東北證券研究所 鄧利軍

　　本次央行降準是內(nèi)部環(huán)境驅(qū)動下的必然選擇。宏觀層面，在疫情等因素的擾動下10月PMI再度跌破榮枯線水平，增長動能尚未修復(fù)使得貨幣政策需要保持相對寬松；資金層面，前期理財產(chǎn)品贖回短端利率迅速飆升，央行也有必要對市場資金情緒予以呵護；政策配合層面，本輪政策調(diào)控財政政策步調(diào)較快，政府債券融資增速明顯快于社融增速，同時年末較高的政府債券凈融資也需要貨幣政策予以配合。

　　本輪央行降準的調(diào)控重點在于“寬信用”而非“寬貨幣”，后續(xù)國內(nèi)信用有望延續(xù)觸底回升趨勢。(1)本次降準幅度較為克制，表明央行并不認為目前有必要進行大規(guī)模貨幣投放，“降低實體經(jīng)濟綜合融資成本”表明貨幣政策問題并不在于銀行負債端貨幣來源不足，而是資產(chǎn)端缺乏有效信貸需求，因此本次降準調(diào)控重點在于“寬信用”。(2)國內(nèi)信用有望延續(xù)觸底回升趨勢，一是信用擴張的外部干預(yù)仍將保持一定力度，各地專項債規(guī)模有所提升，財政政策整體較為積極；二是當(dāng)前企業(yè)部門中長貸已重新進入擴張趨勢，地產(chǎn)銷售增速企穩(wěn)背景下后續(xù)信用有望持續(xù)回升。

　　過去5次類似的信用筑底回升期間的降準后市場短期普遍較強，主要利好成長板塊。過去來看，與本次類似的信用筑底回升期間的降準一共有5次：市場趨勢方面，5次降準后市場短期表現(xiàn)均相對較強，其中2019年漲幅最為明顯，整體影響偏正面；行業(yè)風(fēng)格方面，5次降準后有4次成長板塊表現(xiàn)相對占優(yōu)，表現(xiàn)最好的行業(yè)主要集中在食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、通信和計算機等，分別屬于大盤成長和中小盤成長；僅2012年5月在經(jīng)濟基本面持續(xù)回落的背景下價值板塊表現(xiàn)才相對占優(yōu)。

　　本次降準緩解了此前對流動性的擔(dān)憂，年末流動性改善下本輪反彈有望延續(xù)，成長風(fēng)格相對占優(yōu)。結(jié)合當(dāng)前的景氣趨勢，配置方向主要有三個方面：一是景氣邊際改善的計算機(國產(chǎn)化、大數(shù)據(jù))、醫(yī)藥(中藥、醫(yī)療)、傳媒(元宇宙、游戲等)等；二是前期超跌的風(fēng)光儲、半導(dǎo)體等子版塊；三是政策導(dǎo)向較強的軍工、地產(chǎn)鏈等。

　　風(fēng)險提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。