2月公司預(yù)計(jì)收入同比增長(zhǎng)35%以上，公司2021Q4主動(dòng)控貨蓄力“開(kāi)門紅”，預(yù)計(jì)3月公司有望延續(xù)1-2月強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。根據(jù)公告披露，青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，青花汾酒近年以香型優(yōu)勢(shì)和過(guò)硬的品質(zhì)快速放量推動(dòng)全國(guó)化，青花20在400元價(jià)格帶表現(xiàn)亮眼，未來(lái)隨著復(fù)興版對(duì)老青花30的全面替換、積極布局千元價(jià)格帶，青花系列有望持續(xù)釋放增長(zhǎng)潛力，同時(shí)腰部產(chǎn)品、玻汾與杏花村品牌亦可圈可點(diǎn)，持續(xù)推動(dòng)公司全國(guó)化布局。

　　業(yè)績(jī)端：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力業(yè)績(jī)高增。

　　公司預(yù)計(jì)1-2月歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%以上，主要系以青花汾酒為代表的中高端產(chǎn)品增長(zhǎng)帶動(dòng)盈利能力提升，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)歷史最好水平。若按1-2月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)74/27億元、同比增長(zhǎng)35%/50%測(cè)算，歸母凈利率同比+3.6pct，全年來(lái)看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望持續(xù)助力公司盈利能力提高。

　　全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)，品牌復(fù)興在途中。

　　2021年前三季度公司省外營(yíng)收占比60%,2021年末公司全國(guó)市場(chǎng)可控重點(diǎn)網(wǎng)點(diǎn)達(dá)100余萬(wàn)家，較2020年85萬(wàn)家有明顯增長(zhǎng)，全國(guó)化初現(xiàn)成效，未來(lái)公司堅(jiān)持“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品策略，青花汾酒有望帶動(dòng)其他價(jià)格帶產(chǎn)品增長(zhǎng)，巴拿馬、老白汾與杏花村系列產(chǎn)品值得期待，推動(dòng)省外市場(chǎng)的進(jìn)一步突破，公司產(chǎn)品布局清晰、戰(zhàn)略明確、勢(shì)頭向上，“汾老大”品牌復(fù)興正在途中。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：小幅調(diào)整此前期盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收219.3/286.9/355.4億元(原為219.3/283.6/353.7億元)，同比增長(zhǎng)56.8%/30.8%/23.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)54.9/80.1/105.0億元(原為54.9/75.1/96.5億元)，同比增長(zhǎng)78.2%/45.9%/31.1%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023年市盈率分別為61x/42x/32x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期

　?。▉?lái)源：同花順金融研究中心）