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　　2021年年報&2022一季報點評：業(yè)績亮眼污水量價齊升，結(jié)構(gòu)改善盈利&現(xiàn)金流提升

　　事件：2021年公司實現(xiàn)營收81.74億元，同增23.83%；歸母凈利潤8.20億元，同增23.52%；扣非歸母凈利潤7.89億元，同增28.25%；加權(quán)平均ROE同比+1.14pct至14.59%；向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元人民幣(含稅)。2022年一季度公司實現(xiàn)營收18.09億元，同減12.74%；歸母凈利潤2.42億元，同增11.73%；扣非歸母凈利潤2.40億元，同增18.18%；加權(quán)平均ROE同比+0.12pct至4.03%。

　　業(yè)績亮眼，結(jié)構(gòu)改善盈利能力提升。

　　2021年公司實現(xiàn)營收/歸母81.74/8.20億元，同比+23.83%/+23.52%，扣非歸母同比+28.25%，略超我們的預(yù)期。2022年Q1公司實現(xiàn)營收/歸母18.09/2.42億元，同比-12.74%/+11.73%，扣非歸母同比+18.18%，超過我們的預(yù)期。2022年第一季度，公司毛利率/凈利率分別為25.52%/14.21%，毛利率/凈利率同比提升4.10pct/2.49pct，毛利率/凈利率較2021年提升2.49pct/1.31pct。項目逐步投運，運營占比提升，盈利能力提升趨勢明顯。

　　污水業(yè)務(wù)營收毛利大增，運營毛利占比達63%。

　　1)供水業(yè)務(wù)：2021年實現(xiàn)營收/毛利9.16/4.37億元，同比+9.39%/+8.83%；毛利率同比-0.24pct至47.67%；公司供水3.79億方，同比+8.54%，平均水價2.42元/噸，同比+0.79%。2)污水業(yè)務(wù)：2021年實現(xiàn)營收/毛利16.40/6.50億元，同比+48.89%/+55.02%，毛利率同比+1.57pct至39.63%；公司污水處理量9.69億方，同比+21.75%，平均水價1.69元/噸，同比+22.29%，我們預(yù)計2022年核心增長動力在于污水提標(biāo)帶來的量價齊升。3)燃氣業(yè)務(wù)：2021年實現(xiàn)營收/毛利21.68/5.41億元，同比+14.46%/+13.65%，毛利率同比-0.17pct至24.97%。4)給排水管道工程：2021年實現(xiàn)營收/毛利33.34/2.99億元，同比+25.60%/+7.72%，毛利率同比-1.49pct至8.98%。2021年運營業(yè)務(wù)(污水、供水、燃氣銷售)毛利占比達63%，同增3pct。我們預(yù)計隨項目逐步投運&固廢并表，運營利潤占比有望繼續(xù)上升。

　　經(jīng)營性凈現(xiàn)金流穩(wěn)增，自由現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正。2021年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流13.81億元，同增0.66%。2021年公司企業(yè)自由現(xiàn)金流1.24億元，自由現(xiàn)金流2018年以來首次轉(zhuǎn)正。2022年第一季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.78億元，同比增長111.04%，維持良好趨勢。

　　盈利預(yù)測與投資評級：

　　公司固廢資產(chǎn)已成功注入并表，形成涵蓋污水、供水、燃氣、固廢四大板塊的綜合公用事業(yè)平臺，打造新成長極。南昌市管網(wǎng)投資空間超200億，控股股東積極參與公司有望受益。我們維持2022-2023年歸母凈利潤11.0/12.8億元，預(yù)計2024年歸母凈利潤14.4億元，對應(yīng)2022-2024年EPS分別為1.05/1.23/1.39元。當(dāng)前市值對應(yīng)2022-2024年P(guān)E7.4/6.3/5.6倍，公司2022-2023年承諾分紅不低于50%，當(dāng)前股息率(TTM)6.4%，有安全邊際。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、市場拓展風(fēng)險、項目進展不達預(yù)期

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